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9月7日，中材系旗下9家上市公司集体停牌引发资本市场对“中国神材”产生了无限遐想。9月8日，就迎来中建材股份和中材股份合并的消息，两家公司股票于今天(9月11日)恢复交易，至此，中材系整合正式拉开序幕。
事实上，自去年8月份中国建筑材料集团与中国中材集团合并成立中国建材集团后，市场上对于两家集团公司(下称中材系)旗下资产整合就给予了很高的期望，然而，一年时间都未看到具体的动作，如今，伴随着中建材股份吸收合并中材股份，中材系上市公司平台将迎来内部整合高潮，而“两材”合并后的整合红利也会逐渐得到释放。
中建材股份合并中材股份
9月8日，港股上市公司中建材股份和中材股份联合发布公告，包括中建材股份和中材股份的合并、中建材股份的主要交易及关联交易、中建材股份发行中建材股份H股及中建材股份非上市股的特别授权等。
此次合并后，中材股份将被中建材股份吸收合并。换股比例为每股中材股份股份可以换取0.85股中建材股份。根据换股比例，中建材股份拟发行9.9亿股中建材股份H股，以换取所有已发行的中材股份H股。中建材股份拟发行20.46亿股中建材股份非上市股，以换取所有已发行的中材股份非上市股。
紧随交割日后，中建材总股份数将为84.35亿股，其中38.69亿股将为中建材H股，相当于其已发行股本总额约45.87%，而45.66亿股将为中建材股份非上市股，占其已发行股本总额约54.13%。在换股后，中材的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利和义务将由中建材承接与承继。
值得一提的是，中建材股份收购完成中材股份后，国内将产生世界一流的综合性材料产业集团公司。
对于合并的理由，两公司在公告中称，“合并后中建材股份有望在产业布局、业务规模、产品和服务等方面拥有全面、综合的竞争优势，从而进一步提升在全球建材行业的竞争力。预期合并后中建材股份将是全球水泥产能排名第一的企业；并在商品混凝土生产、水泥工程服务、石膏板生产、玻纤制造(考虑中建材股份联营公司中国巨石)、风机叶片生产等多个领域拥有世界领先地位。”
事实上，过去数十年中国基础设施和固定资产的投资建设、房地产行业的高速发展，中国建材行业积累了雄厚的实力，但近年来，随着中国步入经济发展新常态，水泥等建材行业的部分区域供需关系面临一定挑战。与此同时，中国经济稳增长、供给侧结构性改革、“一带一路”倡议推进和国际产能合作等时代主题，给中国建材行业带来了新的机遇。
中材系内部整合大幕拉开
值得注意的是，本次合并生效的所有条件获得满足后，中材股份将根据上市规则第6.15 条向联交所申请自动撤回中材股份 H 股在联交所的上市地位，撤回上市地位须遵守上市规则第六章的规定及获得联交所上市委员会的批准。
“合并后中建材股份可对整体业务与资产进行更加深入地统筹规划与整合，充分利用境内外资本市场和各层级上市公司平台，优化资本结构、辅助业务发展。同时，对于本次交易前存在的A股子公司同业竞争，合并后的中建材股份集团将按照相关证券监管部门的要求，在适用的法律法规及相关监管规则允许的前提下，本着有利于合并后中建材股份及A股子公司发展的原则，稳妥推进相关业务整合。”中建材股份及中材股份如此表示。
值得一提的是，在9月7日，与中国建材和中材股份同时停牌的还有A股7家上市公司，如今，在中国建材和中材股于今天恢复H股交易，而A股中国巨石、中材国际、宁夏建材、祁连山、北新建材、天山股份、中材科技7家公司昨日下午发布了重大事项复牌公告，公司实际控制人没有发生变化，公司股票于今日(9月11日)恢复交易。
事实上，中建材股份与中材股份合并完成后，中国建材股份将成为中材股份多家A股上市公司的直接控制人，这对于中材系下一步的整合打下了坚实的基础。
对此，香颂资本执行董事沈萌接受《证券日报》记者采访时表示，去年合并前，中国建筑材料集团规模庞大，下属工程局众多，但上市平台少。相对而言，中国中材集团旗下的上市公司多，两者合并后，在解决同业竞争的框架内重组各上市公司，形成每个细分产业对应有自己的上市公司平台，有利于解决同业竞争，也有利于优化资源投放。
对于本次中国建材股份合并中材股份一事，沈萌表示，这是继去年两大央企集团层面合并后、在业务控股平台层面的进一步整合，将开启中国建材系内部上市公司吸纳非上市资产的新一轮整合高潮。
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【延伸阅读】
《证券日报》记者梳理发现，自国家发改委明确要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域推进混合所有制改革以来，央企层面已在前两批19家试点企业的基础上，正在推出第三批混改试点。而按照国家发改委给出的时间表，预计央企混合所有制改革将在今年四季度进入实施阶段，未来两个月各央企改革或将密集出台，重点完成国有资本与民间资本、社会资本的混合。
多位业内专家表示，在中国联通混改催化以及政策支持下，下半年央企混改将继续提速。
整体来看，随着央企混改试点的逐步披露，改革也正式进入实施期。如在民航领域，东航打响混改“第一枪”。6月19日，东航集团与联想控股等四家投资者以及东航物流核心员工持股层代表，在上海正式签署增资协议、股东协议和公司章程，标志着国家首批推进的七大领域混合所有制改革试点示范正式在民航领域落地。同时，中国国航母公司中航集团也正在着手启动航空货运物流混改；电信领域，备受瞩目的中国联通混改方案亮相。混改后，联通A股公司股权结构为联通集团公司36.7%、战略投资者35.2%、员工股权激励2.7%，公众股东25.4%。铁路领域，中国铁路总公司的混合所有制改革也在有序实施。近期，铁路总公司还分别向阿里、腾讯、一汽集团等发出了参与铁路总公司混改的邀请。
展望下半年年，天风证券一位分析师认为，铁路板块改革空间较大，且经营与政策两方面存在改革诉求。从经营层面看，铁总过去几年主要依靠四季度的盈利(主要来自于补贴)完成全年扭亏，存在较大盈利压力。从现金流看，每年的还本付息与投资压力巨大，在短期铁路网络加深加密的前提下，铁总在收入上有开源的需求。从政策看，2016年以来进入了铁路改革加速期。2017年年初的中央经济工作会议首次明确将铁路列入几项混改领域，为全年的改革步伐定调。与此同时，普客成本监审、高铁提价、土地挂牌等动作频频，2017年将是铁路领域改革大年。
值得关注的是，作为混改的七大重要领域之一，油气领域混改进程同样备受关注。方正证券首席经济学家任泽平告诉《证券日报》记者，新一轮油气改革将打破油气产业链的原油格局，预计油气领域将是第三批混改试点的重心。三桶油自主改革积极推进，进入第三批混改试点名单概率大。(来源：证券日报)
【投资机会】
下半年国企改革将在微观层面加速推进，体现为“从中央到地方”的扩散效应。近期，国务院办公厅印发《中央企业公司制改制工作实施方案》。分析人士认为，央企改革对于国企改革具备较强的示范效用，在政策面时间表划定和辅助政策出台、国企经营业绩持续改善的双重推动力下，下半年央企改革有望率先提速。
政策跟踪
下半年政策密集落地
随着时间表划定和辅助政策出台，央企改革落地加速。从时间表划定来看，下半年将是政策的密集“落地窗口期”。随着“1+N”文件体系及相关细则陆续出台，本轮国改政策框架基本搭建完成，今年央企改革重心明确为“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”，其中混改试点和央企兼并重组分别明确时间表，正从顶层设计阶段加快迈入微观实施阶段。
根据4月中旬发改委表述，目前第一批6家试点央企集团中东航的混改试点方案已经推出，中国联通正在停牌筹划混改事项；第二批预计年内将取得阶段性进展；第三批遴选工作已着手启动。根据6月初国资委表述，下一步央企将沿三大路径加快深度调整重组步伐，稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组，争取年内调整到百家以内。从辅助政策来看，公司制改制方案出台标志着本轮央企市场化改革(公司治理)方面的前置性条件基本达成。
央企基本面也持续好转，为央企优化资本结构提供了更强动力。根据国资委最新数据显示，得益于宏观经济形势稳中向好、央企供给侧结构性改革深入推进以及央企瘦身健体提质增效三大因素，今年上半年央企生产经营稳中有升，收入利润双创新高。从具体央企集团来看，近期密集召开的央企年中会议提示了下半年央企改革工作重点，包括瘦身健体、加快供给侧改革、加快转型升级与创新步伐、深化体制机制改革、加快资本运作等方面。
个股配置
关注下半年落地可能性较大的央企
从政策和微观企业两大维度出发，下半年央企改革有加速迹象。从政策层面看，时间表划定和辅助政策出台共同推动央企改革进程。一方面混改、兼并重组时间表基本划定，另一方面公司制改制等辅助政策出台为后续改革减轻负担；从微观企业层面来看，今年上半年央企改革效应明显、业绩持续好转，为后续央企持续优化资本结构、推进改革提供更强动力。
从供给侧改革和公司制改制两条线索出发，广发证券建议重点关注兼并重组和混改两大央企改革方向：一、从供给侧改革看央企重组方向。作为去产能的重要途径，央企重组将紧扣供给侧改革，其中今年去产能目标考核压力有望加快煤电行业率先提升行业集中度；二、公司制改制为混改减少阻碍。今年年底央企全部改制完成后，企业董事会建设将更完善、法人治理结构运作更高效，公司治理方面的变化将首先利于资产证券化提速，进而利于二级层面混改。
根据上述分析，广发证券建议从央企改革加速推进的两大线索入手，重点关注下半年落地可能性较大的央企。
央企重组主线：在央企重组与供给侧改革政策共振视角下，煤电领域行业集中度提升的可能性较高，利好大型发电集团。重点关注标的包括大唐发电、华能国际、国投电力等。
混改主线：当前混改“实质性”推进的重点仍然集中七大垄断领域，尤其关注央企“网状”类垄断资产，公司制改革完成后股东价值将快速提升，重点关注标的包括大秦铁路、铁龙物流、中国国航、广深铁路、泰山石油等。
投资逻辑
央企重组+混改
线索一：从供给侧改革看央企重组方向，重点关注煤电等领域加快央企兼并重组是去产能重要且有效的推进手段。一方面，从供给侧改革角度看，产能过剩多数集中在国家经济支柱型行业 (如钢铁、煤炭、电力等)，其中央企占据较高的市场份额，是改革的重点；另一方面，从央企改革角度看，央企由于人员众多、牵涉面较广，促进产业优化重组的难度更大，从央企层面率先去产能有望形成示范效应。从去产能目标和空间看，煤电有望成为下一步央企重组的重点领域。
目标考核压力加快煤电行业深度调整重组步伐。当前供给侧改革去产能路径开始发生扩散，从煤炭、钢铁延伸至煤电等其他重点过剩领域。其中，今年政府工作报告首次提及要采取淘汰、重组、改造等多种方式去过剩产能5000万千瓦。
电力央企数较多，行业集中度提升空间较大。以火电为主营发电业务的央企有8家，包括华电、国电、华能、国电投和大唐等五大发电集团，整合空间较大。
线索二：公司制改制为混改减少阻碍，七大垄断领域仍是重点。截至16年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面超过92%，省级国资国企改制面超90%，但由于改制成本高、耗时长等原因，一定程度上影响改制工作进度。目前101户中央企业中，仍有69户集团公司为全民所有制企业，资产总额7.97万亿元；近5万户中央企业各级子企业中，仍有约3200户为全民所有制企业，资产总额5.66万亿元。
央企公司制改制完毕将有利于加速资产证券化，进而推动混改进程。央企公司制改革的目的是完善法人治理结构和实现市场化经营，解决当前国企存在的企业制度不完善、活力不足、效益不高以及内部人控制等问题。央企从全民所有制企业改为公司制企业，将主要在承担责任和经营主体两方面产生变化，这些公司治理方面的变化将首先利于资产证券化提速，进而利于二级层面混改。
(来源：大众证券报)
