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发表于 2017-10-13 08:19:22 股吧网页版
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兴业证券:金融配置性价比将逐步提升 精选周期股
来源:兴证策略 编辑:东方财富网

  ★ 展望:金融配置性价比将逐步提升

  ——未来一个阶段,指数仍将维持平稳,但市场风格或从高风险偏好板块向稳健型品种回归。三季度,市场处于风险偏好抬升的时间窗口,板块轮动迅速,主题表现优异,高弹性板块相对收益显著。而此前趋势性上涨的金融、白马龙头等稳健型板块则相对跑输或出现调整。建议管理人配置仓位时,继续抱紧绩优龙头、坚守核心资产,忽略三季度风格的反复,跟随A股中长期的价值化趋势。

  ——现在到年底,金融股的性价比将逐步提升。1、从博弈角度,与指数相关度最高的大金融板块值得加仓配置。再往后,年底附近向来并不平静,且今年机构排名争夺激烈也加剧了波动的可能,金融股也是适合配置、锁定收益的板块。2、从基本面的角度,银行、保险的受益逻辑明确:银行净息差企稳,不良率在供给侧改革带来的企业资产负债表改善下拐点已见,尤其是国有大行更为受益、所受监管压力也较小;保险上市公司作为行业龙头,金融监管反而促使其竞争格局优化,有望实现市占率提升和估值溢价,同时有消费升级属性。博弈性因素决定了金融的配置性价比提升,基本面因素加强了板块的进攻性,因此我们看好到年底大银行、大保险将兼有相对收益和绝对收益,建议提高配置比例。

  ★ 投资策略:金融&核心资产打底,博弈超跌“真成长”&逢低精选调整后的周期股

  ——寻稳健:金融(银行/保险/券商)的龙头公司和核心资产

  •   金融龙头:银行不良率或见历史性拐点;保险上市公司受益于金融监管下的“供给侧改革”;券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。

  •   核心资产。两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前,白马消费价值股的资金迁徙有望持续,尤其龙头价值。

  ——搏弹性:供给收缩的周期股(环保限产)、超跌“真成长”

  •   真成长:近期由于风险偏好提升,部分高估值或缺乏业绩支撑的标的也大幅反弹,但基于考核久期仍应精选估值调整已较为充分,内生增长确定且有持续性的“真成长”。

  •   周期股:经济数据疲弱,短期或面临调整。但中期供给端的收缩影响将大于需求端收缩,情绪调整后可逢低参与博弈。关注钢铁(寻找估值性价比)、有色(电解铝&预焙阳极)、化工(大白马&钛白粉等子行业)等行业。

  ★ 主题投资:电动汽车(产销数据拐点,“双积分”即将落地)、国企改革和债转股(中材股份与中国建材订立合并协议,债转股有望成为国企改革的重要配套措施)、京津冀3.0(新区整体规划以及配套文件有望9月底之前出台)以及一带一路(10月重大事件有望出现相关催化).

  正文如下

  回顾

  回顾:《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

  ——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615):6月风险点多,风险释放后布局,7、8月“吃饭”行情,边际思维占上风。经济L型不悲观,中报或超预期;政策“蜜月期”,环境相对2Q温和;改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好;大类资产配置角度A股相对吸引力提升;还有G20(国际经济金融合作或有突破),深港通等重要事件性因素。

  ——20160626《英国脱欧让“6月布局,7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》:我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的,短期影响风险偏好,而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的,无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升,还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降;不仅在经济金融方面,还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位,这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

  ——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201):节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。

  ——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》:国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压,倒逼汇率坚挺,将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

  ——20170115《创业板的三个认知偏差》:市场对创业板仍有三个明显的认知偏差:1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善,但事实上出清难度仍然很大,甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”,但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加,降低了成长股筹码稀缺性,挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中,创业板或面临进一步调整。

  ——20170122《春节别忘“抢红包”》:春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后,投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此,春节前后市场缩量止跌,市场情绪恢复平稳后,短期可能迎来“红包行情”。

  ——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

展望

  展望:金融配置性价比将逐步提升

  1. 未来一个阶段,指数仍将维持平稳,但市场风格或从高风险偏好板块向稳健型品种回归。三季度,市场处于风险偏好抬升的时间窗口,板块轮动迅速,主题表现优异,高弹性板块相对收益显著。而此前趋势性上涨的金融、白马龙头等稳健型板块则相对跑输或出现调整。建议管理人配置仓位时,继续抱紧绩优龙头、坚守核心资产,忽略三季度风格的反复,跟随A股中长期的价值化趋势。

  2. 现在到年底,金融股的性价比将逐步提升。1、从博弈角度,与指数相关度最高的大金融板块值得加仓配置。再往后,年底附近向来并不平静,且今年机构排名争夺激烈也加剧了波动的可能,金融股也是适合配置、锁定收益的板块。2、从基本面的角度,银行、保险的受益逻辑明确:银行净息差企稳,不良率在供给侧改革带来的企业资产负债表改善下拐点已见,尤其是国有大行更为受益、所受监管压力也较小;保险上市公司作为行业龙头,金融监管反而促使其竞争格局优化,有望实现市占率提升和估值溢价,同时有消费升级属性。博弈性因素决定了金融的配置性价比提升,基本面因素加强了板块的进攻性,因此我们看好到年底大银行、大保险将兼有相对收益和绝对收益,建议提高配置比例。

投资策略

  投资策略:金融&核心资产打底,博弈超跌“真成长”&逢低精选调整后的周期股

  寻稳健:金融(银行/保险/券商)的龙头公司和核心资产

  •   金融龙头:银行不良率或见历史性拐点;保险上市公司受益于金融监管下的“供给侧改革”;券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。

  •   核心资产。两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前,白马消费价值股的资金迁徙有望持续,尤其龙头价值。

  搏弹性:供给收缩的周期股(环保限产)、超跌“真成长”

  •   真成长:近期由于风险偏好提升,部分高估值或缺乏业绩支撑的标的也大幅反弹,但基于考核久期仍应精选估值调整已较为充分,内生增长确定且有持续性的“真成长”。

  •   周期股:经济数据疲弱,短期或面临调整。但中期供给端的收缩影响将大于需求端收缩,情绪调整后仍可参与博弈。关注钢铁(寻找估值性价比)、有色(电解铝&预焙阳极)、化工(大白马&钛白粉等子行业)等行业。

  继续聚焦金融龙头

  兴业策略5月初以来持续推荐银行和保险,5月底以来在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度,大金融在市场寻找估值洼地的过程中,叠加良好的基本面预期,逐步被市场关注并带领指数.

  展望未来,继续推荐大金融龙头。货币政策保持中性偏稳的可能性较大,长期看今年金融工作会议强调,防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题,凸显了金融安全的重要地位,因此,配置建议是拥抱稳健的金融龙头,“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。

  ——银行:受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳,当前对于大银行龙头的边际改善更加强,且大银行资产端更为安全。

  ——券商:主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地,券商正逐步回归主动管理的本源,回顾本轮金融去杠杆过程中,券商监管是最早进行,也是几近最严厉的,当前已大幅收缩。

  ——保险:受益于“金融供给侧改革”,同时具备消费升级属性,上市公司作为行业龙头,在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

  超配中国核心资产

  中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前,白马消费价值股的资金迁徙有望持续,尤其龙头价值。

  •   陆港通作为增量资金,其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯,逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司,白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件!

  •   新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会,其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高,更具备投资价值。

  建议关注三类主要的标的龙头:

  •   制造业寻找拥有全球竞争力的龙头,具备从规模优势到创新升级的优势。

  •   消费寻找国内市占率高的品牌企业,市占率高具备规模效应,品牌化提升经营效率

  •   具备硬资产的公司:核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产,稀缺资源存价值重估空间。

环保限产叠加安全生产,周期风云有望持续

  中央环保督察力度持续加码,叠加京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段的双重环保压力下,具备供给端有紧缩预期的行业(钢铁、电解铝、碳素、化工相关子行业、水泥)等将得到持续受益。(详见《环保限产升级,周期风云持续——行业专题报告(兴业证券策略王德伦团队20170825)》)

  环保限产是有部分周期品供给收缩的第一驱动因素,此次环保限产必须会执行,且只会更加严格。环保是目的并非手段,因此不会以钢厂利润、钢价等作为参考指标来左右限产力度,而是根据京津冀地区空气质量进行考核指标。

  安全生产是部分周期品供给收缩的第二驱动因素,国务院安全生产委员开展的全国安全生产大检查在9月也进入考评阶段。

  总结看:需求端维持平稳,供给收缩影响更大,因此具备供给收缩的周期品价格向上弹性大。后续随着供给端的环保限产和安全生产检查推动有进一步收缩的可能,供需格局继续向好,价格向上弹性大。

  •   钢铁:看好下半年市场供需格局。采暖季限产执行有望超预期,石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%。若采暖季限产50%严格执行,预计影响钢铁日均产量10-12%,对供给端冲击较大。推荐标的:长材龙头(韶钢、凌钢),板材(*ST华菱、新钢)、硅铁涨价(鄂尔多斯).

  •   有色:受采暖季限产影响,电解铝、碳素供不应求。按照限产规定,电解铝关停420万吨,产能占我国目前运行产能的11%;预焙阳极产能限产将关停近600万吨产能,对应电解铝1200万吨产量,远高于电解铝环保限产和违规产能关停的量,从而形成阳极产量缺口150-200万吨。推荐标的:神火股份、中孚实业、云铝股份、中国铝业、索通发展。

  •   化工:环保重塑行业供需格局:1)环保趋严有望遏制劣币驱逐良币现象,重点推荐具备产业链一体化优势、环保执行到位、弹性较大的龙头白马,包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工、桐昆股份等;2)推荐所在行业及上游在京津冀及第四轮环保督查重点地区产能占比较大,环保趋严下产品价格上涨的细分子行业龙头,包括农药、草甘膦及有机硅行业、氨纶、炭黑、PVC和染料;

  •   建材:看好水泥、耐火材料。临近旺季,我们认为今年供给收缩推动水泥价格上涨的力量不容忽视,北方部分区域旺季停产、矿山整顿带来的熟料紧张均有利于水泥价格的推涨,首推海螺水泥、祁连山;耐火材料上游供给紧缺将维持较长一段时间,推荐标的:濮耐股份、北京利尔。

  •   环保:关注煤改气、污染源治理。三年的政策补贴,提高了燃气使用的经济性,推荐:百川能源、迪森股份。环境监测作为环境治理的手段和评价的标准,是污染源治理的首要受益环节,主要利好标的:先河环保、理工环科。

主题投资观点

  主题投资观点:红旗招展,“电车”迎拐点

  目前时点来看,我们比较推荐的高性价比的机会主要有两类,一类是我们8月初开始建议大家关注的红旗招展下政策类的主题性机会,例如国企改革、供给侧改革等最近表现不错,本周中材股份与中国建材订立合并协议,央企重组再下一城;另一类就是产业性的结构性机会,就是电动汽车板块。我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地,同时“双积分”将于近期即将发布实施,压制因素影响渐消。近两周锂电池板块已先行启动,建议关注后续行情。

  “电车”第三次拐点将至,“双积分”不确定渐消

  无论是从产业逻辑、事件催化以及市场结构来看,电动汽车板块无疑是目前时间点上性价比较高的投资机会。产业性的机会跟政策类机会的机会不同,我们更看重的是行业产销拐点等数据方面的边际变化,相对投资者来说可以更好的把握追踪。3月份和6月份的时候,我们和电新、汽车等行业一起推过电动汽车板块:其中,3月份的主要逻辑在于A00放量带动数据同比环比拐点,但4-5月客车和物流车并没有接力,导致增速回归;而6月份,客车、物流车初始年内放量带动,乘用车略有放缓,整体数据宣布进入“蜜月期”。

  回到目前时间点上,我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地,同时四季度还有多款新能源乘用车上市,也将为产业链带来利好影响。此外,市场关注已久的“双积分”制度将于近期落地,将消除市场不确定性带来的估值压制。具体投资方向上仍是两条主线:(1)上游资源不降价环节:天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、诺德股份等;(2)全球主流供应链:创新股份、宏发股份、三花智控、国轩高科等。

  “中国神材”出炉,央企重组不停歇

  中国建材8日晚间发布公告:中国建材与中材股份订立合并协议,换股比例为每1股中材股份可换取0.85股中国建材。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司,作为重组后的母公司,中国中材无偿划转进入中国建材集团有限公司。在近期召开的国资委通报会上,中建材集团表示在过去两个月内已基本完成了二级平台搭建,由原“两材”旗下的32家整合为17家,后续经过多次整合变为目前的13家,未来还要继续整合成12家。位居国内第一大和第二大建材集团,中国建材与中材股份通过重组整合水泥、玻璃等多个重合业务,淘汰过剩产能,实现强强联合。

  我们自7月30日《坚守核心资产,关注“红旗招展”》起就已明确提示“短期内,市场风险偏好升温,建议关注‘红旗招展’”,同时在近期观点《精选结构,继续关注“红旗招展”》、《金融龙头引领新高,“红旗招展”放异彩》中也对国企改革做了多次推荐。除了央企改革,我们也对山西、云南、天津等地的改革机会做了详尽梳理,详见近期发布的国企改革大合集。

  下半年窗口期,国企改革将继续迎接密集催化,包括后续央企重组的推进、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。市场短期风险偏好回升利好政策相关的主题投资机会,我们建议密切关注:

  1)央企兼并重组。关注电力、钢铁以及尚未重组的重型装备行业,推荐关注:华能国际、华电国际、中煤能源、新集能源、*ST佳电、东方电气。

  2)混合所有制改革。推荐关注:铁龙物流、涪陵电力、三峡水利、海格通信。

  3)地方国改。山西“1+3”国改配套文件以及“21项重点工作”出炉,天津拟引资千亿推进混改,推荐关注:山煤国际、西山煤电、蓝焰控股、中新药业。

  京津冀3.0归来,关注二次布局之机

  新区建设启动渐行渐近。政府自新特区设立以来,召开大大小小会议,发布各种文件,从4月1日的冻结房产过户,到7月10日环保部将白洋淀纳入“新三湖”,明确提出污染防治,一直在马不停蹄推进规划。4月26日,新区30平方公里启动区设计全球招标,据中国城市百人论坛2017年会上,京津冀协同发展委员会组长、中国工程院名誉主席徐匡迪介绍,起步区30平方公里内将基本没有工厂和建筑物,所以起步区的动拆迁问题很小。展望未来,9月底前雄安规划方案出炉、配套支持文件公布以及雄安建设正式施工等将成为重大催化剂。

  “千年大计”看点几何?京津冀区域是一个典型的二元结构,北京和天津作为直辖市,尤其是北京具有政治中心和经济中心的双重身份,集中了大量的资源,综合实力较强,而新特区所在的河北则存在发展问题,与京津两地的差距过大。我们认为未来发展主要可以关注三个方面:

  1. 产业转移,有序疏解北京非首都功能。将资源较为合理的向周围地区转移,以资源的转移,带动投资、人口等的转移。我们认为产业转移需求下,雄安平地高楼起,房地产以及城市园林建设是最大看点,可以关注京汉股份、东方园林等。

  2. 交通运输一体化取得新成效。2014年以来,河北省打通了京台、京港澳、京昆、首都地区环线等12条高速“断头路”和干线公路“瓶颈路”,共计1400余公里,通车里程达到6500公里。 2017年4月27日《天津铁路规划示意图》首次亮相天津卫视,可以关注天津港、唐山港、中铁工业等。

  3. 生态之城,环境治理当先。新区规划的原则是水城相融、蓝绿互映的生态宜居城市,绿地要超过50%。我们认为环保方面的看点主要来自于白洋淀的污水治理以及大气治理,此外还可以关注白洋淀补水工程。个股方面可关注迪森股份、碧水源。

兴业研究每周重点推荐股票池

  本周组合保持不变。

本周A股市场回顾

A股资金面跟踪

A股盈利和估值

海外市场跟踪

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发表于 2017-10-13 09:50:42
叫至纯科技多给点钱
发表于 2017-10-13 10:32:59
金融可期,周期难待。
发表于 2017-10-13 11:06:03
东湖高新600133两个多亿收入已经到帐,建议买进目标30元(上涨到30元才20倍的市盈率不高新股发行还20多倍的市盈率)
发表于 2017-10-13 11:18:34
《就一句抄底: 002545 东方铁塔!》
发表于 2017-10-13 13:40:24
没上车的赶紧去 甘肃能投 000552
发表于 2017-10-13 16:44:31
000725下周创新高!6元 杠杠的额!
发表于 2017-10-13 21:08:00
合肥城市
发表于 2017-10-13 21:08:18
哪有功夫
发表于 2017-10-13 21:08:50
你发的
发表于 2017-10-13 21:09:10
你还得
发表于 2017-10-13 21:11:06
你好久袁腾飞
发表于 2017-10-13 21:13:01
你还处于
发表于 2017-10-13 21:21:04
才能仙剑客栈
发表于 2017-10-13 21:21:16
月份的身体
发表于 2017-10-13 21:23:01
阿林任丽娟
发表于 2017-10-13 21:27:41
相逢他色
发表于 2017-10-13 21:28:22
新的融合与
发表于 2017-10-13 21:42:14
报告反映
发表于 2017-10-13 21:46:33
百年孤独发帖
发表于 2017-10-13 21:47:35
拿不到他呀
发表于 2017-10-13 21:52:00
不要看
发表于 2017-10-13 21:56:49
咱俩付尼尔两句话
发表于 2017-10-13 22:00:01
难不成系统
发表于 2017-10-13 22:01:20
你号多少
发表于 2017-10-13 22:03:30
百年孤独虽然太阳
发表于 2017-10-13 22:04:05
百分SDR一套
发表于 2017-10-13 22:32:05
更好发生的
发表于 2017-10-13 22:49:42
推动经济建设和国防建设深度融合发展
发表于 2017-10-13 22:59:12
埃斯顿热
发表于 2017-10-13 23:00:48
报个人股粉刷的
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来源:兴证策略 编辑:东方财富网

  ★ 展望:金融配置性价比将逐步提升

  ——未来一个阶段,指数仍将维持平稳,但市场风格或从高风险偏好板块向稳健型品种回归。三季度,市场处于风险偏好抬升的时间窗口,板块轮动迅速,主题表现优异,高弹性板块相对收益显著。而此前趋势性上涨的金融、白马龙头等稳健型板块则相对跑输或出现调整。建议管理人配置仓位时,继续抱紧绩优龙头、坚守核心资产,忽略三季度风格的反复,跟随A股中长期的价值化趋势。

  ——现在到年底,金融股的性价比将逐步提升。1、从博弈角度,与指数相关度最高的大金融板块值得加仓配置。再往后,年底附近向来并不平静,且今年机构排名争夺激烈也加剧了波动的可能,金融股也是适合配置、锁定收益的板块。2、从基本面的角度,银行、保险的受益逻辑明确:银行净息差企稳,不良率在供给侧改革带来的企业资产负债表改善下拐点已见,尤其是国有大行更为受益、所受监管压力也较小;保险上市公司作为行业龙头,金融监管反而促使其竞争格局优化,有望实现市占率提升和估值溢价,同时有消费升级属性。博弈性因素决定了金融的配置性价比提升,基本面因素加强了板块的进攻性,因此我们看好到年底大银行、大保险将兼有相对收益和绝对收益,建议提高配置比例。

  ★ 投资策略:金融&核心资产打底,博弈超跌“真成长”&逢低精选调整后的周期股

  ——寻稳健:金融(银行/保险/券商)的龙头公司和核心资产

  ——搏弹性:供给收缩的周期股(环保限产)、超跌“真成长”

  ★ 主题投资:电动汽车(产销数据拐点,“双积分”即将落地)、国企改革和债转股(中材股份与中国建材订立合并协议,债转股有望成为国企改革的重要配套措施)、京津冀3.0(新区整体规划以及配套文件有望9月底之前出台)以及一带一路(10月重大事件有望出现相关催化).

  正文如下

  回顾

  回顾:《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

  ——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615):6月风险点多,风险释放后布局,7、8月“吃饭”行情,边际思维占上风。经济L型不悲观,中报或超预期;政策“蜜月期”,环境相对2Q温和;改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好;大类资产配置角度A股相对吸引力提升;还有G20(国际经济金融合作或有突破),深港通等重要事件性因素。

  ——20160626《英国脱欧让“6月布局,7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》:我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的,短期影响风险偏好,而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的,无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升,还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降;不仅在经济金融方面,还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位,这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

  ——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201):节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。

  ——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》:国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压,倒逼汇率坚挺,将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

  ——20170115《创业板的三个认知偏差》:市场对创业板仍有三个明显的认知偏差:1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善,但事实上出清难度仍然很大,甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”,但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加,降低了成长股筹码稀缺性,挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中,创业板或面临进一步调整。

  ——20170122《春节别忘“抢红包”》:春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后,投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此,春节前后市场缩量止跌,市场情绪恢复平稳后,短期可能迎来“红包行情”。

  ——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

展望

  展望:金融配置性价比将逐步提升

  1. 未来一个阶段,指数仍将维持平稳,但市场风格或从高风险偏好板块向稳健型品种回归。三季度,市场处于风险偏好抬升的时间窗口,板块轮动迅速,主题表现优异,高弹性板块相对收益显著。而此前趋势性上涨的金融、白马龙头等稳健型板块则相对跑输或出现调整。建议管理人配置仓位时,继续抱紧绩优龙头、坚守核心资产,忽略三季度风格的反复,跟随A股中长期的价值化趋势。

  2. 现在到年底,金融股的性价比将逐步提升。1、从博弈角度,与指数相关度最高的大金融板块值得加仓配置。再往后,年底附近向来并不平静,且今年机构排名争夺激烈也加剧了波动的可能,金融股也是适合配置、锁定收益的板块。2、从基本面的角度,银行、保险的受益逻辑明确:银行净息差企稳,不良率在供给侧改革带来的企业资产负债表改善下拐点已见,尤其是国有大行更为受益、所受监管压力也较小;保险上市公司作为行业龙头,金融监管反而促使其竞争格局优化,有望实现市占率提升和估值溢价,同时有消费升级属性。博弈性因素决定了金融的配置性价比提升,基本面因素加强了板块的进攻性,因此我们看好到年底大银行、大保险将兼有相对收益和绝对收益,建议提高配置比例。

投资策略

  投资策略:金融&核心资产打底,博弈超跌“真成长”&逢低精选调整后的周期股

  寻稳健:金融(银行/保险/券商)的龙头公司和核心资产

  搏弹性:供给收缩的周期股(环保限产)、超跌“真成长”

  继续聚焦金融龙头

  兴业策略5月初以来持续推荐银行和保险,5月底以来在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度,大金融在市场寻找估值洼地的过程中,叠加良好的基本面预期,逐步被市场关注并带领指数.

  展望未来,继续推荐大金融龙头。货币政策保持中性偏稳的可能性较大,长期看今年金融工作会议强调,防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题,凸显了金融安全的重要地位,因此,配置建议是拥抱稳健的金融龙头,“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。

  ——银行:受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳,当前对于大银行龙头的边际改善更加强,且大银行资产端更为安全。

  ——券商:主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地,券商正逐步回归主动管理的本源,回顾本轮金融去杠杆过程中,券商监管是最早进行,也是几近最严厉的,当前已大幅收缩。

  ——保险:受益于“金融供给侧改革”,同时具备消费升级属性,上市公司作为行业龙头,在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

  超配中国核心资产

  中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前,白马消费价值股的资金迁徙有望持续,尤其龙头价值。

  建议关注三类主要的标的龙头:

环保限产叠加安全生产,周期风云有望持续

  中央环保督察力度持续加码,叠加京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段的双重环保压力下,具备供给端有紧缩预期的行业(钢铁、电解铝、碳素、化工相关子行业、水泥)等将得到持续受益。(详见《环保限产升级,周期风云持续——行业专题报告(兴业证券策略王德伦团队20170825)》)

  环保限产是有部分周期品供给收缩的第一驱动因素,此次环保限产必须会执行,且只会更加严格。环保是目的并非手段,因此不会以钢厂利润、钢价等作为参考指标来左右限产力度,而是根据京津冀地区空气质量进行考核指标。

  安全生产是部分周期品供给收缩的第二驱动因素,国务院安全生产委员开展的全国安全生产大检查在9月也进入考评阶段。

  总结看:需求端维持平稳,供给收缩影响更大,因此具备供给收缩的周期品价格向上弹性大。后续随着供给端的环保限产和安全生产检查推动有进一步收缩的可能,供需格局继续向好,价格向上弹性大。

主题投资观点

  主题投资观点:红旗招展,“电车”迎拐点

  目前时点来看,我们比较推荐的高性价比的机会主要有两类,一类是我们8月初开始建议大家关注的红旗招展下政策类的主题性机会,例如国企改革、供给侧改革等最近表现不错,本周中材股份与中国建材订立合并协议,央企重组再下一城;另一类就是产业性的结构性机会,就是电动汽车板块。我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地,同时“双积分”将于近期即将发布实施,压制因素影响渐消。近两周锂电池板块已先行启动,建议关注后续行情。

  “电车”第三次拐点将至,“双积分”不确定渐消

  无论是从产业逻辑、事件催化以及市场结构来看,电动汽车板块无疑是目前时间点上性价比较高的投资机会。产业性的机会跟政策类机会的机会不同,我们更看重的是行业产销拐点等数据方面的边际变化,相对投资者来说可以更好的把握追踪。3月份和6月份的时候,我们和电新、汽车等行业一起推过电动汽车板块:其中,3月份的主要逻辑在于A00放量带动数据同比环比拐点,但4-5月客车和物流车并没有接力,导致增速回归;而6月份,客车、物流车初始年内放量带动,乘用车略有放缓,整体数据宣布进入“蜜月期”。

  回到目前时间点上,我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地,同时四季度还有多款新能源乘用车上市,也将为产业链带来利好影响。此外,市场关注已久的“双积分”制度将于近期落地,将消除市场不确定性带来的估值压制。具体投资方向上仍是两条主线:(1)上游资源不降价环节:天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、诺德股份等;(2)全球主流供应链:创新股份、宏发股份、三花智控、国轩高科等。

  “中国神材”出炉,央企重组不停歇

  中国建材8日晚间发布公告:中国建材与中材股份订立合并协议,换股比例为每1股中材股份可换取0.85股中国建材。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司,作为重组后的母公司,中国中材无偿划转进入中国建材集团有限公司。在近期召开的国资委通报会上,中建材集团表示在过去两个月内已基本完成了二级平台搭建,由原“两材”旗下的32家整合为17家,后续经过多次整合变为目前的13家,未来还要继续整合成12家。位居国内第一大和第二大建材集团,中国建材与中材股份通过重组整合水泥、玻璃等多个重合业务,淘汰过剩产能,实现强强联合。

  我们自7月30日《坚守核心资产,关注“红旗招展”》起就已明确提示“短期内,市场风险偏好升温,建议关注‘红旗招展’”,同时在近期观点《精选结构,继续关注“红旗招展”》、《金融龙头引领新高,“红旗招展”放异彩》中也对国企改革做了多次推荐。除了央企改革,我们也对山西、云南、天津等地的改革机会做了详尽梳理,详见近期发布的国企改革大合集。

  下半年窗口期,国企改革将继续迎接密集催化,包括后续央企重组的推进、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。市场短期风险偏好回升利好政策相关的主题投资机会,我们建议密切关注:

  1)央企兼并重组。关注电力、钢铁以及尚未重组的重型装备行业,推荐关注:华能国际、华电国际、中煤能源、新集能源、*ST佳电、东方电气。

  2)混合所有制改革。推荐关注:铁龙物流、涪陵电力、三峡水利、海格通信。

  3)地方国改。山西“1+3”国改配套文件以及“21项重点工作”出炉,天津拟引资千亿推进混改,推荐关注:山煤国际、西山煤电、蓝焰控股、中新药业。

  京津冀3.0归来,关注二次布局之机

  新区建设启动渐行渐近。政府自新特区设立以来,召开大大小小会议,发布各种文件,从4月1日的冻结房产过户,到7月10日环保部将白洋淀纳入“新三湖”,明确提出污染防治,一直在马不停蹄推进规划。4月26日,新区30平方公里启动区设计全球招标,据中国城市百人论坛2017年会上,京津冀协同发展委员会组长、中国工程院名誉主席徐匡迪介绍,起步区30平方公里内将基本没有工厂和建筑物,所以起步区的动拆迁问题很小。展望未来,9月底前雄安规划方案出炉、配套支持文件公布以及雄安建设正式施工等将成为重大催化剂。

  “千年大计”看点几何?京津冀区域是一个典型的二元结构,北京和天津作为直辖市,尤其是北京具有政治中心和经济中心的双重身份,集中了大量的资源,综合实力较强,而新特区所在的河北则存在发展问题,与京津两地的差距过大。我们认为未来发展主要可以关注三个方面:

  1. 产业转移,有序疏解北京非首都功能。将资源较为合理的向周围地区转移,以资源的转移,带动投资、人口等的转移。我们认为产业转移需求下,雄安平地高楼起,房地产以及城市园林建设是最大看点,可以关注京汉股份、东方园林等。

  2. 交通运输一体化取得新成效。2014年以来,河北省打通了京台、京港澳、京昆、首都地区环线等12条高速“断头路”和干线公路“瓶颈路”,共计1400余公里,通车里程达到6500公里。 2017年4月27日《天津铁路规划示意图》首次亮相天津卫视,可以关注天津港、唐山港、中铁工业等。

  3. 生态之城,环境治理当先。新区规划的原则是水城相融、蓝绿互映的生态宜居城市,绿地要超过50%。我们认为环保方面的看点主要来自于白洋淀的污水治理以及大气治理,此外还可以关注白洋淀补水工程。个股方面可关注迪森股份、碧水源。

兴业研究每周重点推荐股票池

  本周组合保持不变。

本周A股市场回顾

A股资金面跟踪

A股盈利和估值

海外市场跟踪

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