成长股引领市场的态势已经逐步显现。国庆节后的第一个交易周，成长股引领市场的态势十分明显。较9月29日的收盘点位，创业板指上涨3.16%，中小板指上涨2.94%，深证成指上涨2.81%，而上证综指涨幅却只有1.24%。

　　当前，新兴产业发展已经箭在弦上，坚定看好成长股。我们的核心逻辑认为当创业板在低估值状态下(板块估值50倍以下)出现业绩反转，其底部就会出现。我们将创业板综指进行估值分类，即分成50倍以下、50-60倍和60倍以上三种状态。通过实证检验发现，当创业板处于高估值(60倍以上)和低估值(50倍以下)状态时，其对于流动性、风险偏好以及业绩这三种决定股价的核心因素的敏感度是不同的。在高估值状态(60倍以上)时，创业板指对于流动性、风险偏好更敏感，对于业绩改善则不敏感。在低估值状态下，创业板指数对于流动性、风险偏好都不敏感，对于业绩则是敏感的。而创业板指在跌破1700点后，其板块估值回落到50倍以下。

　　在业绩上，剔除外延并购标的及温氏股份、乐视网后，2015年、2016年及2017年上半年，创业板的内生业绩增速分别为6.3%、21.5%和21.5%。创业板内生业绩增速实际上在2016年已经出现了底部反转迹象。也就是说，当2017年7月中旬创业板指跌破1650点时，其见底的条件就已经满足：低估值且业绩反转。当然，由于2016年时创业板估值仍然在70倍左右，属于高估值状态，而2016年无风险利率又是呈现单边上行态势，因此当时高估值状态下的创业板指虽然内生业绩增速见底，但依然走出了不断杀估值的漫漫下跌之路。

　　从催化剂上来看，成长股正在逐渐走出阴霾，政策层面催化剂主要表现在两个方面，一是产业政策，二是货币政策。

　　从产业政策上来看，“双创”再次进入舞台中央。7月27日，国务院发布《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，这是时隔两年后国家高层再次发布“双创”有关的重大政策文件，这意味着“大众创业万众创新”这一中国经济转型升级重大战略思路再次获得高层的肯定与推进。如果说2015年推出这一“双创意见”的背景是创业板4000点牛市，那这次“双创意见”很有可能带来新一轮创业创新的热潮。实际上，从现在到今后很长一段时期，中国经济增量将主要来自战略新兴产业，根据2020年底战略新兴产业增加值占GDP比重达到15%的目标，未来三年，其年均增长率将达到22%，是GDP增速的3倍。

　　从货币政策来看，扶持小微企业的定向宽松政策已经开启。9月27日，国务院常务会议提出，采取定向降准手段，激励金融机构进一步加大对小微企业的支持力度。9月30日，央行发布《关于对普惠金融实施定向降准的通知》，决定对普惠金融实施定向降准政策。这一定向降准的背景，则是大型企业和小型企业在景气度上出现了明显偏差。虽然9月份的中国制造业PMI出现了近三年来的高点，但代表小企业景气度的财新PMI却创下三个月来的新低，只有51.4，与代表大企业的中国PMI出现了比较明显的背离。这一背离还体现在8月份的固定资产投资数据上，中小企业与大型企业固定资产投资增速分化也比较明显。当前的定向宽松政策，就是为了支持小企业与新兴企业的发展。

　　从投资的角度来看，可以积极布局成长股中有广阔市场空间、业绩增长确定性好的产业。如电子、通信等行业细分子行业的龙头企业。从产业的角度看，新一轮产业革命正在酝酿中，人工智能+物联网的新一轮技术革命已经初见雏形，成长型公司迎来新的产业机遇与发展空间。从细分行业上来看，中国面板、中国芯、中国材料、中国标准(5G)等各类产业的进口替代方兴未艾，可以重点关注进口替代方面的三大重点子领域：面板行业、芯片行业和LED行业。这些细分行业的相关领军个股都将有很好的成长性。

　　专家研判后市>>>

　　应健中：行情的主流依然是以上证50为首的蓝筹股

　　贺宛男：A股市场大消费大市值股上涨底气何在

　　李志林：突破3400点时间可能在10月中下旬之交

　　桂浩明：降准本身虽有正面作用 但对股市作用很有限

　　【延伸阅读】

　　三季报绩优股或再迎春天 两条主线成市场主流观点

　　国庆长假前夕，上交所与深交所网站相继公布了A股2017年三季报披露时间表，10月本周二方大化工正式“奏响”了三季报的“序曲”，而随着三季报时间窗口的正式来临，市场中不少观点认为，热点有望重新回到三季报预增板块中，三季报引爆“银十行情”很有可能。

　　绩优股财报披露更积极

　　2017年的三季报“开场”工作交给了深市主板公司方大化工，紧随其后的，10月11日，沪深公司博汇纸业、旗滨集团也相继亮相，成为了沪市最先公布三季报业绩的公司。中小板公司的“首发阵容”派出了国恩股份，三季报披露时间为10月12日，创业板则相对靠后，本周五千山药机才姗姗和投资者正式见面(表1)。从时间表看，截至本周六，沪深两市共有24家公司的三季报率先披露完毕。

　　与中报(披露期近2个月)和年报(披露期近4个月)不同，三季报和一季报类似，披露时间仅不足1个月，2017年三季报按规定都要于10月份内编制完成。但A股市场的财报披露，一贯秉持了先松后紧的习惯，预计于10月20日前较早完成三季报披露的公司仅有195家，另外3185家公司都预期于10月下旬才陆续公布三季报业绩，而仅10月30日、31日最后两个披露日，预期公布公司即多达905家，占全部预披露公司比重的26.78%。

　　除了先松后紧，A股公司财报披露还有另一个约定俗成的习惯即“靓女先嫁”，就如同成绩优异的考生往往会率先完成试题而较早交卷，基本面优异的公司也往往喜欢提前完成财报的披露，而如果业绩不佳，财报的披露期也会相对靠后。截至本周四，市场中已有6家公司三季报业绩披露完毕，从公司的主要财务指标看，营业总收入和净利润全部实现了同比增长。

　　身为沪深两市的“首发”公司，方大化工今年三季报营业总收入同比增长31.22%，净利润同比增长187.82%。增长原因为报告期内化工产品市场价格走势良好，公司产品销售价格较上年同期上涨幅度较大，公司主营业务利润增长幅度较大；另一方面公司管理改善，也促使了利润增长。另外，目前业绩增速更为彪悍的还有博汇纸业，受益于国家环保整治及供给侧改革等因素的影响，公司主要产品销售价格较上年同期有所上涨，三季报净利润同比暴增469.6%。目前已公布三季报业绩的6家公司，业绩的增长多来自于内生性增长，统计公司三季报的扣非净利润增速，4家公司扣非净利润同比增速优于净利润同比增速，目前只有三毛派神因报告期内公司收到兰州市西固区地方税务局《税务事项通知书》，公司获得土地使用权转让免征土地增值税5859万元，由此外延式收入对公司利润有所粉饰。中国巨石虽然扣非净利润增速略低于净利润增速，但相差甚微，公司报告期内也主要靠自身经营实现了业绩的增长。

　　关注即将公布三季报的内生性增长公司

　　从历史经验看，三季报在一年四期的财报中处于比较重要的位置，如果上市公司三季报业绩向好，那么公司全年业绩保持增长基本是大概率事件。除了本周已完成披露三季报的公司，统计其余171家预期于10月20日前公布三季报的公司，虽然正式三季报和投资者见面需要等到下周，但其中已有114家公司提前公布了三季报业绩预告，今年前三个季度的净利润可以从中一探究竟。

　　从预告类型看，其中97家公司分别以预增、略增、续盈、扭亏等不同方式净利润同比预喜，占比85.09%。另外，也有16家公司分别以预减、略减、续亏、首亏等不同方式净利润预忧，同时，金固股份预告显示三季报公司利润盈亏尚不确定。但绝对比重的预喜公司，仍显示了A股市场普遍遵循“提前披露好消息，延迟披露坏消息”的规律。

　　即将于下周公布三季报的公司中，业绩预告显示，目前其中已有70家净利润同比预增超过30%；54家公司预期净利润同比增长50%以上；34家公司三季报净利润有望实现翻倍增长。预计于10月17日公布三季报的天山股份净利润增长预期最值得期待，因2017年销价销量均较去年同期有所上升，今年前三个季度净利润同比预增高达6138.52%。同样业绩预增在10倍以上的公司还有诚志股份、锦富技术、雪峰科技、柘中股份、三峡新材，不过从增长原因看，并非全部受益于自身主营业务的增长，除了天山股份，雪峰科技得益于宏观经济影响、产品产销量增加销售毛利较同期增长、公司加强财务管理、且三季度属于公司经营旺季，公司业绩预期快速增长。而相比之下，诚志股份、锦富技术、柘中股份、三峡新材虽然报告期内净利润也均预期大幅增长，但增长原因却离不开对南京诚志清洁能源有限公司的并购；处置子公司东莞锦富迪奇电子有限公司的土地与房屋，产生资产处置收益；公司前期进行的征收补偿事项于第三季度全部完成；和深圳市恒波商业连锁有限公司纳入三峡新材合并报表等非经营性收益所致。相比之下，建议投资者对因自身经营业绩持续向好的公司给予更多关注(表2).

　　两条主线成市场主流观点

　　随着三季报的渐次披露，目前更应关注那些成长型但股价尚未暴涨的个股，尤其是三季报业绩向好或预期向好的公司。而投资题材上，市场多数观点看好两条主线。一是以新能源汽车方向叠加物联网和人工智能相关产业链为主；二是未来A股市场有望诞生一批新的科技巨头，尤其是以5G建设等为基础的人工智能、物联网、无人驾驶等各种新场景的应用存在机会。

　　从业绩预告看，目前新能源汽车板块已经提前公布了26份三季报业绩预告，时间表显示预计于10月27日正式公布三季报的众泰汽车以1016%的预增幅度为目前新能源汽车股中预增幅度最高的公司，但究其原因，主要是因为公司完成了重大资产重组，以发行股份购买资产的方式收购了永康众泰汽车有限公司100%股权，导致公司净利润大幅度增长。相比之下，同为预计10月27日公布三季报的鸿特精密业绩增长则更为稳定，2017年1~9月，母公司及台山全资子公司主营业务收入稳定增长，且随着产能的进一步释放，生产效率得到提升，有效缓解了由于产能紧缺造成的紧急交付等状况，致使销售费用、管理费用等费用成本下降，公司整体盈利能力得以增强。同时，今年前三个季度，公司新设立的三家东莞全资子公司已开始运营，如互联网金融市场环境不发生重大变化，该3家东莞全资子公司的经营业务将快速增长，带动经营业绩的大幅增长。业绩预告显示，公司三季报净利润同比预增幅度约为383.46%~412.99%。目前，26份新能源汽车三季报业绩预告中，共有16份业绩同比预喜(表3).

　　而目前市场中最热的5G概念股，截至本周四也有19家提前公布了三季报业绩预告，其中，9家前三个季度业绩预喜(表4)。日海通讯的增长预期最为强劲，6300万元~6500万元的净利润预期额相比去年同期增长幅度约为397.19%~444.55%，公司业绩大幅预增，主要因预计下半年三大电信运营商(中国移动、中国电信、中国联通)和中国铁塔在通信网络基础设施的投资仍将维持高景气度，公司产品销售和通信工程服务的市场需求仍比较旺盛。

　　(来源：证券市场红周刊)

　　国金证券：第三次消费升级进行时 寻找具备寡头垄断潜力的优质龙头

　　编者按：国庆、中秋的双节，传递给人们的除了往年游客数量与旅游收入的双升、零售餐饮的增长、观影市场的火爆外，还有移动支付的海外抢滩，以及趋于品牌化、高端化和个性化的消费观。中国“第三次消费升级”正在方方面面展现，且正催化着二级市场的相关标的股价持续上涨。双节后的第一周，贵州茅台、美的集团、老板电器、海天味业、伊利股份等消费大白马股价再创历史新高。且无论是国内还是国外的资本市场历史都表明，消费品行业能够穿越经济周期实现长期持续性增长，更容易出“长跑冠军”，投资者乐见的、可以穿越牛熊的股票就在其中。因此，于二级市场的投资者而言，扎根消费升级领地，持续关注传媒娱乐、医疗健康、消费电子等新兴产业，以及食品饮料等传统产业中具备寡头垄断潜力的优质龙头，均是顺势之选。

　　御技术东风启新经济投资之门

　　国庆中秋双节，开心麻花一记《羞羞的铁拳》超越《港囧》砸向国产2D电影票房冠军位置，也在当下汹汹而来的消费升级潮流中砸出了一朵无比欢悦的浪花。当然，赚足眼球与钞票的不只是开启霸屏模式的国产喜剧电影……游客数与旅游收入双升、轻奢游、个性游趋势明显；零售与餐饮稳健增长，高端白酒、汽车、家电、珠宝等销售火爆；移动支付二马抢滩海外，微信与支付宝图标漂洋过海。

　　以上种种，均显示中国“第三次消费升级”正在方方面面展现，基于互联网及智能技术的“新经济”正在形成。从经济理论层面来讲，互联网、智能技术对各行各业的颠覆与渐次渗透，会提升企业以至整个经济体的全要素生产率，提升国民消费能力，改变其行为偏好以至于打破传统商业模式，形成新的经济业态。在这个过程中，技术进步、消费升级共生共促，不断颠覆“旧经济”，形成“新经济”，如是往复，社会终得以进步。于投资者而言，扎根“新经济”中消费升级领地，持续关注传媒娱乐、医疗健康、消费电子等新兴产业，食品饮料等传统产业中具备寡头垄断潜力的优质龙头，均是顺势之选。

　　现状：“第三次消费升级”进行时

　　如前所述，技术进步与消费升级共生共促，不断形成“新经济”，淘汰“旧经济”，可以认为，每一轮技术进步，都会让国民消费需求上台阶，形成一种新的经济模式；反过来，每一次的消费升级，又会对技术提出新的要求，启动新一轮经济循环。

　　事实上，消费升级的过程，可以认为是对“非必需品”消费量不断提升的过程，而在经济发展的不同阶段，“非必需品”的范畴也在不断升级变化。这与马斯诺需求层次中生理、安全、社交、尊重、自我实现等需要层次的递进关系比较类同。譬如中国从改革开放以来可以认为有三次明显的“消费升级”。改革开放之初，国民消费支出中必需品粮食占比下降，非必需品轻工、纺织产品消费大幅提升。第二次消费升级贯穿整个20世纪90年代，“中国制造”大发展，从“三转一响”到“电冰洗”，到后期的大屏幕高清晰度彩电、大容量冰箱、空调等的需求潮涌不绝，电子、钢铁、机械等行业也获益良多。当前，第三次消费升级已经全面铺开，教育、文化娱乐、通讯、医疗保健、旅游等更能满足人们个性化需求，品质化需求的产业获得长足发展。

　　从上市公司净资产回报率(ROE)的表现，也验证这种消费升级阶段的判断。比如，从最近的2017年中报的各行业ROE(净资产收益率)来看，若去除金融行业，申万26个行业中，食品饮料、医药生物、家电、地产等ROE持续上升，且食品饮料、家电、医药生物等在消费上趋向于品牌化与高端化，也更加注重品质提升与个性化服务。另外，虽然传媒、计算机、汽车等产业经历了高增长后ROE高位回落，但是TMT板块中元器件、光学电子、营销传播等细分领域ROE处于持续上行通道中，预计消费升级在食品饮料、家电、医药等行业上的持续，以及个性化消费的提升，会传导到上述领域，包括消费电子、传媒娱乐相关产业链。汽车、传媒、计算机等产业经历了高速成长期后ROE高位回落；轻工、建材、休闲服务等ROE长期稳定在4%到10%之间。

　　成因：技术进步收入增、有能力、愿消费

　　剖析当前的消费倾向与经济情况，不难发现“第三次消费升级”的成因与其主要特征，以及其利好的相关产业。

　　首先，技术进步是消费升级的驱动力源泉。互联网及智能技术的进步与其在各行各业的应用，让消费者的各种个性化需求满足成为可能，譬如在医疗领域，基因测序、免疫治疗、伺服机器人等技术突破从方方面面满足消费者在健康方面的需求；又譬如在文娱领域，AR/VR技术让身临其境成为可能，在线教育、旅游、远程教育等获得新的发展机遇。

　　其次，是经济增长的内生需求。随着改革开放制度红利的不断释放，我国投资及出口这两驾经济增长马车前行遭遇瓶颈，而消费因为居民高储蓄低消费的习惯惯性，仍具有较大发展潜力。所以我们看到近年来国家政策在促进消费升级的力度上也不断加强，如包括推动优质商品供给、发展老字号与电商平台、提升生活服务水平打造智慧生活、增强消费信息服务优化消费环境四个方面。

　　第三，国民收入水平支持消费升级。我国居民当前消费倾向不高，边际消费倾向低于0.7，而美国最高时接近0.94，日本更是超过1。也就是说，我国居民每新增1元可支配收入，只会用不到7毛钱来消费，3毛多存起来。但是，2016年我国居民人均GDP已达8300美元，根据美国、日本等国家的经验，当居民人均收入增长到一定水平后，收入预期渐趋稳定叠加社会保障制度的完善，其消费意愿会不断提升，我国目前处于提升阶段。

　　第四，人口结构的变化，消费习惯改变。市场普遍预计，我国劳动人口数量到2020年可能会到达顶部，消费意愿与能力均较强的35-54岁人群比重增加。这一消费群体会更加注重品质，且大量中产阶级为保证其后代维持优质生活而在教育方面大量投入。另外，90后、00后新生代消费者将具有更加不同的消费观念，消费意愿强且会追求个性化，从直播、手游、影视以及与之相关的知识付费来看，这一群体的消费能力就不容小觑。

　　综合来看，个性化、健康、高品质是此轮消费升级的主要倾向，也是投资关键词，与之相关的产业必将迎来长足发展。

　　行业：医疗看良药，分诊传媒求个性、品质

　　如前所述，关注消费升级，投资“新经济”，其核心在于抓住此轮消费升级的几个关键词“个性化、健康、高品质”，理论上来说，每个行业都有一些公司或者是子板块具备其中一个甚至多个特征。但整体来讲，笔者认为医疗、传媒、轻奢、消费金融、消费电子等行业整体与消费升级契合度更高。从行业来讲，我们以医疗与传媒为例，分析消费升级投资应该往哪些方向挖掘。

　　随着人口结构老龄化及医保覆盖面的拓展，居民对于医药、医疗服务及器械的需求与品质要求提升。政策上，医改政策不断，预计OTC、原料药、流通、受益分级诊疗的器械板块和受益消费升级的专科医疗服务龙头会在这种消费升级过程中极大受益。其中，优质药链条上的江中药业、片仔癀、东阿阿胶、康恩贝、奥佳华、恒瑞医药、恩华药业等均属于此类。而体外试剂诊断、透析产业相关的迪安诊断等将受益分级诊疗的发展；高端医疗器械相关的有乐普医疗、鱼跃医疗等。

　　传媒行业看，对中产阶级中消费力最强的青壮年(35-54岁)而言，其消费会更注重高端化与优质化。对85后、90后消费者而言，个性化及品质兼具的“小确幸”消费方式受到推崇。比如体育板块中、小众的项目如赛马和高尔夫等会成为他们竞逐的焦点。再如电影产业中，院线企业在中上游发行及制片的压力下，有极大动力拓展产业链，而在线电影售票平台能够通过平台积累的大数据进行精确营销，提高了整体产业链的效率。目前光线传媒持有猫眼文化30.11%的股权，控股股东光线控股持有猫眼文化47.02%的股权。

　　标的选择：食品饮料寻寡头新兴亦需抓龙头

　　从标的选择的角度来看，如前所述，食品饮料行业受益于消费升级过程中的高端化、品牌化趋势，已经或者正在成长出一批行业寡头，各细分子行业中的龙头企业有望分享更多红利。

　　比如说以贵州茅台、五粮液为代表的高端白酒行业，在茅台等龙头带头控价背景下，整体价格相对稳定。短期看四季度是白酒消费旺季，且从现有数据看预计优质白酒公司的三季报超预期概率较大。长期看，高端白酒企业在产业链中定价权较高，消费升级是确定性趋势，预计龙头公司将持续受益。

　　在乳制品产业中，短期看夏季季节效应导致生鲜乳产量下降，供给端情况会改善。长期看，相关数据显示，2017年上半年需求持续回暖，在居民收入及消费意愿提升情况下，乳制品高端化需求会持续提升，且二胎政策放开之后婴儿潮来临预计三四线城市需求会加速升级。行业龙头伊利股份高端产品储备最为充足，且在三四线城市及乡镇覆盖面为行业最广。

　　调味品行业是食品饮料产业中龙头定价权仅次于白酒的一个子板块。受益于消费升级，餐饮行业景气度长期保持在高位，其中，中高端、连锁餐饮发展迅速，高端调味品需求增长持续性比较高。当前国内该行业市场集中度不高，龙头企业有望凭借品牌和渠道优势，抢占更高市场份额。海天味业渠道优势较强，2016年进行产能扩张与生产线改造，改善管理，酱油、蚝油和调味酱分团队运营的同时进军食用醋市场，有望受益行业集中度提升红利。另外还有恒顺醋业、中炬高新等。(来源：证券市场红周刊)