财政部日前发布消息表示，2007年第一期6000亿元特别国债将于2017年8月29日到期兑付。为做好本期特别国债兑付工作，经国务院批准，财政部将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。

　　特别国债，通常指的是因为特别事项而由财政部代表国务院向人大特别申请发行的国债。与传统国债相比特别之处在于，一来不在年初的财政预算范围内，二则因为具体的“特别事项”而发行。

　　“考虑到实际需要，拟发行的特别国债期限为7年期和10年期，利率参考市场水平确定。同时，中国人民银行将面向有关银行开展公开市场操作。”财政部相关负责人表示。

　　人民银行研究局局长徐忠接受记者采访时表示，财政部在宣布这条消息时提到人民银行将同时面向有关银行开展公开市场操作，这表明财政政策与货币政策将协调配合，维护特别国债滚动发行过程中金融市场的稳定。

　　“此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。”徐忠表示，特别国债参考市场利率发行，且7年期特别国债发行利率略低于10年期，既尊重市场，又反映了合理的期限溢价，有利于增强国债收益率的市场基准性；

　　回顾2007年的特殊国债的发行，外汇储备持续攀升，如何管理数额日益庞大的外汇储备？财政部选择了成立专门管理外汇运营的主权财富基金，为筹措资金，选择了发行特别国债向央行购买外汇，以成立中投公司。2007年8月至12月，分8期共发行特别国债1.55万亿，采用了定向发行与公开发行并行的方式。第1期(6000亿)和第7期(7500亿)发行规模远远大于其余六期，这两期借道农业银行向央行定向发行，其它6期采用市场化方式公开发行。而公开发行的部分同时也有缓解“流动性压力”与“通胀压力”的目的。

　　2007年定向发行的特别国债，具体流程如下。第一步，财政部发行定向特别国债，由农行购买。对于央行负债表，负债端中的其他存款性公司存款下降，政府存款增加；第二步，财政部向央行购买国债金额等额的外汇作为中投注册资本金。在央行资产负债表中，资产端的外汇占款下降，负债端政府存款下降；第三步，央行将卖出外汇所得的资金再向农行购买农行在第一步中从财政部购买的特别国债。在这一步中，央行负债表中的资产端里对政府债权增加，负债端其他存款性公司存款增加。

　　东北证券研究团队认为，经过以上操作后，央行资产负债表规模不变，负债端没有变化，资产端中外汇占款中一部分转入对政府债权。同时，整个过程完成对流动性在理论上没有影响，农行在这里只起到了过桥的作用。

　　徐忠表示，央行公开市场操作有丰富的工具箱。根据人民银行法第二十三条，人民银行“可在公开市场买卖国债”。预计央行将于发行当日启动现券买断工具，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债。

　　“财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债，当日央行在二级市场购入特别国债，不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。”徐忠说，综合而言，可实现财政债务总额不变、人民银行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。

　　东北证券研究团队认为，此次的定向发行指的就像2007年特别国债时的操作一样，寻找一个非市场化金融机构作为过桥机构。这种操作下，央行资产负债表的变动与2007年特别国债发行是一样。选择过桥机构方面，考虑到目前四大行和邮政储蓄银行都已经上市，作为过桥机构有诸多不便，央行更可能通过开发性金融机构或政策性银行来完成上述操作。该模式的优点在于对市场的流动性理论上不会产生影响，对央行资产负债表的影响也基本没有，这样既解决了债券到期还款的压力，又不会冲击债券市场。综合判断，向未上市的国有银行(包括政策性银行)定向发行或是财政部和央行最具可能性的选择。