央行定向降准改变资金供求关系，资金成本有望走低，从而提振国债的价格。因此，四季度国债的走势或将偏强。

　　定向降准缓解资金压力

　　国庆期间，政府出台相关政策支持金融机构发展普惠金融业务。凡是前一年聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、贫困人口、助学等贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1%。在目前的状况中，一方面，为了抑制市场泡沫，央行需要将利率水平保持在一个相对高的水平；另一方面，目前国内稳增长的压力仍然较大，过度收紧货币政策可能会对复苏的经济产生负面作用。

　　因此，有针对性的货币政策在目前这个困局中就显得非常重要。本次政策可以认定为一次定向降准。这在不影响目前市场环境的前提下，很大程度将增加商业银行的流动性状况。综合来看，虽然上述政策要到2018年才会实行，但是政策的推出对于改善市场的情绪具有显著的作用。因此，未来市场的资金压力将会进一步缓解，这可能会引发国债的收益率下降，促使国债期货价格的上涨。

　　PMI数据持续向好

　　国家统计局公布的数据显示，9月国内的采购经理指数(PMI)为52.4点，较8月上升0.7点，为2012年4月以来的新高，显示出国内经济正在扩张性增长。

　　根据以往的规律，四季度国内的经济表现相对较好。因此，从整体的投资环境来看，四季度的市场风险偏好将会上升，市场对于国债这类固收资产的配置需求将会下降，这会制约国债价格的涨幅。

　　人民币贬值压力降低

　　在9月的议息会议上，美联储没有加息但是开始了“缩表”。受此影响，9月以来人民币相对美元出现了持续贬值。截至10月11日，人民币对美元中间报价为6.5841，人民币自9月初以来贬值了1.30%。

　　目前来看，美国9月新增非农就业数据意外下降3.3万人，这是2010年以来该数值为负。

　　事实上，通胀水平过低一直是限制美联储加息进程的主要原因，劳动力市场的表现一直非常良好。今年下半年美国的通胀水平虽然没有恢复到2%的水平之上，但是复苏的迹象明显，加息的条件已经初步形成。但是此次非农数据灾难般的表现，可能会让美联储重新评估目前美国的经济，从而延缓美国的加息进程，人民币贬值压力有望阶段性减弱，对人民币资产起到一定的提振作用。

　　综上所述，央行定向降准有助于改变目前市场的资金关系，降低融资成本，从而提振固收资产的价格，这将是影响国债价格走势的主逻辑。美国非农数据负增长延缓了美国加息进程，减轻了人民币贬值的压力。虽然国内经济企稳提振了市场风险偏好，投资者降低了对国债的配置需求，但是不会改变国债走强的格局。操作上，国债期货宜以偏多思路对待。

　　(作者单位：金石期货)