老徐期权周志系列

　　艾薇最近感觉有点孤单，总觉得公司许多人有意无意地避开她，以前总有一些男生围绕在她身边，怎么赶也赶不走，现在却安静得有点不习惯。

　　艾薇从手提包拿出镜子照了一下，发现自己仍如以往一样好看，妆容和过去一样艳丽。她试着对镜子笑了一下，笑容依旧迷人好看，可她就搞不懂，为什么大家都不理她这位公司最美丽的“花蝴蝶”。

　　或许几个月前，她报了一些内线消息，让一些同事亏了点钱，但这两个月行情大涨，这些股票都涨回来了，这些事情也不至于让自己受到如此的冷落吧。

　　她努力专心看着电脑上上证50ETF期权报价，试着找出一些赚钱的线索，却发现总是徒劳无功。自5月下旬以来，上证50ETF期权走势变得不一样了，指数的隐含波动率也从低点涨至一年来的高点附近，理论上应该更好获利才是，但是怎么做才好呢？

　　图为2017年平值隐含波动率走势

　　前几天偶然经过女神芝芝门前，听到女神和刘轻云在讨论日历价差，很清楚地听到“8月隐含波动率比9月高，卖出8月买进9月即可轻松赚到钱”可是一个星期过去了，没有赚到钱，却反而亏了一点。这两天8月隐含波动率掉得更快了，早知道随便卖出8月straddle或是strangle就轻松赚到金满钵满了，可是总是有钱难买早知道。

　　图为8月2日的隐含波动率

　　“中间一定有什么事情是我不知道的，”艾薇心中充满疑问。“是delta跑掉了呢？或是因为9月vega与8月vega值不同所导致的后果？”左思右想，艾薇又仔细检查了期权的损益基本式：

　　看起来一切正常，Vega及Theta所赚到的钱应该大于Delta及Gamma的损失，但是账户就是不赚钱。艾薇左思右想，是否被骗的疑问总是挥之不去，于是就去找了公司的女神芝芝。

　　“你们上周是否做了卖出8月买入9月的日历价差呢？”艾薇小心翼翼地问。“是的，你怎么知道的呢？”芝芝说。

　　图为8月9日的隐含波动率

　　艾薇用预先准备好的回答说：“因为我先前留意到8月隐含波动率高于9月隐含波动率，但是这并不是常态，越接近到期，8月隐含波动率高于9月的概率会越低，所以我做了这个仓位，但是却不赚钱。”

　　女神芝芝热心地解释：“确实如此，如果我们趁着当月比次月的隐含波动率高时，卖出当月同时买入次月，而趁着当月隐含波动率落到次月之下时出场，确实有机会赚到钱，但是并不是总是如此。”

　　图为2015年至2017年日历价差绩效

　　女神芝芝指着历史回测数据说：“过去两年多的报酬率接近50%，而且赚钱的比率达到85%，算是一个非常好的策略，但2017年2月之后，绩效确实不如以往。”

　　“2017年4月、5月隐含波动率掉得太快了，这种情况我还是第一次看到。这几天波动率虽然往下掉，但是还不至于使9月波动率损失大于8月波动率的获利。”艾薇迫切地问。

　　女神芝芝睁大了眼睛，有些惊讶地问：“这又是另一个话题了。”“我回答你之前，想问你是否留意最近8月与9月合成期货的价差？”艾薇不解地摇着头说：“这与日历价差有什么么关系呢？”

　　女神芝芝不厌其烦地解释：“其实中间的关系很大，我给你看一个图你就了解了。”芝芝用计算器展示了近一周8月与9月的价差走势图。

　　图为2017年8月2日至8月9日九月减八月合成期货价差

　　女神芝芝说：“你知道吗？2017年8月与9月的合成期货价差创下了今年新高，很少见9月合成期货比8月高那么多的。”艾薇忍不住开口问：“那又有什么关系呢？”

　　芝芝微笑着说：“你仔细想一下，8月2日，9月合成期货原本比8月合成期货高158点，而你去卖出8月的call，同时买入9月的call，假设其他情况如波动率、行情等都没有改变，价差从158变成58点，你的损益会有怎样的变化？”

　　艾薇思考了一下：“那等于9月call的目标资产跌了100点，但8月卖出call的目标资产都没有改变，如果delta是平值0.5的话，不计算其他greeks值的影响，就损失了50点，所以做了100组日历价差就少了5000元。”

　　女神芝芝接着说：“如果你做的是put，状况又不太一样了。卖出8月的put没有改变，但买进9月的put因为掉了100点，所以你什么都不用做，9月put就可以赚钱了，意思就是，做跨期除了要关心隐含波动率之外，也要留意价差是否合理。”

　　艾薇终于搞清楚自己错在那里了，她十分高兴并感谢女神友好的态度，回到自己的办公室开心做起交易笔记了。

　　第二天，刘轻云不可置信地问女神芝芝：“你怎么把这种方式告诉了她这种人，也许明天全世界都知道了这种做法。”女神芝芝神秘地笑了一下：“她不知道的事仍然很多，call和put一起做，可以消除价差的影响呢。”

　　刘轻云仍在回想女神芝芝的话，女神突然回头笑了一下：“现在她应该知道谁才是公司真正的女神。”