近期市场始终处于赚钱效应收缩的波段当中，上证综指周K线以五连阴报收。有分析师认为，在价值白马开始回调的时刻，已经处于赚钱效应收缩波段的中后期，市场的加速调整仍处于正常休整的范畴，且已进入“底部区域”。事实是否如此呢？谁又将是跨年行情的主导者呢？本期拟邀请国金证券首席策略分析师李立峰、申万宏源证券策略高级分析师傅静涛、星石投资合伙人兼首席策略师刘可就上述话题进行讨论。

　　泥沙俱下谁是元凶

　　中国证券报：当前市场偏弱震荡，权重股有回调迹象，已经有一定幅度调整的中小票也未能独善其身。一时之间泥沙俱下，造成这种局面的因素有哪些？

　　李立峰：造成这种偏弱的局面，一方面是由于前期A股指数权重股涨幅较大，获利盘较重，且机构持有指数权重股较为集中，临近年末，部分机构存在“获利了结”的需求；另一方面，随着美国在12月份再次加息，使得全球货币紧缩的预期有所提升，当前国内货币政策仍属于“中性偏紧”，资金价格的上行对A股形成“杀估值”的影响；最后，A股市场正处在解禁压力的高峰期，按照12月12日收盘价测算，12月份A股解禁市值高达2757亿，处于年内次新高的水平。上述三种因素的影响，使得A股市场近期回调了一定的幅度。

　　傅静涛：驱动近期A股市场回调的因素主要有三个方面：一是金融去杠杆进程边际加速，银行间市场摩擦加剧，导致无风险利率快速上行，限制了股票市场估值提升的空间。二是企业盈利增速仍有进一步下行的压力，展望2018年A股非金融石油石化的业绩增速将由今年的33%回落至15%左右。今年三季报之后，部分价值龙头加速上行，积累了一定的高估值压力，近期回调也是压力释放的过程。三是近期市场始终处于赚钱效应收缩的波段当中，这波赚钱效应收缩从10月中下旬就已经开始，在价值白马开始回调的时刻，已经处于赚钱效应收缩波段的中后期。从这个角度讲，近期市场的加速调整仍处于正常休整的范畴，而中小创属于对风险偏好相对敏感的板块，在赚钱效应收缩的周期的确难以兑现明显的相对收益。

　　刘可：经历了近半年的震荡上行后，11月以来市场出现了一定回调，波动率较之前有所加大。主要有以下几方面的原因：一是市场已经累积了一定的涨幅，短期资金需要获利了结，因此存在一定的调整需求；二是临近年底对现金的需求增加，叠加税期、MPA考核等时点，市场上资金面有一定紧张；三是资管新规发布之后，债市收益率持续大幅上扬，也给股市的市场情绪带去了一定负面影响；

　　最后是当前时点处于三季报和年报之间的业绩真空期，同时也是经济工作会议之前的政策真空期，市场没有明确的投资主线，出现一定的调整也属正常。

　　跨年行情尚可待否

　　中国证券报：市场反弹行情会否就此终结，跨年行情将是何种基调？

　　李立峰：年关不易，跨年行情不妨降低预期收益率。后续A股行情处于“进二退三”的节奏，市场的调整为2018年A股市场腾挪出空间。后续市场面临诸多因素将制约着市场风险偏好：一是美联储12月份选择加息一次，提升全球货币收紧的预期；二是美国税改中企业税税率是否会如市场乐观预期，将降至20%那样低的程度，仍带有较大的不确定性；三是12月份A股解禁压力处于年内第二高，且解禁压力主要集中在月度的后两周；四是《意见稿》出台短期对市场影响有限，但后续“三会一局”是否会出台相应的补充些文件等均带有不确定性。

　　傅静涛：展望未来，时间可能已经是多头的朋友：首先，资管新规征求意见稿中可能引发大幅波动的内容被密切关注，修正可期。其次，经济预期逐渐明确，债市预期由混乱走向一致，微观结构改善可期。最后，重要会议窗口期即将来临，改革预期在未来一段时间大概率是正贡献。据此，我们再次提出“底部区域”的判断，同时提示如果12月调整充分，2018年将迎来“开门红”的投资机会。

　　刘可：市场反弹行情并不会就此终结。目前我国的宏观经济形势仍然向好，企业盈利状况在稳定改善，金融监管在稳健逐步推进，股市有良好的基本面支撑。未来市场可能会是一个结构性的震荡上行的慢牛行情。

　　就跨年行情而言，一般来说，由于MPA考核、银行缴准、企业集中缴税、同业存单大量到期等原因，年末的资金面往往会出现一定的紧张。但是在“削峰填谷”机制的指导下，同时2018年初定向降准政策将落地实施，中小银行的流动性紧张状况有望得到缓解。央行公开市场业务操作室负责人称，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。总的来看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。因此，整个跨年资金面有望维持平衡状态，跨年行情有望平稳度过。

　　价值成长孰轻孰重

　　中国证券报：白马股和中小盘股后续将如何演绎，为什么？下一个接棒的将会是谁？

　　李立峰：白马股和中小盘股当前均处于在资金面偏紧的环境下不断降估值的阶段，当个股估值回调到一定的程度后，我们倾向于最先企稳的仍然是白马股。后续市场的演绎更多的是企业盈利推升股价，近两年来，随着行业集中度的不断提升，大白马股的业绩增速维持较快的增长，且逐季回升，而创业板的业绩逐季回落，由此，市场从寻找绩优股的角度来讲，仍然会选择估值回落到一定合理区间的白马股作为配置，中小盘股的股价企稳更加依赖于市场资金面的实质性缓解，而短期内货币环境并不具备这样转变的条件。

　　傅静涛：岁末年初市场依然处于价值股主导的行情中，但随着一季度末中小创龙头相对业绩趋势重新占优的验证，2018年成长终将归来，成长也有龙头。2018年是中小创又一波相对业绩趋势占优周期的起点。相对业绩占优是中小创业绩增速减去沪深300(非金融)业绩增速差上行。当中小创龙头相对业绩占优的时候，市场风格就偏成长，比如2012-2015年；相反就偏价值，比如2016-2017年。沪深300(非金融)的业绩增速将从31%下降至12%左右。而创业板盈利增速将从28%下降至20%，创业板业绩下滑幅度更小。如果看得更长一些，2019年开始就是电子+5G推动硬件变革，进而推动内容端变革，最终改革人们生活方式的又一轮周期，所以2019年将是景气趋势驱动中小创龙头相对业绩趋势继续占优的阶段。

　　刘可：未来市场对大小盘股的偏好并不是对立而是共生的关系，关键是业绩可持续增长能力。未来无论是大盘、还是中小盘，其中的绩优股白马股均有望有不错的市场表现，一九行情可能会向二八行情甚至三七行情扩散，这是一个中长期可持续的投资机会。

　　中国证券报：2018年投资主线有哪些，又有哪些主题投资机会？

　　李立峰： 2018年上半年投资主线，建议配置“5G、安防、消费电子(芯片、半导体、LED)、游戏、光伏设备、食品饮料、医药、休闲服务、超市”等。下半年投资主线，建议配置“金融地产建筑”等。

　　傅静涛：政治局会议预热中央经济工作会议，强调推动“高质量发展”是亮点。这确立了2018年“制造 + 创新”顺政策周期的格局。而2018年是中小创相对业绩趋势重新占优的起点；制造业毛利率受挤压的格局将改善，产能出清已初见成效，2018年ROE有望延续上行趋势，所以“制造 + 创新”同样是顺基本面周期的方向。我们继续从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁轨交、军工和AI的投资机会，从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。另外，乡村振兴的战略高度被验证，继续推荐大众消费的投资机会。近期白马股有效调整，春季窗口关注白马一季报行情的投资机会。

　　刘可：明年上半年市场仍然是分化的行情，资金仍然比较偏好有业绩支撑的白马股。分板块看，我们比较看好消费股。在整个大消费板块中，我们相对更看好医药行业，未来医药行业的龙头股有望获得业绩上的爆发和股价上的增长。除此之外，目前我国的经济新动能正在加快形成中，供给侧改革也将逐渐转向补短板，包括互联网+、中国制造2025、军民融合、人工智能在内的新兴的、创新型的、代表经济发展趋势和政策方向的行业也具有一定的主题投资机会，但是需要去精选一些业绩向好的个股。

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　　 私募大佬论市：周线5连跌 小心C浪下杀随时会到来

　　 本周大盘走势反复。周一市场明显反弹以后，周二又低开低走，K线收出光头光脚大阴线，显示空方力量较强，周三午盘后市场快速拉升，给人希望，但周四周五，市场再度下跌。整体来看，上证指数周线已经收出第5根阴线，距离上周创出的本轮调整低点3254点仅有一步之遥。对此，私募人士多表示当前应该保持谨慎，观望是上策，短线操作能力较强的投资者可以关注超跌和超强的品种。

　　玉名(私募基金经理)：周线5连跌热点大洗牌

　　本周市场走势陷入拉锯状态，3300点攻守之后，指数又有回踩3250点一线支撑的需求。尽管本周美联储加息靴子落地，但美联储加息所带来的利率上行预期，依旧制约着场外资金进场的意愿。国内方面，10年期国债收益率小幅回升至3.9102%，也显示资金面并没有趋向宽松。玉名认为从周线角度来看，已经5连阴，尽管一度上摸20周线，但很快就跌破30周线支撑，主要是资金情绪短期依旧谨慎，资金年末调仓行为持续，有意思的是近期融资资金与北上资金形成了明显的分歧，中国平安遭到沪股通渠道大幅卖出，但却获得融资资金的青睐；而家电、白酒，遭遇融资渠道的持续卖出，却获得沪股通买入而走强。

　　2017年即将过去，是时候对一年热点规律做一个总结；我们可以看到抛开板块，从热点属性来看，可以清楚地分出三个阶段；进一步研究今年的牛熊股，可以找到关键的热点密码，启发2018年行情操作策略。今年以来有交易的A股中，上涨的不足700只，占可交易A股比例仅23%；其中，下跌的个股中，今年以来累计跌幅超过20%的占比过半。其中，股价腰斩的有127只，个股惨烈度可见一斑。由于2018年全球央行进入紧缩时代，资金面紧缩，2018年震荡市格局还会延续，热点保持规律，每轮行情一般都有三个阶段：第一阶段涨势较好的往往是题材股，第二阶段热点则常常集中在绩优股、低估值股票，而第三阶段则是伴随着前期强势股出现疲态，滞涨个股出现活跃。

　　综合来看，本周行情中，周一中阳，周二中阴，周三中阳，周四、周五阴跌吞没，市场进入到了明显的拉锯战。沪深两市才刚刚3000亿出头的成交额却创下了半年新低。有股民提到了本周市场低迷，我给大家了一组数据，11月沪市量能日均2330亿元，12月仅1500亿元，降幅非常大，势必导致弱势；而巧合的是，近期给大家挖掘的三个热点，黄金、中字头、新零售，周五集体爆发，我认为还是运气成分多了一些，我更希望大家提前做好功课，伏击热点，而不是总是追热点。年末热点有其特殊性，事件性的影响因素较大，无论是新零售，还是黄金股皆是如此，而中字头还是由于市场对大市值品种的热衷，而中字头明显滞涨，前期跌幅到位带来的超跌反弹。

　　黎仕禹(广东小禹投资总经理)：沪市要考验年线支撑

　　在上周，我们跟大家强调了，市场还在走下跌探底的过程当中，而这个探底的过程肯定没有那么快就结束的，必须是前期的热门板块个股都轮跌了一遍之后，市场释放完了做空动能，跌不动了才有可能构筑阶段性底部反弹。所以，目前我们仍然需要耐心等待。针对后期的操作策略，我们依然还是建议稳健的投资者空仓观望，而激进的投资者保持30%仓位左右轻仓操作就行了。

　　从市场最近2周的走势来看，市场呈现的是震荡性下跌调整，而在这个震荡调整的过程当中，不少市场短线热点都在反复活跃，如芯片、半导体、集成电路、新零售、水泥、钢铁、天然气等，而截止周五，我们也看到了科技类个股要调整了，周期类个股也出现了深幅调整了，如水泥、钢铁等，所以，市场的调整正在逐步到位，而等科技股完成了最后一跌之后，估计市场在元旦前后就会构筑出市场的短期平台底部了。

　　同时，我们也看到了金融股在本周持续下跌调整，如保险、银行、券商，而地产股也在周五出现了调整，至此，市场的多头蓝筹基本上都出现了不同程度的下跌调整。那么，照此调整节奏来看，也许市场很快就会在年线位置获得支撑见底。当然了，这只是乐观的预测；如果是悲观的预测，说不定市场仍然要持续调整到元旦后呢。

　　今年A股市场走势之所以走得那么强劲，大家可以去翻开上证50指数和沪深300指数走势的K线图就可以得知了，今年可以说是一个蓝筹年。目前，我们也看到了上证50和沪深300技术走势刚好打到了60日均线位置，如果守住，那么市场很可能就会在沪市年线位置止跌见底；如果守不住，那么我们估计市场的调整就要延迟时间和空间了。

　　不管如何，目前市场的调整就跟之前的上涨一样，都是局部、逐步进行的，所以市场后市还会出现局部的热点板块个股行情，而我们建议激进的投资者，只要您能抓住市场的持续性炒作热点，那么轻仓操作还是可以进行的。当然了，短线操盘能力差者切勿乱来。

　　从目前的市场成交量能来看，大机构资金估计也是要等到元旦后才会进场了。毕竟他们今年都获利颇丰，所以现在获利了结，减仓守住今年的劳动成果是无可厚非的，而有些机构也需要进行年底的资金分红结算，同时银行间的年末资金回笼业绩考核等因素，也会影响12月末的市场资金面。

　　我们建议大家目前仍然需要选好潜力个股进行跟踪观察，做好基本面的分析和主力资金的走向分析，适当的时候，我们就可以抄底建仓布局了。当然了，稳健者目前休息观望最好，激进者则需要抓好市场的短期热点反复波段短线操作了。不管白猫黑猫，能够抓到老鼠的就是好猫。股票也一样，只要能够赚钱就好。后市，我们仍然重点关注科技类个股，以及涨价概念个股。

　　余岳桐(资深投资人)：小心C浪下杀随时会到来

　　从12月6日开始的B浪反弹，到本周五，已经持续了8个交易日。除了少部分个股借着机会反抽了一下，绝大部分个股依然弱势。热点匮乏，亮点稀缺，各领风骚一两天的结果就是你敢追它就敢套你。仅有的几个反弹领头羊，集中在细胞免疫治疗、零售、智能物流等偏门概念上，再加上高送转和超跌次新股，构成了反弹中的全部做多力量。随着时间的推移，大盘逐渐显得步履更加蹒跚。连曾经最稳定的白马股和权重股，也表现得信心不足，这使得B浪结束而再度开始C浪下杀的可能性一步步增大。3260点，是沪指近期最重要的一道支撑，你要明白，丢了这里，意味着C浪的正式开始。研判趋势，有时候挺简单，你需要的是敏锐的嗅觉和一颗永远敬畏市场的心。

　　也许有人会问，为什么最重要的支撑是3260点呢？如果你看过我在12月6日的文章，自然会明白这个道理。把我在两周前的文章再翻出来读读，可能很多问题就会迎刃而解。第一，60分钟分时的亥线位置，是B浪反弹的起始点；第二，反弹的时间会在8个交易日左右；第三，反弹的空间大致有百八十点左右。现在，需要我们一条条来验证了：12月6日，沪指回落60分钟亥线3254点开始的B浪反弹，到周五，正好8个交易日，而反弹的最高点接近70点。似乎所有的预判都在印证，但是还有一点需要提示大家，B浪反弹真正结束的信号是什么呢？

　　注意，是60分钟分时的大道亥线，从周五的运行情况看，应该是3260点。因为反弹的起点在这里，所以再度跌破这里就是反弹终结的信号。在周五盘中，我们看到了尾盘恰好在3260点获得了支撑，这不是偶然，这说明主力资金还是在最后关头出手相救了。这里没有丢掉，意味着趋势还没有完全破坏，但你要知道，即便再度向上攻击，60分钟分时的通子线死叉也已经形成，所以反抽到通线或者子线位置就是一道强阻力位。你接下来要关注的，就是这里的得失。

　　关于C浪，我前期也多次谈过空间和时间的问题。很多人可能忽略了，我把12月11日的文章再摘录于此，供大家参考“从3450点开始的A浪，用了17个交易日，下跌了200点。从3254点开始的B浪，相对于A浪下跌来说，差不多一半的位置。大致用8个交易日左右的时间，反弹80-100点。而其后，将会再度迎来一个C浪过程，C浪的下跌大致到3200点(大道申线)的上方。特别提示一下：如果出现极度恐慌的情况，还可能下跌至大道卯线位置，正常的趋势性回落，大道申线——就将是本轮调整的终点。”这里面，主要谈的就是时间和空间的问题。当然，从趋势的角度讲，整个C浪结束的时间应该会持续到2018年的1月。所以，没有达到空间和时间高度统一的市场你仍然要心存敬畏。

　　从市场热点看，周五尾盘出现了雄安概念和贵金属板块的发力动作，不难发现，超跌仍然是目前的主要反弹力量。对这类品种，投资者还是应该一分为二地去看，相对来说，贵金属的超跌可能就比雄安的超跌力度更强，去看看相关的指数运行情况，冲击到大道子线上方和仍然受制于子线肯定后续的走势也会不禁相同。美元加息，全球震动，货币紧缩成为大势所趋。黄金借助靴子落地之际强力反弹，对大宗商品形成了短时的带动。但是需要注意，美元并未真正破位，仍然要小心大宗商品在短时的欢愉过后仍然有因为美元的强势而再度走弱的可能。震荡区间，保持快进快出的波段操作思路，短多可行，但小心压力。

　　沪深300指数和中证1000指数依然值得关注，这两个指数，大致就是二股和八股的运行状态了，观察他们，对于我们研判全局，是大有裨益的。看看中证1000的60分钟分时，通子线距离死叉仅一步之遥，而沪深300指数，已经再度形成了60分钟分时的通子死叉。这说明，二股并没有在畏难之机伸出援手，如果沪指真的守不住3260点，而二股依然是一副弱势状态，那大盘的未来之路就可想而知。

　　海通证券：A股明年有望步入牛市初期 看好金融板块

　　在12月13日举办的海通证券2018年度投资策略会上，海通证券首席策略分析师荀玉根表示，展望2018年，A股市场有望从目前的震荡市逐渐步入牛市初期，上涨的核心逻辑为企业盈利改善及机构资金入场。同时，明年以龙头银行股为代表的金融板块将迎来估值修复，市场风格也有望从价值龙头扩散到成长龙头。

　　荀玉根表示，由于上涨逻辑及市场投资者结构发生变化，未来新牛市特征与以往有所不同，主要体现为：企业盈利回升源于经济结构变化，导致盈利改善周期更持久；机构资金占比提高，导致行情波动更平缓；中国自主品牌崛起，并带来龙头公司崛起。

　　在市场风格方面，荀玉根认为，历史数据显示A股一般2年至3年出现一次大小风格轮换，但目前基本面和资金面均支持龙头效应延续。不过，随着价值龙头完成估值修复后，未来市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格也有望由价值龙头扩散到成长龙头。

　　结合目前的股价表现，荀玉根判断，金融板块估值与盈利的性价比最优，但机构投资者整体配置比例较低，因此，明年以龙头银行股为代表的金融股有望继续迎来估值修复。

　　“明年金融行业尤其值得重视。目前国内龙头银行股的净资产收益率有13%至14%，但市净率只有1倍左右，还是处于低估状态。”荀玉根在策略会上表示，目前国内机构资金在银行板块配置上有较大提升空间，同时未来海外资金也有望大举配置低估值的银行板块。

　　除此之外，海通证券认为，随着我国经济步入结构调整和转型期，未来满足人民美好生活需要的行业也将必然成为新时代的主导产业，如先进制造产业、新兴消费产业都有望成为未来表现较好的行业。

　　同日，海通证券首席经济学家姜超表示，去杠杆后社会融资需求回落将驱动2018年债券市场迎来慢牛行情，而股市的驱动力也将从原有的资金因素转为业绩支撑，价值投资在A股市场将成为常态。

　　姜超表示，随着中国逐渐步入后工业化时代，未来国内资本市场将大有可为。他认为，要从根本上解决中国的经济结构和债务问题，出路是改变中国的融资结构，大力发展资本市场。

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　　招商策略：机构抛售接近尾声 建仓窗口渐行渐近

　　随着资管新规征求意见稿发布，政策冲击最高峰过去，政策预期逐渐稳定，年底对流动性也无需过度担忧，A股整体估值水平持续回落，相对估值具备吸引力的股票在增多，而年底的机构投资者兑现收益的基本接近尾声，因此股票市场面临的风险整体有限。当然，也不排除因为各方面因素造成短期流动性的紧张，股票市场短期内可能受到冲击，但时间不会太久，会很快回到合理交易区间。

　　核心观点

　　【策略观点】本轮市场调整除了对去杠杆严监管的担心之外，主要原因来自于机构在年底基于各种原因集中减仓兑现收益，除此之外，部分机构的卖出交易积到年底集中执行。我们通过多方调研了解，市场投资者较少因为长期不看好A股选择减仓。目前来看，大部分机构减仓的压力已经明显释放，而这部分在今年年底至明年年初需要重新买回A股。因此，本轮调整至12月中下旬后，机构投资者的卖盘将会明显减少。

　　【策略观点】流动性方面，整体而言年底至春节期间确实资金需求在上升，同时存在年底的考核，存在一定流动性的压力。但2014年以后，在央行各项调节机制作用下，季末流动性整体平稳。今年年末，虽然在监管政策压力下，整体利率水平明显抬升，但是短期SHIBOR利率仍保持相对稳定，央行也有意识的控制流动性投放节奏。加上年底有财政存款投放资金，叠加9月底已经公布18年初将正式实施定向降准，因此我们判断年底流动性不会出现太大冲击。

　　【策略观点】从海外情况来看，美联储在今年加息两次后，自10月份开始了缩表进程，且预计12月再加息一次，中国央行跟进加息的可能性相对较小，主要原因在于国内宏观经济环境不支持货币政策继续收紧，而市场预期也比较充分，美国加息短期对国内流动性影响相对有限。

　　【策略观点】考虑17年盈利增长和2018年预测盈利增长，A股估值水平将会回落到历史相对较低的区间。此外，沪深300指数成分显著低于海外市场基准指数，因此估值继续回落的空间较为有限，即使因为其他资产波动，但因为A股整体估值并不高，向下的空间并不大，但100亿以下中小市值的公司整体而言仍呈现结构性高估。预计春节前的交易区间在3200-3400之间。

　　【主题跟踪】上周的政治局会议内容对十九大确定的战略方向进行细化和落实。建议抓住转型升级、全面开放这两大方向，重点关注【先进制造】【房屋租赁】【自由贸易港】【美丽中国】板块。

　　【财经要闻】美国税改获国会两院通过欧元区经济增长仍强劲；政治局定调2018年经济工作金融业加强监管；CPI同比下降，上游涨价支撑PPI同比上涨；地产销售回落，中游钢铁水泥价格上涨。

　　【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值(TTM)环比下降，从19.45下降至19.28，剔除金融后全部A股估值从29.44下降至29.07，中小板估值从37.92下降至37.42，创业板估值从49.77下降至49.06。下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为154亿，未来几周限售股解禁规模将会上升；上周全周重要股东二级市场减持37.1亿。

　　【盈利预测】对全A(非金融)2017年盈利预测持平，对中小板2017年盈利预测下降，对创业板2017年盈利预测下降；对部分周期品(如钢铁、建材)等行业盈利预测上调，对通信等行业盈利预测下调(均为Wind一致预期)。