芝商所投资教育专栏

　　4月以来，欧元兑美元持续下跌，欧元贬值的趋势和“欧弱美强”的经济复苏势头相吻合。一般来讲，一国汇率走势和该国经济中长期走势是对应的，而货币政策、财政政策和通货膨胀又和该国经济基本面相吻合。

　　从4月至今公布的经济数据来看，欧洲令人失望的经济表现让投资者对欧元持续看淡：一季度经济增速同比、环比均较前值有所回落，这意味着2017年欧洲经济复苏力度强于美国的格局出现了逆转。这一方面导致欧元资产缺乏吸引力，另一方面显示欧洲央行回归货币正常化道路或再次推迟。

　　4月欧元区通胀继续低迷，低于预期和前值。从美国和欧元区CPI对比来看，剔除食品和能源的美国核心CPI为2.1%，而美联储看重的通胀指标PCE，在过去一年间上涨1.9%。尽管这些数据看起来相对温和，但对比之下，欧洲的核心CPI同比降至0.7%，且2003年以来从未超过2%的低迷状态。从购买力平价理论来看，欧元相对美元贬值是合理的。

　　5月前瞻性指标如PMI表现同样不甚理想，经济反弹动能未见。德国、法国、欧元区的PMI都意外低于初值，拖累欧元/美元大跌至去年11月以来的低位。而IHS Markit公布的数据显示，美国5月制造业PMI初值升至44个月高点，服务业PMI也抵达3个月高位。

　　除去疲弱的经济基本面，欧洲政局也难言安稳，给市场释放了更多不安定信号。加之欧美钢铝关税豁免谈判陷入僵局，贸易战等外部风险使得欧洲商业环境并不明朗，进而对投资者信心形成较大撼动。

　　5月底，欧洲政局动荡还在加剧，这进一步打压了欧元区经济复苏信心。5月28日，意大利大选再生变，意大利股债双杀，带动欧洲主要股指、欧元区边缘国家债市和欧元全线下跌。

　　从货币政策来看，芝商所资深经济学家Erik Norland发布报告称，一方面，美联储正在加息并缩表；另一方面，欧洲央行继续购买债券，并可能最早到明年年底才会加息。由于市场对美国财政扩张以及去年12月和今年3月立法通过的反馈，未来国会可能不会有类似的立法通过，即使美国财政赤字扩张，市场会更加关注货币政策的分歧。因此笔者认为，欧洲央行和美联储货币政策步调不一致不利于欧元的走势，美元强势还在持续。

　　从美联储的点阵图来看，2018年和2019年将分别有两到三次加息，到2020年将会加息一到两次。通过美联储利率期货，当前市场的共识是2018年加息两到三次，2019年加息一到两次，随后将无限期暂停。欧洲央行不可能早于2019年底前收紧政策。

　　财政政策对汇率也有影响，不过当前投资者更关注货币政策对汇率的影响。一般来说，扩大预算赤字不利于货币上涨。美国国会在去年12月和今年3月分别通过了削减税收和预算支出的计划。在2009年至2016年间，美国预算赤字占GDP比重由10%降至2.2%。不过在两项计划通过前，2017年财政赤字占比已上升至3.5%。到2018年一季度末，在支出法案尚未产生任何影响前，该比重已经升至3.8%，到2019年可能会达到5%—5.5%。对比之下，欧洲不大可能启动大规模财政刺激，理论上欧元应该强于美元，但是由于财政刺激对经济复苏立竿见影的效果，美国经济复苏在未来三个月继续强于欧洲是大概率事件，因此欧元兑美元走弱是符合逻辑的。

　　既然欧元兑美元在未来几个月不大可能出现逆转，那么要对冲欧元贬值风险或者捕捉欧元兑美元逆转2017年涨势的投资机会，可以运用芝商所欧元兑美元期货卖出对冲风险，或者运用FX Link工具捕捉外汇期货和外汇OTC现货的价差机会。由于外汇期货具备良好的成本效应，在Greenwich Association进行的一项外汇期货交易研究中，50%受访的基金表示在其投资组合中已经或考虑利用外汇期货产品代替外汇现货产品。

　　(作者单位：宝城期货)