本文通过对期权跨期价差的定义与分解，对期权的跨期价差每个部分进行推导分析。利用存在的异常跨期价差，分析投资者对于标的期货的市场情绪。

　　以大商所豆粕期权为例子，构建以期权跨期价差作为指导的投机策略。回测效果较好，认为期权跨期价格可以在一定程度上反映期货合约价格情绪。

　　期权的价值可以人为的分为两个部分——内在价值与时间价值。内在价值主要指由于期货价格与执行价格间的差异导致相同到期时间，不同执行价格的期权之间存在定价的差异。时间价值则可以理解为由于期权到期收益非线性的特性，使得高波动率、长时间的期权达到高收益而低损失的概率增大带来的价值。

　　因此，期权的跨期价差也可以人为分为两部分影响。第一部分来自于期货价差带来的影响，例如期货远期升水，那么远期看涨期权由于内在价值的增大，期权费也会增大。第二部分来自于期权到期时间增加，导致时间价值上升。

　　期权价格对于标的期货价格按泰勒级数展开后，当执行价格与标的价格相差不远时(即平值期权)，期权价格近似等于

　　由于期货合约本身存在跨期价差，所以期权跨期价差要根据本身的跨期价差进行调整。期权Delta值代表标的价格变化每单位对期权价格的影响，其取值在-1到1之间。在平值附近认购期权Delta大约为0.5，认沽期权Delta大约为-0.5，所以看涨期权理论跨期比率约为

　　实际期现结构与理论值仍然存在一定偏差。期权以期货合约作为标的，由于其高杠杆的特性而广泛被用于投机交易。期货合约的每次大幅涨跌，都伴随着期权合约成交量的激增。因此，可以认为期权合约是投资者对于期货行情观点的集中体现。当认购期权远期升水、认沽期权远期贴水时，认为投资者看多未来行情，价格受到支撑力较强。当认购期权远期贴水、认沽期权远期升水时，认为投资者看空未来行情，价格受到压力较强。反之亦然。

　　因此，我们可以构建一个以期权为信号的期货交易策略。当平值认购期权近期价格与远期价格的比率小于理论比率边际，平值认沽期权近期价格与远期价格的比率大于理论比率边际时选择做多标的期货。情况相反时做空期货标的合约。

　　经回测，可以看到自上市来预测效果较好，认为期权跨期价格可以在一定程度上反映期货合约价格情绪。 (作者单位：中信期货)