近期，证监会再次处罚违法违规操纵股价的个人，有媒体总结为又一份“牛散罚单”，仅2017年上半年已罚款“牛散”约20亿元。不出意外的是，操纵行为主要依托A股市场特有的涨跌停板制度，究竟是人之过还是制度之错？

　　证监会处罚那些操纵市场的个人，基本都是A股市场的传奇人物，从几十万元的本金炒到身家过亿。可惜的是，一旦资金规模上来，他们都无法拒绝利用涨跌停板制度为自己谋利。

　　涨跌停板制度对定价权有一定程度的扭曲，笔者曾经借国家级雄安新区设立的市场反应举过一例。在内地和香港市场上市的金隅股份，是受益雄安新区建设的主要企业，但公司股价涨幅迥异。香港市场上金隅股份第一天大涨35%之后，股价波动较平稳，但在内地市场，股价连续6个“一字”涨停。

　　殊途同归，目前内地和香港市场的金隅股份股价，都已经基本恢复到新区消息刺激之前的水平。从某种意义上说，股价的波动变成了资金往复的一次游戏。在游戏的过程中，具有规模优势的资金赚到了另一部分投资者赔掉的钱。这些大规模资金以“一日游”或者“几日游”为主，是真正收购“韭菜”散户的“聪明”投资者。

　　对于证监会今年多份“牛散罚单”，有私募人士分析将影响现在的涨跌停板生态。但笔者认为，制度给资金带来的套利机会，才是促使这些聪明投资者乐此不疲的主要原因。只要涨跌停板制度还存在，那么利用资金优势封板套利的空间就会存在，也就会有一波又一波的聪明投资者前仆后继。

　　众所周知，人性在股市的投射，最常见的是恐惧和贪婪，人性的特点在涨跌停板制度上可以被反复玩弄。可能很多投资者只想到对于涨停板的追逐造成股价的过分高涨，但是跌停板也可以被拥有资金规模优势的投资者玩出花样。比如一家公司连续下跌，甚至连续跌停，一定造成了持股投资者的恐慌心理。事实上，抛出大量卖单制造跌停局面，也是很容易办到的。如果此时有资金买入打开跌停板并拉升，很容易让许多投资者迫不及待卖出股份止住损失。后面的剧情就太老套了，超跌反弹20%~30%，对于大资金并不是难事，如果玩得开心直接来一个从跌停到涨停的“满阳”。

　　证监会对市场操纵的严厉打击，已经最大化净化了市场，震慑了投资者的违规交易行为。不过，执法者只能抓典型处罚代表人物，并不能改变投资者定价权的缺失现状，也不可能根除利用涨跌停制度套利的市场现象。不过，A股历史上短暂存在过权证，没有任何限制的交易制造了许多疯狂现象，可能是让监管部门一直实施涨跌停板制度的重要原因。

　　A股市场历经了多次重要的变革。从股权分置改革同股同权，到沪深300股指期货和融资融券改变了单边做市格局，以及IPO加速提高直接融资水平等等，不过交易制度一直最为敏感而变化不多。短暂实施的熔断制度，事实上给A股上了涨跌停和熔断两个“紧箍咒”，加上各种因素以失败告终。目前，“牛散罚单”是最稳妥的弥补涨跌停板制度缺陷的方式，但长期看，更完善的交易制度才是根本，也可以驱赶那些足够聪明的投资者另选策略继续掘金。