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发表于 2018-05-17 08:23:58 股吧网页版
商品指数基金的发展现状及展望
来源:期货日报 编辑:东方财富网

  资管产品业务规模现状


  根据中国证券投资基金业协会公布的数据,截至2017年第四季度,资管市场业务总规模为53.57万亿元,较2016年同期增加3.44%。从业务规模上看,券商资管的业务规模最大,为16.88万亿元;私募基金的业务规模发展最快,较2016年同期增加40.68%。受监管趋严的影响,首先是基金公司专户及子公司业务规模收缩最快,较2016年同期降低18.65%;其次是期货资管,尽管业务规模仅占整个资管市场业务规模的0.46%,但是在去杠杆、防嵌套、紧监管的影响下,期货资管业务较2016年同期下降11.96%。


  从现存资管产品的数量上看,私募基金、公募基金专户及子公司发行的产品最多。就发行的金融产品来说,银行和保险多以债券和货币类资产为主要配置方向,公募基金多以股票和债券为主要配置方向,即使有指数型产品,也都以股票指数为跟踪标的,极少有商品指数基金。在私募基金资管产品中,基于商品的资管产品规模还很小,数量上占私募资管产品总数不到1%。期货公司资管产品的规模为2458亿元,主要以投资证券市场为主,投资大宗商品期货的规模占比仍处于较低水平。


  商品类资管产品业务规模


  随着宏观环境、监管环境的不断调整,各类资产波动率普遍上升。利用各类资产之间的弱相关性进行分散风险、稳定净值走势的投资方式,逐渐得到广大投资者的青睐。随着2016年供给侧结构性改革带来的一波大宗商品牛市,商品型基金产品也逐步成为投资者关注的焦点之一。



  图为各类资管机构业务规模统计


  据统计,以商品为标的的资管产品都以主动管理为主,而商品指数产品的数量并不多。私募市场有商品期货主题产品,但是产品都以FOT(基金投基金)和FOF(基金投信托)的形式存在,并且是针对产品名中相关的商品行业进行主动管理。对保险资管来说,目前还没有看到相关的产品问世。这主要因为,一方面,受制于相关法规或投资限制,目前保监会仅通过《保险资金参与股指期货交易规定》(2012)95号文制定了股指期货的交易规定,没有对商品期货作出相关说明;另一方面,监管机构对其做空操作较严苛,杠杆也不太灵活。


  从公募基金市场方面来看,截至2018年5月,已发行9只商品指数基金,其中有8只是黄金ETF或黄金ETF联接,以黄金现货合约为主要投资标的,紧密跟踪现货市场的黄金价格变化。另外1只是2015年8月6日成立的国投瑞银白银期货基金(LOF),它是国内首只投资于商品期货的公募基金。尽管商品指数基金产品受市场青睐度逐步提高,但是从审批结果来看,除了国投瑞银白银期货基金成功通过证监会审批外,其余多数商品公募基金仍处于受理待批状态。


  我们分析认为,一是公募开展商品基金的审批流程要求较高,公募基金申请商品基金必须要得到证监会的同意,另外需要得到商品交易所的无异议函;二是相对股票市场来说,期货市场的品种较少,并且单个品种可容纳的资金较低,或无法满足太大资金需求;三是公募基金公司的客户对期货市场的了解度不高、参与度不够,对期货投资的认识停留在高杠杆、高风险的固有印象中。此外,对于商品指数基金来说,商品交易所对大量发行同一标的单商品指数基金还比较谨慎,因为商品基金入场之后是天然的多头,若是单品种的市场容量有限,介入的资金过多,就会影响该品种的涨跌。



  图为商品型公募基金产品资产净值


  相较而言,期货公司天然具备商品期货投资分析及风险管理能力,在推动商品指数类产品的发展过程中自然发挥着重要作用。与公募商品基金受批遇冷相反,2017年4月,市场上有10只商品指数资管产品成功通过中国证券投资基金业协会备案,其中包含了全商品作为综合指数、农产品作为行业指数和三个单商品(铜、黄金、螺纹钢)指数,并且都各有正反两个方向。


  产品的成功备案标志了国内市场系列商品指数私募基金的首次面世。一方面,开启了期货资管行业被动指数基金的大门,为新监管形式下的期货资管发展提供了新思路;另一方面,优化了期货市场投资者结构,促进期货市场功能发挥。商品指数资管产品的推出,可以为市场引入做商品资产配置的财富管理机构,从而有效改善商品期货市场的投资者结构,对稳定商品期货价格、增加市场流动性和做大市场规模都将发挥重要作用。


  商品指数基金发展前景


  国内商品指数基金的发展还处于初步阶段,在未来的实践中,一方面,需要借鉴海外模式;另一方面,基于本土的适用性,开发适合当前国情的产品。2014年8月,证监会就《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》(下称《指引》)公开征求意见,并在2014年12月正式发布实施。《指引》明确了商品期货ETF的定义,并对商品期货ETF的投资范围、风险控制、相关主体责任、监管要求等内容进行了规范。《指引》的发布,给基金管理公司创新发展以及期货公司的指数化投资带来了福音,同时也为商品期货ETF的顺利推出奠定了坚实的政策基础。


  目前,国内基于被动式管理的商品指数基金主要是黄金ETF、黄金ETF联接,这类基金紧密跟踪国内黄金现货价格。以华安黄金ETF(518880.OF)为例,基金的投资范围包括上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约、货币市场工具等,其中投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产的90%。借鉴黄金ETF产品模式,资管公司可以尝试开发商品期货ETF,即投资者出资购买商品期货ETF产品获得相应份额。ETF管理人通过资金管理被动跟踪该产品对应的商品期货指数,在跟踪偏离度和跟踪误差合理范围内,实现与标的指数表现接近的投资收益。


  除了与公募基金合作共同发行商品期货ETF外,资管公司也可尝试与私募基金合作发行商品指数私募基金。与商品期货ETF在资金管理方面受限相比,这类产品可将全部资金投资于国债等稳健性的固定收益类品种,资金的利用率更高。与公募基金形式发行商品指数产品相比,商品指数私募基金在杠杆比例、投资方向、标的选择三个方面都更为灵活。第一,私募基金的杠杆比例更加灵活,投资团队可以根据投资者的风险偏好,在满足合规要求下,合理调节杠杆比例降低跟踪误差;第二,商品指数私募基金可以实现商品的双向交易,方便投资者构建宏观对冲投资组合;第三,除了跟踪上市的期货单品种外,商品指数私募基金可以进行个性化定制,以现有商品为基础,为投资者编制不同风格、不同行业的商品指数,丰富资产配置结构。


  (作者单位:前海期货)

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来源:期货日报 编辑:东方财富网

  资管产品业务规模现状

  根据中国证券投资基金业协会公布的数据,截至2017年第四季度,资管市场业务总规模为53.57万亿元,较2016年同期增加3.44%。从业务规模上看,券商资管的业务规模最大,为16.88万亿元;私募基金的业务规模发展最快,较2016年同期增加40.68%。受监管趋严的影响,首先是基金公司专户及子公司业务规模收缩最快,较2016年同期降低18.65%;其次是期货资管,尽管业务规模仅占整个资管市场业务规模的0.46%,但是在去杠杆、防嵌套、紧监管的影响下,期货资管业务较2016年同期下降11.96%。

  从现存资管产品的数量上看,私募基金、公募基金专户及子公司发行的产品最多。就发行的金融产品来说,银行和保险多以债券和货币类资产为主要配置方向,公募基金多以股票和债券为主要配置方向,即使有指数型产品,也都以股票指数为跟踪标的,极少有商品指数基金。在私募基金资管产品中,基于商品的资管产品规模还很小,数量上占私募资管产品总数不到1%。期货公司资管产品的规模为2458亿元,主要以投资证券市场为主,投资大宗商品期货的规模占比仍处于较低水平。

  商品类资管产品业务规模

  随着宏观环境、监管环境的不断调整,各类资产波动率普遍上升。利用各类资产之间的弱相关性进行分散风险、稳定净值走势的投资方式,逐渐得到广大投资者的青睐。随着2016年供给侧结构性改革带来的一波大宗商品牛市,商品型基金产品也逐步成为投资者关注的焦点之一。

  图为各类资管机构业务规模统计

  据统计,以商品为标的的资管产品都以主动管理为主,而商品指数产品的数量并不多。私募市场有商品期货主题产品,但是产品都以FOT(基金投基金)和FOF(基金投信托)的形式存在,并且是针对产品名中相关的商品行业进行主动管理。对保险资管来说,目前还没有看到相关的产品问世。这主要因为,一方面,受制于相关法规或投资限制,目前保监会仅通过《保险资金参与股指期货交易规定》(2012)95号文制定了股指期货的交易规定,没有对商品期货作出相关说明;另一方面,监管机构对其做空操作较严苛,杠杆也不太灵活。

  从公募基金市场方面来看,截至2018年5月,已发行9只商品指数基金,其中有8只是黄金ETF或黄金ETF联接,以黄金现货合约为主要投资标的,紧密跟踪现货市场的黄金价格变化。另外1只是2015年8月6日成立的国投瑞银白银期货基金(LOF),它是国内首只投资于商品期货的公募基金。尽管商品指数基金产品受市场青睐度逐步提高,但是从审批结果来看,除了国投瑞银白银期货基金成功通过证监会审批外,其余多数商品公募基金仍处于受理待批状态。

  我们分析认为,一是公募开展商品基金的审批流程要求较高,公募基金申请商品基金必须要得到证监会的同意,另外需要得到商品交易所的无异议函;二是相对股票市场来说,期货市场的品种较少,并且单个品种可容纳的资金较低,或无法满足太大资金需求;三是公募基金公司的客户对期货市场的了解度不高、参与度不够,对期货投资的认识停留在高杠杆、高风险的固有印象中。此外,对于商品指数基金来说,商品交易所对大量发行同一标的单商品指数基金还比较谨慎,因为商品基金入场之后是天然的多头,若是单品种的市场容量有限,介入的资金过多,就会影响该品种的涨跌。

  图为商品型公募基金产品资产净值

  相较而言,期货公司天然具备商品期货投资分析及风险管理能力,在推动商品指数类产品的发展过程中自然发挥着重要作用。与公募商品基金受批遇冷相反,2017年4月,市场上有10只商品指数资管产品成功通过中国证券投资基金业协会备案,其中包含了全商品作为综合指数、农产品作为行业指数和三个单商品(铜、黄金、螺纹钢)指数,并且都各有正反两个方向。

  产品的成功备案标志了国内市场系列商品指数私募基金的首次面世。一方面,开启了期货资管行业被动指数基金的大门,为新监管形式下的期货资管发展提供了新思路;另一方面,优化了期货市场投资者结构,促进期货市场功能发挥。商品指数资管产品的推出,可以为市场引入做商品资产配置的财富管理机构,从而有效改善商品期货市场的投资者结构,对稳定商品期货价格、增加市场流动性和做大市场规模都将发挥重要作用。

  商品指数基金发展前景

  国内商品指数基金的发展还处于初步阶段,在未来的实践中,一方面,需要借鉴海外模式;另一方面,基于本土的适用性,开发适合当前国情的产品。2014年8月,证监会就《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》(下称《指引》)公开征求意见,并在2014年12月正式发布实施。《指引》明确了商品期货ETF的定义,并对商品期货ETF的投资范围、风险控制、相关主体责任、监管要求等内容进行了规范。《指引》的发布,给基金管理公司创新发展以及期货公司的指数化投资带来了福音,同时也为商品期货ETF的顺利推出奠定了坚实的政策基础。

  目前,国内基于被动式管理的商品指数基金主要是黄金ETF、黄金ETF联接,这类基金紧密跟踪国内黄金现货价格。以华安黄金ETF(518880.OF)为例,基金的投资范围包括上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约、货币市场工具等,其中投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产的90%。借鉴黄金ETF产品模式,资管公司可以尝试开发商品期货ETF,即投资者出资购买商品期货ETF产品获得相应份额。ETF管理人通过资金管理被动跟踪该产品对应的商品期货指数,在跟踪偏离度和跟踪误差合理范围内,实现与标的指数表现接近的投资收益。

  除了与公募基金合作共同发行商品期货ETF外,资管公司也可尝试与私募基金合作发行商品指数私募基金。与商品期货ETF在资金管理方面受限相比,这类产品可将全部资金投资于国债等稳健性的固定收益类品种,资金的利用率更高。与公募基金形式发行商品指数产品相比,商品指数私募基金在杠杆比例、投资方向、标的选择三个方面都更为灵活。第一,私募基金的杠杆比例更加灵活,投资团队可以根据投资者的风险偏好,在满足合规要求下,合理调节杠杆比例降低跟踪误差;第二,商品指数私募基金可以实现商品的双向交易,方便投资者构建宏观对冲投资组合;第三,除了跟踪上市的期货单品种外,商品指数私募基金可以进行个性化定制,以现有商品为基础,为投资者编制不同风格、不同行业的商品指数,丰富资产配置结构。

  (作者单位:前海期货)


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