基差套利交易是针对基差走势特点而进行的一种交易方式，该交易涉及现货和期货两个部分，被认为是一种获利稳定、获胜概率高的交易方式，通常只适用于拥有现货背景的产业投资者。事实上，利用“现货+期权”的方式优化基差套利，在大部分情形下能够有效增强基差收益，提高交易胜率。

　　基本概念

　　基差是期货分析中最为重要的价格影响因素之一，是指某一特定商品在某一特定时间、地点的现货价格与期货价格之差，用公式可表示为基差=现货价格-期货价格。基差大小主要受期货合约到期时间、商品品质、商品所在地等因素的影响。

　　一般来说，基差运行具有以下三个特点：一是期现货价格走势并非每时每刻保持完全一致，这使得基差波动十分频繁；二是由于期现货之间的天然联系，基差大部分时间在相对稳定的范围内波动；三是与单一期货价格波动幅度相比，基差波动相对要小，呈现“上有顶、下有底”的波动特征，并且基差的变动可通过对持仓费、季节等因素进行分析，易于预测。

　　基于基差波动范围有限的特点，通常而言，当预期基差走弱至区间下沿时，投资者可通过买期货卖现货的方式，赚取基差走弱收益，而预期基差走强至区间上沿时，投资者可通过买现货卖期货的方式，赚取基差走强收益。值得一提的是，随着场外期权衍生品的日臻成熟，利用期权衰减特性赚取时间价值，是个值得考虑的方向。

　　策略运用

　　图为螺纹钢基差走势

　　由螺纹钢基差走势图分析可知，近三年来，螺纹钢大部分时间处于基差为正的反向市场，波动率趋于增大，波动范围位于-200—1000元/吨之间。自2017年12月以来，螺纹钢基差大幅走低，目前基差由正变负，位于零轴下方。如果投资者预期基差后期大概率走强，传统做法是买现货卖期货，以博取基差走强收益。

　　在这种行情预期下，利用卖出看涨期权替代卖空期货，即构建现货备兑看涨期权策略，会取得更好的效果。这里的现货备兑看涨期权策略，是指买入现货，同时卖出对应数量的看涨期权，也就是把传统的买现货卖期货策略优化为买现货卖看涨期权策略。

　　假设当基差为-30元/吨时，交易者买入1000吨螺纹钢现货，同时卖出100手两个月后到期的平值看涨期权，得到权利金150元/吨，从而构建了现货备兑看涨期权组合。

　　图为现货备兑看涨期权到期盈亏

　　卖出期权的优势在于可以赚取时间价值权利金，在持有期内即使基差没有变化，时间价值衰减也能够给交易者带来一定利润，这是该策略的诱人之处。

　　以下按照基差上涨、不变和下跌三种情形，分析现货备兑看涨组合盈亏情况，并将其与买现货卖期货策略进行对比，说明该策略的利弊。

　　表为现货备兑看涨期权策略情景分析

　　通过分析现货备兑看涨期权策略的情景可知，由于期权时间价值衰减的作用，在大多数情况下，买现货卖期权的表现都要优于买现货卖期货。一般来说，只有当短时间期货价格跌幅较大时，买现货卖期权策略的表现会不及买现货卖期货的策略，而只要下跌幅度不超过150元/吨的权利金收益，买现货卖期权的策略依然要优于买现货卖期货的策略。 (作者单位：永安期货)