IF和IH合约贴水转为升水

　　5月以来，期现指数均呈现反弹态势。随着被纳入MSCI指数的234只A股股票名单公布，利多因素逐渐显现。截至5月15日，5月上证指数、上证50指数、沪深300指数和中证500指数分别上涨3.41%、3.33%、4.09%和2.71%，对应的期指IF、IH和IC加权指数分别上涨3.9%、2.84%、2.51%，现货指数较期指波动幅度更大。

　　我们具体从五个维度来分析影响指数变化的主要因素，其中，有三大因素自4月以来并未发生变化。首先，国内外宏观经济背景没有变，同时国内经济环境面临较大压力，CPI-PPI剪刀差值开始走阔，显示经济结构趋于不平衡，M1-M2剪刀差值连续三个月为负值，显示市场对后期经济不容乐观的态度。其次，政策面没有发生改变。央行一季度货币政策报告中显示，将继续维持稳健的货币政策，同时资管新规过渡期延至2020年，显示大方向并没有改变，监管态度依旧是去杠杆、去刚兑、去通道。再次，美联储加息之后，我国陆续上调了公开市场操作利率，目的是为了保证流动性平稳。以上三个因素短中期很难有所改变，可能是影响今年全年的主要宏观背景。

　　另外，市场情绪转变和指数估值的改变，是影响市场的短期因素。A股被纳入MSCI指数后，海外机构性投资者参与度将不断上升。5月15日凌晨，MSCI公布了半年度指数调整结果，同时揭晓6月1日获纳入MSCI新兴市场指数的A股名单，纳入比例为之前宣布的2.5%，到今年9月将会提升至5%，市场预计这将会带来1000亿元左右的增量资金。

　　5月1日以来，陆股通每日额度较之前提高四倍，5月2日至今，沪深两市累计净流入268.69亿元，较前期明显提升。从指数估值角度看，经历过4月的下跌后，主要指数估值均回到了前期低点，上证50、沪深300、中证500和创业板估值(TTM中值)分别为12.63倍、23.21倍、27.03倍和48.44倍，其中，中证500指数达2013年1月以来新低，其余指数分别跌至相对低点，当前整体A股估值处于相对低位的水平，在这种情况下对于外资的吸引力也是较为强烈的。

　　就期指而言，IF和IH当月合约均由前期的贴水结构转为升水结构，IC合约的贴水幅度也大幅收窄，6月合约贴水程度均收窄至1%之内，且2倍的IH/IC当月合约比值回升至0.924。从本月的三组指数波幅来看，指数间分化明显收窄，且指数波幅趋同。从技术面来看，上证指数重新站上3100点关口，IF加权指数突破3700—3850振荡区间，本周1805合约即将交割，可适时进行移仓换月至6月合约，建议短期内多单持有IF1806合约。

　　图为2倍的IH/IC当月合约比值走势

　　套利交易方面，由于三组期指的升贴水情况不稳定，期现套利无法操作，跨品种套利中2倍的IH/IC比值已回归近一年的均值水平，操作上无明显方向。跨期交易方面，在新合约上市之时，价差一般有扩大迹象，但目前价差交易为短期操作，整体上仍需谨慎。 (作者单位：上海中期)