在这一轮金融去杠杆中，银行委外资金受到制约，依靠“委外模式”发展壮大的债券私募机构面临考验，一方面要应对委外赎回，业务收缩；同时，去年底以来债市调整，导致业绩不佳。债券私募认为，今年可能是前几年高速发展后巩固提高的阶段，现在策略上会相对保守，以控制风险、做好业绩为主。

　　委外模式遭遇严峻考验

　　债券私募业务被迫收缩

　　银行委外一般指银行委托给非银金融机构管理投资的资金。除了公募、券商资管等机构，这几年银行委外资金与私募基金业务往来也十分密切，委外资金几乎成了债券私募规模增长的最大“推手”。据记者了解，大型债券私募的资管规模中有70%~80%来自委外。有私募机构2014年初的规模仅为50亿，2015年底突破100亿，2017年一季度更是达到400亿，规模的迅速增长和前两年债券牛市、委外资金大举进入密不可分。

　　今年形势发生巨大变化，债券私募的“委外模式”遭遇考验。“我们大部分资金来自委外，今年整体业务在收缩。客户主要是股份制商业银行，最近没有发生大规模的赎回，仅有10亿左右赎回，但我们对今年委外的增长不是很乐观。”北京某大型债券私募投资总监告诉记者。

　　华北某大型债券私募投资经理表示，目前规模300亿，委外占70%，但去年以来规模几乎没有增长。“现在业内普遍在收缩，私募受到很大影响，去年扩张较快的私募被赎回得更多，因为之前他们接了较多中小银行的钱，却未能达到相应的收益要求。”

　　北京另一家中型债券私募总经理也表示，今年银行委外在收缩战线，不仅没有新增规模，以往存续的规模也在压缩。部分私募反映今年银行委外到期不续作，农商行、城商行、四大行等都在缓慢收缩。据了解，上海某中型私募最近被银行赎回了一两亿资金。

　　债券私募委外规模收缩背后，市场、监管等均是重要影响因素。前述北京大型私募投资总监认为，一方面源于监管收紧，现在整个金融行业在去杠杆，委外的发展受到影响；另一方面，过去两年债市走牛，一直在赚钱，委外不赎回很正常。但去年以来很多账户都没达到预期收益，一些还在赔钱，被迫赎回在所难免。前述华北大型私募投资经理也表示，现在银行自身的理财规模收缩较快，主要是同业理财这块；而且今年银行开始对私募业绩进行考核，表现不好的会被赎回。

　　债券私募做好防御

　　“委外模式”陷入寒冬，一些债券私募表示对此已有心理预期，在业务规模上会相应减少，策略上也会保守一些，以控制风险、做好业绩为主。

　　前述北京大型私募投资总监告诉记者，在享受了两三年的好时光后，他们做好了心理准备面对困难局面。“对私募而言，现在的监管并不意味着业务的终结，而是前几年高速发展后的巩固提高，只要业绩表现良好，未来仍会有机会。”

　　前述华北大型私募投资经理表示，现在投资操作上保守一些，主要配置短债，并且多备一些现金，保持足够的流动性，应对可能的赎回。“委外收缩可能是短期趋势，但资金总是要交给更专业的机构，今后银行选择私募的标准也会提高。”

　　前述北京中型私募总经理说，政策监管收紧可能会延续一段时间，现阶段先做好流动性管理，应对市场风险，核心是要做好业绩，等有机会再开展业务。“债市经过一轮下跌后具备一定投资价值，选择余地变大了，这个时候建仓选择品种，收益会比较好。”

　　关于委外今后的发展趋势，上海某大型债券私募投资总监认为，原来银行把资金聚拢起来交给专业的投资团队，是金融市场的组织方式和结构，但现在监管加强，对银行同业业务、理财业务、表外理财等作出规范，未来资金对接的结构会有一定程度的改变。