提要

　　2018年，在减税及基建的刺激下，美国经济可能加速复苏，美联储大概率加息3次，加息周期预计将持续到2020年左右。而地缘政治因素将提振避险情绪，从而继续对贵金属产生支撑。预计2018年贵金属仍将维持底部振荡格局，挑战与机遇并存。

　　图为2017年以来伦敦金价与美元指数对比

　　2018年美元、美股可能继续走强，同时美联储将继续以较快的速度升息，给贵金属带来较大压力；欧洲政治经济风险降低，欧央行大概率继续收紧政策；中东及朝核局势在2018年可能更加紧张，继续给贵金属带来避险支撑。预计2018年贵金属仍将维持底部振荡格局，挑战与机遇并存，呈现大幅波动，但总体表现偏强，黄金、白银走势区间可能分别在1100—1300美元/盎司、15.0—19.0美元/盎司，建议投资者密切跟踪美联储政策与中东局势，择机波段操作。

　　今年美国加息3次是大概率事件

　　目前市场对2018年美国经济普遍持乐观态度，一方面美国税改将获得通过，另一方面特朗普政府有望在基建上发力。据最新披露的消息，特朗普政府打算成立规模2000亿美元的政府基金，希望通过该基金撬动约8000亿美元的民间投资。客观地看，基建计划当然对拉动美国经济有利，但效果恐怕难以如市场预期的那般乐观，毕竟私人投资对基建的兴趣向来是不太大的。退一步来说，即使该基金真能拉来8000亿美元民间投资，总额1万亿美元的基建规模相对美国20万亿美元的经济体量来说，恐怕难以有效拉动美国经济增长。更何况，这1万亿美元还要分好几年分批投入，其效果恐怕有限。当然，有总比没有要好。

　　2017年年底，美联储再次加息25个基点，全年加息次数达到3次，并且美联储正式开始缩表进程。此外，美联储还暗示2018年将再次加息3次。那么，美联储2018年到底会不会如其暗示的加息3次呢？笔者认为，美联储2018年再次加息3次是大概率事件，一方面市场对明年美国经济看好，对加息的耐受力增强，另一方面美联储的绝对利率水平仍然不高，美联储迫切需要加快升息速度以便将利率水平升至合适水平，否则，一旦美股暴跌再次引发金融动荡，美联储将面临无弹可发的局面。

　　尽管美联储希望较快地加息，但笔者预计美联储加息空间其实相当有限，加息目标大概在3%左右。按照美联储目前的加息速度，大概还需加息7次左右。也就是说，美联储加息行动大概将持续到2019年，届时美联储很可能再次快速转向降息周期，原因在于美国政府背负的巨额债务难以长时间承受较高的利率。

　　此外，特朗普政府一方面要增加基建投入，一方面又要减税，这意味着财政赤字将进一步加剧。而弥补赤字的手段只能是进一步加速发行国债，国债规模进一步扩张是不可避免的。为了缓解美国政府的偿债压力，美联储显然不可能把利率水平提得太高。

　　综上所述，2018年美国经济料继续处在复苏轨道上，且增速可能加快。特朗普政府的基建措施会对美国经济产生正面影响，但刺激作用料有限；尽管通胀水平不尽如人意，但美联储2018年大概率加息3次。但由于美国政府巨额债务负担，美联储加息空间已经受到了较大限制，预计在2020年左右美联储将重回宽松政策。

　　欧洲经济、政治风险下降

　　在欧洲经济明显有起色的情况下，欧洲央行在2017年10月份议息会议上宣布，自2018年1月起至少到2018年9月，欧央行每月的资产购买净额将从600亿欧元减少至300亿欧元，如有必要将持续更长时间，资产购买计划将持续运行直至通胀路径出现可持续的调整。应当说，欧洲央行在缩表上表现仍然是谨慎的，毕竟欧洲经济复苏势头能否稳固仍需要一定时间的观察。如果经济不能持续好转，欧洲央行亦可能随时再次转向宽松政策。

　　除了经济增长有起色，欧洲政治风险也暂时得到了缓解。2017年初荷兰、法国大选，主张脱欧的右翼势头崛起一度令市场感到紧张，贵金属也因此受到一定支撑，但随后荷兰、法国大选均有惊无险，支持欧盟的领导人最终赢得大位，令市场长舒了一口气。2017年欧洲在政治、经济上可谓是打了个翻身仗，但深层次的问题仍然是存在的，仍应密切关注欧洲局势，如果出现新的状况，贵金属仍可能受到支撑。

　　2017年中国经济继续处于探底中，但增速较年初预计的要稍乐观。中央及地方继续推动供给侧改革，产能、库存过剩情况明显缓解，部分产品甚至出现阶段性短缺。环保被放在了更加突出的位置上，增长结构与质量明显提高。2017年官方PMI均维持在51上方，财新PMI有11个月维持在50上方，显示企业经营状况继续好转。此外，“一带一路”倡议继续稳步推进。该计划的推进将带来欧亚大陆的深度融合，并提供巨大的经济发展机会，将给大宗商品需求带来长远、深刻的影响。

　　总的来说，2017年主要经济体都体现出了较好的发展势头，2018年美国经济增速可能进一步加快，欧洲经济复苏进程料持续，中国经济进入新常态，更加注重有质量的发展，中长期发展前景仍旧看好，特别是“一带一路”倡议的顺利推进给世界经济带来希望，在中长期内给大宗商品需求带来有力支撑。

　　地缘政治因素仍需关注

　　在2016年年底，笔者即在报告中预期在特朗普上台后，中东紧张局势可能加剧，2017年中东局势的走向证明了这一判断。特朗普上台后不久即访问沙特，获得沙特1100亿美元巨额军火订单，同时还达成在今后10年美国对沙特总价值达3500亿美元的军售协议，美国军工集团可谓是赚了个盆满钵满。当然，订单不是白拿的，美国实际上已经选择了强力支持以沙特为首的逊尼派，而这引起了以伊朗为首的什叶派势力的强烈不满，沙特与伊朗的矛盾迅速被激化，双方在也门的争夺愈演愈烈。金价、油价可能在2018年继续受到中东局势的支撑。

　　此外，朝鲜局势可能在今年继续恶化，从而给贵金属带来支撑。

　　市场供求因素

　　2017年黄金供应出现一定下降，前三季度全球黄金供应合计3263.96吨，较上年同期下降6.9%；黄金需求出现了较大程度的萎缩，前三季度黄金需求合计2926.31吨，较上年同期大幅下降11.7%。

　　总体来说，2017年黄金呈现供需双弱的格局，尽管供给有所下滑，但需求的下滑更加严重，总体仍然处于供大于求的格局。

　　技术面分析

　　2017年黄金先扬后抑，总体空头格局仍没有改变。预计2018年将继续呈现大幅波动，伦金只有成功突破1400美元/盎司一线的压制，才有望真正走出一波牛市行情，而这仍需要等待有利的市场环境配合。

　　图为黄金技术分析

　　总结与展望

　　2018年，在减税及基建的刺激下，美国经济可能加速复苏，美联储大概率加息3次，加息周期预计将持续到2020年左右，而后货币政策可能再次转向宽松，届时贵金属将再次迎来上涨机会。中东局势在今年可能更加紧张，地缘政治因素仍将刺激避险情绪，并继续对贵金属形成支撑。

　　综上所述，2018年贵金属料维持底部振荡格局，总体表现将偏强，黄金、白银走势区间可能分别在1100—1300美元/盎司和15.0—19.0美元/盎司。建议投资者密切跟踪美联储政策与中东局势，择机波段操作。

　　(作者单位：中投天琪期货)