经历两年多沉沦之后，随着中国宏观经济开始企稳向好，A股上证指数站上3300点，市场赚钱效应不断凸显，新周期之争愈演愈烈，牛市之辩也甚嚣尘上，多空双方正在上演巅峰对决。

　　两融创新高、资金积极入市

　　近期，随着上证指数站上3300点，各种指标都显示A股正在回暖。

　　8月以来，中小板指数上涨超过6%，创业板指数上涨超过8%。同时，次新股作为市场活跃度的重要指标，次新股指数8月以来累计涨幅更是超过15%。

　　东方财富Choice数据显示，9月12日，沪深两市成交额达到7570.62亿元，跃居2017年以来单日两市成交总额排行榜第一位。

　　其中，两融余额作为市场热度的一个重要指标，它的攀升意义巨大。目前，两融余额直逼9800亿元，罕见12连升，并且创下自2016年1月25日以来的新高。

　　从沪港通的资金流向来看，绝大部分时间均是“北冷南热”的格局，但近一个月北向资金净流入282.96亿元，远超南向资金净流入的128.85亿元，形成了“北热南冷”的格局，由此也可以看出港股通资金对内地股市的态度。

　　另外，民间配资也开始再度活跃。

　　公私募基金均维持高仓位

　　近期A股市场保持强势，成交量明显放大，显示增量资金开始入场。当前，公私募基金在市场上仓位一直保持较高的水平，各类基金加减仓动作也变得更为频繁。

　　“我们现在就是以非常高的仓位在进行操作，至少从短期看，从市场上赚钱是大概率事件。”深圳一位私募人士表示，据他们了解，近期市场上的私募仓位都非常高。广州一位热衷于参与小票和题材概念股操作的私募人士告诉中国证券报记者，目前基本都保持在八成以上仓位进行波段操作。

　　最新调查显示，当前半仓以上(仓位在50%以上)私募机构占比虽较上月略有下滑，但依然接近80%。

　　有公募基金投资总监认为，在当前行情下，未来确实要考虑公司在行业里面竞争优势的变化导致个股和行业市场表现的变化。而他对基金经理的要求是，不要随意跟风加仓，大家还是继续静下来分析行业的变化。

　　从数据来看，部分公募基金已经在近期开始选择减仓。据银河证券数据统计，2017年9月11日的仓位测算结果显示，样本内开放式基金平均仓位由上周的80.64%下降至79.41%。其中股票型基金仓位下降至81.77%。

　　上面各项数据，是否预示着牛市已经启动？不妨先来回顾一下历史上各轮牛市的表现——

　　复盘A股最近十年的三轮牛熊变换，总也避不开经济增长、流动性、风险偏好和通胀四个不变的驱动因素。根据广发证券的回顾总结，2005-2007年、2008-2009年、2014-2015年三轮牛市有着共同特点，即四大因素中至少三因素发生共振，才会开启一轮大牛市。

　　其中，流动性宽松和风险偏好提高是牛市的必要条件，而经济增长、低通胀环境更有利于股市上涨。

　　2005年6月至2007年10月，股权分置改革提升风险偏好、大宗商品价格上涨利好上游资源企业盈利、贸易顺差结汇带来的超额流动性，以及经济强劲增长改善企业盈利等因素先后发力带动股市走牛。其中，2006年11月前通胀水平整体较低，通胀对货币政策的约束很小，但后期通胀压力加大，货币政策不断收紧，彼时叠加美国次贷危机升级导致投资者风险偏好下降，全球金融市场普遍发生动荡，此轮牛市于2007年10月结束。

　　2008年11月初，新一轮牛市启动，其前期主要驱动力来源政策面而非经济基本面。四万亿投资计划的推出提升了投资者对未来经济增长的预期和风险偏好，连续降准降息则为股市上涨创造了较为宽松的流动性环境。在四万亿投资背景下，2009年上半年信贷资金天量增长，部分信贷资金进入股市搅动风云。直到2009年7月底，在货币信贷天量增长和通胀预期升温背景下，货币政策和信贷政策调整，流动性边际收紧，牛市到此结束。

　　风险偏好和流动性，是2014年7月至2015年6月牛市的主要驱动因素。全面深化改革的推进不断提升投资者的风险偏好，货币政策从定向宽松走向全面宽松，流动性不断改善。在风险偏好和流动性的双重刺激下，股市展开了一波短暂牛市行情。由于欠缺经济增长支持，对杠杆资金的清理在2015年6月份引发股市大幅下滑，牛市行情就此止步。

　　他们说，A股的周期行情仍难言结束，短期行情或将持续——

　　国信证券认为：

　　当前各项宏观数据均显示经济复苏仍将持续，市场原先固有的“一季度是高点”等惯性思维开始被逐步打破，下半年经济增速有可能进一步往上不再是奢望，经济复苏将开启A股市场牛市新征程.

　　而综合不少公私募人士的观点来看，市场长期的行情暂时还难以判断，但就短期而言他们确实看到了机会。“前一阵，央行在净回笼的情况下股市还在涨，要么大家对于同业存单有充分的准备了，或者至少觉得央行到时候会出手救市，个别行业的利润情况相对不同，看起来短期比较可为。”另有公募基金经理对当前的市场表示还是十分有信心。

　　博时基金首席宏观策略分析师魏凤春分析：

　　A股的周期股行情仍难言结束，一方面高盈利或在下半年都能维持，另一方面，对周期股盈利长期可持续性的预期也相应调整。预计周期股在未来几年并不具备以往的大幅波动特点，这将提升周期股的中期配置价值。成长板块整体估值上移的空间比较有限。

　　展望后市，考虑市场对重大会议之前的监管维稳预期，短期市场或维持强势。结构上金融周期股相对较好，辅之以部分业绩与估值匹配的成长个股，关注滞涨个股的表现。

　　深圳一私募人士表示：“基本还是认为短期内有较大赚钱机会的可能，所以我们也都是在以较大仓位在进行运作，对长期的行情虽然也保持着乐观态度，但确实难以下一个准确的结论。而且目前我们的规模并没有太大，船小好调头也是我们敢这么大仓位进去的原因。”

　　而有华南公募基金经理表示，还是要时刻保持警惕，关注各项一线数据的变化，包括成本、利润等等，如果有变化，“还是要早点撤。”他说。

数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2017-09-13

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　　【延伸阅读】

　　牛市来了？ 复盘历史上3轮牛市：至少3个因素共振才能牛！

　　随着融资余额11天连续增长，逼近9700亿元，公私募基金都把仓位加到了高位，很多人喊牛市来了。牛市真的来了吗？市场从来在预期和现实之中角逐，主观的热情很重要，是那只跑在前面的狗，但现实环境中主人是不是也在往前走，这更重要。

　　我们看看这十几年来A股牛市都因何而发生，读史使人明智。广发证券策略团队近日分析了3轮牛市的起因，对于牛市的划分，2000年之后的通常我们只称2005~2007、2014~2015两轮，不过因为2008年那轮反弹有着典型意义，姑且也作牛市之说吧。

　　概括而言：2005-2007年牛市中，股权分置改革提升风险偏好、贸易顺差扩大带来的超额流动性、大宗商品价格上涨利好上游资源企业以及经济强劲增长等因素先后驱动股市走牛。

　　2008-2009年牛市中，空前积极的财政政策(四万亿投资计划)提升了经济增长预期和风险偏好，加之货币宽松带来的流动性改善，共同推动股市走牛。

　　2014-2015年牛市中，改革同时提高风险偏好叠加流动性转向全面宽松共同推动股市走牛。

　　一、2005年6月-2007年10月牛市：改革+流动性+周期牛

　　本轮股市走牛的主要原因有股权分置改革提升风险偏好、大宗商品价格上涨利好上游资源企业盈利、贸易顺差结汇带来的超额流动性以及经济强劲增长改善企业盈利。

　　牛市前半期(2005年6月-2006年11月)通胀水平整体较低，通胀对货币政策的约束很小，但后半期(2006年11月-2007年10月)通胀压力加大，货币政策不断收紧，彼时叠加美国次贷危机升级导致投资者风险偏好下降，全球金融市场普遍发生动荡，内外双重不利因素影响下，A股本轮牛市于2007年10月结束。

　　股权分置改革提升风险偏好。2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股改试点启动。同年9月份，股改由试点转为全面铺开阶段。由于股权分置改革通过支付对价等方式解决了困扰资本市场的痼疾，增强了投资者的信心和风险偏好，股市于2005年6月6日触及998点后开始反转。

　　大宗商品价格上涨推动股市上涨。2005年底大宗商品价格超出市场预期开始上涨，CRB现货金属指数从2005年12月16日的385点上涨到2006年5月12日的646点，涨幅超过60%。大宗商品本轮牛市利好上游资源类上市公司，带动股市继续走牛。

　　贸易顺差结汇带来超额流动性推动股市上涨。2000~2004年我国贸易顺差一直在300亿美元左右波动，但2005年全年贸易顺差突破1000亿美元，比2004年增长210%，而贸易顺差在2006年和2007年分别达到1700亿美元(+74%)、2600亿美元(+48%).

　　巨大的贸易顺差通过结汇带来超额流动性，从量上来看，M2同比增速从2005年初的14.1%上升至年末的17.6%；从价上看，2005年利率大幅下行，10年期国债收益率从年初的5.22%下降到年末的3.12%，大幅下行210bp.

　　经济强劲增长带动企业盈利回升，驱动股市继续上涨。市场此前预期2006年宏观经济会放缓，但实际经济增长超预期。一方面， 2004年宏观经济过热，政府2005年出台抑制经济过热的宏观调控措施；另一方面，2005年7月21日人民币汇改，人民币步入升值通道。

　　市场普遍认为2006年投资和出口可能会下行，经济增长会减速。但实际上2006年经济增长比2005年更加强劲。2006年二季度开始，在宏观经济增长带动下，企业盈利回升，股市继续上涨。此外，人民币升值会吸引境外资金流入境内金融市场，对股市也有一定正面促进作用。

　　二、2008年11月-2009年7月牛市：四万亿+经济触底回升

　　本轮牛市于2008年11月初启动，启动前期的主要驱动力来源于政策面而非经济基本面。财政政策方面，四万亿投资计划的推出提升了投资者对未来经济增长的预期和风险偏好，进而促使股市上涨；货币政策方面，连续降准降息则为股市上涨创造了较为宽松的流动性环境。

　　2009年一季度末经济触底回升，经济增长由预期变为现实，进一步推动股市上涨。四万亿投资背景下09年上半年信贷资金天量增长，不排除部分信贷资金进入股市推波助澜。

　　本轮牛市于2009年7月底结束，主要原因是在货币信贷天量增长和通胀预期升温背景下，货币政策和信贷政策调整，流动性边际收紧。

　　政府推出积极的财政政策(四万亿投资计划)提升了投资者对未来经济增长的预期、也提升了投资者的风险偏好，进而促使股市上涨。2008年11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十条措施。

　　实施这十大措施，2009年和2010年两年内