随着一年期委外的陆续到期，高潮褪去后“后遗症”也开始显现。

　　10月初至今，上证转债下跌了6.38%，具体来看，目前市价最低的可转债模塑转债价格已经跌至92.7元。Wind统计显示，模塑转债价格从今年8月份的高位119.8元，跌到近来新低的92.7元，跌幅已经高达19.81%。

　　北京一位可转债基金经理向第一财记者透露，去年委外赎回较多，资金紧张，委外配置很多在转债上，随着委外的陆续赎回，其认为，可转债杀跌在情理之中。

　　尽管上个月具有明显委外特征的中银证券汇宇定期开放债基仅仅用时3天便募集150亿，但债市回调叠加资管新规等影响下，委外下行之势难止成为一个共识。

　　“委外在发展中遇到一些问题。一些时候面临责任不清的问题。放任不管，银行便不好控制，银行参与过度银行仿佛当了头部，其他机构只是执行。对公募委外来说，就脱离了公募的本质。这个‘度’不是那么好把握。”北京某银行资管人士也表示。

　　合作停滞

　　“资管理财产品的设计一定要以质量为先，而不能简单地为数量论。一味追求量，就容易出现一些问题。比如委外就有这样的问题。”上述北京银行资管人士坦言。

　　去年三季度，委外基金规模迅猛增长，但是风险也在逐渐积累。到了去年年底的债市调整，过于追求规模的委外也遭遇到较大的回撤。一些银行甚至提前开始赎回。

　　“去年银行基金猛发委外，一是为了冲量，形成了资金池；二是用了大量的摊余成本法。但这些问题都是回避不了的。”该北京银行资管人士认为。

　　之后，监管进一步对委外施压。今年3月17日，证监会向公募基金管理人和托管人下发机构监管通报，要求若新发行的基金单一投资者持有份额超过50%，应采用封闭式运作或定期开放运作，其中定期开放周期不得低于3个月；同时，单一持有份额超50%的新基金需采用发起式基金形式，并在基金合同、招募等文件中进行披露，不得向个人投资者公开发售。

　　业内人士指出，当基金份额持有人占比过于集中时，可能会因某单一基金份额持有人大额赎回而引发基金净值剧烈波动的风险；若某单一基金份额持有人巨额赎回有可能引发基金的流动性风险，基金公司可能无法及时变现基金资产以应对基金份额持有人的赎回申请，持有人可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

　　将开放式基金(非货币)中机构投资者占比在99%以上的作为“疑似”委外。Wind统计，2015年以后573只“疑似”委外基金成立。wind统计进一步显示，2017年第二季度末合计“疑似”委外基金规模缩水约1100亿，相比于一季度末下降11.4%。

　　此外，普益标准数据显示，截至2017年三季度末，国有银行、股份制银行、城商行和农村金融机构理财资金委外比例分别为5.34%、3.56%、20.61%和38.03%。较去年三季度末银行理财资金委外整体规模全线缩水。

　　“我们公司很多开拓的委外项目，都是存在合作意向，但是一直没有落实。几次我们去银行拜访，都是说准备工作在做，但是没有到资金进钱的阶段，总体看目前和银行委外的合作是停滞的状况。”北京一位资深债券基金经理也告诉第一财经。

　　11月17日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(简称“《指导意见》”)。《指导意见》的核心内容之一便是要“破刚兑”。过去银行通过滚动续发、资金池模式与负债匹配，从而可以做预期收益率产品，在不能如期兑付时还可以选择发行机构代偿。

　　今年四季度以来，一年期委外陆续赎回。在债市低迷、资管新规指导意见发行的情形下，委外下行或仍将继续。

　　打击“帮凶”

　　第一财经了解到，《指导意见》在净值型管理、打破刚性兑付、流动性管理、集中度控制等方面制定了非常严格的规定。核心内容之一便是要“破刚兑”。过去银行通过滚动续发、资金池模式与负债匹配，从而可以做预期收益率产品，在不能如期兑付时还可以选择发行机构代偿。

　　“在承诺保本保收益之下，过去不放委外投资者并不注重管理人的筛选，随着刚性兑付的打破，实行净值化管理，精选具有较强投资能力的管理人将成为委外投资决策的重中之重。”兴业研究指出。

　　“一些银行资管委托管理经验丰富，加之自我主动管理能力尚可，这种情况的银行资管倾向干预投资策略；反之，一些团队人员较少、刚起步的银行资管，便倾向于委外。”上述北京股份制银行资管人士称，这与团队能力和时间均有关系。

　　“我们今年债券的委外主要做就是在5、6月。当时利率本身进入高位，加之信用利差进入高位，我们觉得到了投资的时候。最近我们就在停下来，观察市场，控制委外投资。我们的逻辑是，如果债券可能要进入焦灼阶段，就是不具备买点，宁可等待。按我们的投资逻辑，这段时间不适合投资，那么就暂时让委外缓一下。”他也进一步称。

　　10月初以来，债市连续大跌，短短一个多月的交易时间内，十年期国债收益率上行了35BP，一度突破4%的历史高位。截至目前，十年期国债期货T1712在过去的43个交易日下跌了2.62%。近10个交易日来，债市有所缓和，T1712上涨了1.07%。

　　如此的低迷行情，也不难理解银行资管的上述态度。

　　“选基金是很难的一件事，不能简单以过去几年的业绩好就能证明未来业绩同样出色。在指标体系里面，我有一些最基本的底线，比如会很看重回撤。还有尽管波动性可能不是很大，但收益太低，这也不符合银行的要求。”上述股份行资管人士也表示。

　　《指导意见》规定“资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)”。

　　可见对委外并非一棍子打死，而且也传来了好消息。上个月，中银证券汇宇定期开放债基公告，该基金的成立规模高达150亿元，且认购户数仅有2户，其中基金管理人运用固有资金认购1000万元，其余150亿元则来自单一机构，募集期仅有3天。这些特征显示出其便是一只委外基金。

　　分析人士指出，监管打击的是乱加杠杆和资金空转，但规范化、高质量的委外是有助于委托方和受托方“双赢”的。管理层针对的并不是委外模式本身，而是充当高杠杆和高风险“帮凶”的这类委外模式。随着债市的此番调整配置价值更为凸显，中长期看委外不会撤退，债市依旧是后续委外的重要投资渠道。