3月15日，中江国际信托责任有限公司(以下简称“中江信托”)发行的“中江信托—金鹤287号无锡五洲贷款集合资金信托计划”(以下简称“金鹤287号”)通过邮寄纸质函件的方式，向投资者宣布事实违约。

　　3月29日晚，《中国经营报》记者独家报道了这一消息，彼时，中江信托和融资方均未对外公开发布逾期信息。

　　3月30日晚，中江信托官网发布金鹤287号产品信息披露公告，公告称，2017年3月3日成立的金鹤287号第一期1年期信托计划，规模3000万元，已于信息披露日向该期受益人分配完毕信托利益。

　　而在此之前，3月30日下午，金鹤287号产品融资方实控公司五洲国际(0139.HK)向本报发送回复函件称，因为自己属港股上市公司，在3月30日发布2017年财报前财务需要关账，所以不能在协议期内兑付，双方高度重视，经过协商同意延期至3月31日前兑付，事件(编者注：逾期一事)并非违约事件。

　　中江信托董秘胡中雯则对兑付一事不想多谈：“都兑付了，再追究还有什么意义？”

　　而另一方面，更多的疑问随之而来：双方延迟兑付的约定为何不通知投资者？作为港股上市公司，五洲国际兑付出现延期，为何不发布公告？五洲国际及其关联公司的真实财务状况究竟如何？

　　紧急兑付

　　在本报披露金鹤287号产品违约之前，该产品已经违约20多天，投资者已经开始准备在社交平台建群商量对策，销售代理也一筹莫展。

　　中江信托官网2017年3月14日发布的金鹤287号成立公告(第一期)显示，《中江国际·金鹤287号无锡五洲国际贷款集合资金信托计划》总规模1.8亿元，期限分别为12个月、18个月和24个月，第一期募集8850万元，并于2017年3月3日计息。

　　记者获得的投资计划详情介绍显示，该信托产品融资主体为无锡五洲商业管理有限公司(以下简称“无锡五洲”)，资金用于无锡五洲管理的五洲国际装饰城的装修升级改造及补充企业流动资金。

　　中江信托方面的介绍显示，该信托的担保人为五洲国际、无锡五洲国际装饰城有限公司及其实际控制人舒策城夫妇，抵押物为无锡市锡山区和惠山区的商业房产抵押，项目设立时评估值为36059.56万元。

　　按照正常情况，2018年3月3日，第一期到期，十个工作日内需要兑付，不过，记者从多个信息渠道获悉，直到3月16日，投资者才收到利息，本金并未兑付。

　　记者获得的一份由中江信托发布的公告显示，截至2018年3月15日，中江信托方面收到该信托计划第一期应收利息3991967.57元，一年期本金500万元，尚有一年期到期委托贷款本金2500万元未支付，已属违约。

　　公告最后称，将加大催收力度，依法采取相关措施，回收贷款本息。该公告未向投资者声明五洲国际关账延期一事。

　　本报记者就此次延期兑付，为何不直接向投资者说明具体原因，以及在此之前对无锡五洲以及五洲国际关联公司的尽调情况多次向胡中雯采访。胡以“反正都已经兑付了，再谈没有意义”为由婉拒。

　　而《投资时报》的报道显示，中江信托方面表示，之所以能快速兑付，与事情曝光后融资方担心其他金融机构可能因此抽贷有关。本报记者就此向胡中雯求证，其一直未接电话，也未回复记者短信。

　　尽调详情

　　本报记者获得的一份2016年12月份，由中江信托针对金鹤287号项目做的尽职调查报告(以下简称“调查报告”)显示，经中江信托部务会议讨论，该项目可操作性强、操作流程成熟、风险可控、公司收益较好。

　　对于融资方的还款能力，调查报告中称，截至2016年12月，融资人总资产9.29亿元，总负债6.2亿元，资产负债率约为66%。流动比率1.4，利息保障倍数37，指标较为良好。盈利能力方面，2014~2016年近三年的营业收入分别为5921万元、7097万元、7843万元，净利润2191万元、3043万元、3293万元，均为盈利。

　　记者注意到，融资方无锡五洲商业2014~2016年三年平均净利润2842.33万元。按照该信托产品说明中显示，还款来源为融资人名下现金流及所有项目收入。以此来看，金鹤287号融资金额1.8亿元，单纯通过企业净利润还款约需6年。

　　对担保方无锡五洲装饰偿债能力的分析中，调查报告显示，截至2016年6月，担保人总资产186亿元，负债143亿元，资产负债率为76%。

　　短期偿债能力方面，截至2016年半年末、2015年末、2014年12月31日，流动比率分别为0.87、0.85、0.93，速动比率分别为0.21、0.19、0.22；剔除预收款项后的流动比率分别为1.23、1.17、1.28。短期偿债指标在报告期内呈略下降态势，主要由于个别流动负债项目(如短期借款等)增加较快所致。担保人流动比率和速动比率绝对值偏低，通过2016年公司债券发行后，担保人将提升长期负债比重，从而显著提升短期偿债能力。

　　长期偿债能力方面，截至2016年6月30日、2015年12月31日、2014年12月31日，资产负债率分别为76.85%、78.83%、78.50%。剔除预收账款后的资产负债率分别为59.48%、60.53%、61.51%。

　　报告期内，担保人短期债务增长较快，但长期债务增幅较小，故导致公司虽然短期偿债指标出现下降，资产负债率水平却有所改善，这为担保人债务融资提供了更多空间。且五洲国际大部分项目已进入成熟运营期，运营收益快速增长，销售收入占总营收比例大幅提高。

　　调查报告对金鹤287号另一担保方五洲国际在报告期业绩做出调查统计。

　　五洲国际的收入主要包括物业销售收益、租金收益、商业及物业管理服务收益、物业咨询服务收益以及已扣减退货折让与交易折扣的特许专柜销售佣金。

　　截至2016年6月30日6个月，集团营业额约为20.06亿元，较2015年同期约人民币 21.82亿元减少8.1%。

　　截至2016年6月30日6个月，毛利约为人民币6.09亿元，较2015年同期约人民币6.77亿元减少10.1%，而毛利率则由截至2015年6月30日6个月的 31.0%降至2016年同期的30.3%。毛利减少与截至2016年6月30日6个月的总收入减幅一致，而毛利率的变动轻微。

　　多渠道融资

　　公开信息显示，融资成为“五洲系”近几年的重要操作。

　　本报记者从数据第三方查询获悉，2014年至今，无锡五洲装饰通过股权出质融资达26起，其中，2014年融资1起；2015年融资5起；2016年融资3起；2017年融资13起；2018年截至目前共融资4起。据统计(不完全)，无锡五洲装饰尚处于有效期的股权出质融资达16起，融资对象包括银行、信托等多类金融机构。

　　除此之外，无锡五洲装饰还通过发行债券方式融资。仅2016年后半年到2017年初，不到半年时间，利用债券融资30亿元。

　　公开数据显示，2016年8月23日，五洲国际控股有限公司公告，无锡五洲装饰非公开发行境内公司债券5亿元。2016年9月19日，五洲国际控股有限公司公告，无锡五洲装饰非公开发行境内公司债券15亿元。2017年1月11日，五洲国际控股有限公司公告，无锡五洲国际装饰非公开发行规模为人民币10亿元。

　　第三方数据还显示，无锡五洲装饰于2017年11月通过动产融资方式向天津渤海租赁控股的横琴金投国际融资租赁有限公司融资5729.574222万元。

　　值得注意的是，据第三方信息显示，无锡五洲装饰作为被执行人目前正处在(2017)苏0282执4830号、(2016)苏0213执1636号、(2016)苏0213执518号、(2018)苏02执231号三个案号的执行中，记者粗略计算，三个案件涉及金额至少3900万元，其中最近的一次，为无锡市中级人民法院(2018)苏02执231号，被执行金额达2648.0104万元。

　　本报记者注意到，近年来，五洲国际在负债总额不断攀升的同时，业绩并不乐观。

　　年报显示，五洲国际2015年到2017年负债总额分别为169.86亿、193.20亿元、210.59亿元。利润方面，2015年五洲国际公司净利润亏损4.82亿元，相比上年的2.53亿元减少290.5%；2016年，五洲国际实现扭亏为赢，实现净利润1.01亿，较上一年增长121%；到2017年，五洲国际净利润亏损5.18亿元，与上一年相较减少612.9%。

　　此前，《中国房地产报》曾报道五洲国际资金链紧张，曾试图通过多种渠道进行融资，甚至包括互联网金融渠道。

　　五洲国际朱姓品牌负责人告诉记者，公司资金链没有问题，对于旗下互联网金融一事业已对外澄清，公司非该平台大股东，与其没有关系。

　　对于记者提出的关于为何针对中江信托产品违约事件不发公告、五洲国际及关联子公司融资总额及待还款情况等多个问题，该人士称“上述问题有帮助机构做空五洲国际嫌疑，决定不接受采访。”

　　记者注意到，截至发稿日，五洲国际收盘价为0.74元。