近两周，银监爸爸几道“圣旨”惊起债券圈几层浪，加之此前一贯和蔼可亲的央妈也开始“整肃家风”，突然失宠的债市人心惶惶。日前，“近期委外赎回厉害”、“某国有大行赎回部分委外资金”的消息则令投资者进一步绷紧了心弦。

　　“公募基金、券商资管和固收、私募大佬们都慌了，原以为熬过了一季度就会重现资金宽松和规模增长的窗口期，谁知迎来的却是纸包不住火、声东击西的专户赎回消息。”业内人士的这番话无疑道出了不少机构的担忧。

　　而据中国证券报记者了解，随着金融去杠杆加速推进，的确有部分银行开始逐渐撤回委外，但目前尚未出现大规模赎回委外的情况。

　　中信建投宏观固收首席分析师黄文涛表示：

　　委外收缩在一季度已经出现，从当前委外赎回情况来看，部分大行由于委外绝对量较大，主动赎回委外资金响应监管；而部分风格较为激进的银行，则面临监管超标而主动赎回。整体来看，银行对主动赎回委外并未发展成一致行动，当前委外的赎回也主要集中于比较容易赎回的基金，预计大规模赎回潮也不会出现。

　　华创证券指出：从现实看，最近两个交易日，市场均出现了大幅调整，有大额的卖盘出现，可能确实有部分债基遭遇了赎回。但这可能是银行的无奈之举，选择性地将一些有正收益或浮亏小的委外赎回，一来可以在发同业存单、同业理财受限的情况下，应对流动性缺口；二来也能应对银监会的检查，使自身的检查报告看起来不会太难看。

　　大规模赎回潮不会发生

　　在业内人士看来，4月份银监会监管文件密集出台，对银行理财和同业业务的监管成为近期银行委外赎回的导火线。而尽管后续部分监管指标压力大的银行确实存在被动降杠杆的需求，但预计大规模赎回潮不会出现。

　　起初，部分中小银行大量发行同业存单和理财产品，产生大量资金需要投放，但因自身缺乏相应的人才和技术，委外投资的需求应运而生。但在低利率、资产荒背景下，委外又承担了加杠杆、加错配以提高投资收益率的职能，受到银行的欢迎，委外规模增速由此明显加快。机构调研了解，在2016年高峰时期，四大行理财资金的委外规模在2.5-3万亿元，整个银行业高峰时期可达到5、6万亿元。

　　然而，银行在同业存单→同业理财→委外的资金链模式下，使各类资管产品金融工具层层嵌套，相互渗透，不可避免地加大了市场的流动性风险隐患。为防控金融风险，2016年下半年以来，监管层进一步推进金融去杠杆，从央行“缩短放长”抬升资金成本、将表外理财纳入MPA考核，到近期银监会密集发布7大文件，金融业尤其银行去杠杆明显提速。

　　我觉得这是去杠杆政策的必然结果，一是负债增速放缓，二是监管加强，所以委外业务可能面临比较大压力。从历史背景来看，2014年以来同业委外业务快速发展，成为债券的主要持有人，目前趋势开始逆转，那么债券会面临比较大的抛压。

　　中信证券固定收益首席分析师明明告诉中国证券报记者。

　　黄文涛进一步指出：同业存单快速膨胀支撑了委外和理财大幅扩张，随着监管初步明确了对发行和持有同业存单的计入同业业务以及相应标准，同业存单规模收缩，其对接的委外和同业理财也就面临赎回压力。后续来看，对于监管压力较大的银行，仍然存在主动赎回情况；对于监管压力相对较小的银行，后续也将随着委外到期不再续作，实现委外规模被动缩减。此外，即便监管压力不大，在监管明确收缩委外投资、缩降商业银行投资杠杆的情况下，银行整体委外占比面临进一步调低。

　　目前来看，多数机构仍然认为，大规模委外赎回潮不会发生。

　　低评级债仍可能“受伤”

　　对债券市场而言，短期内银行委外赎回带来债券抛售压力，对债市起到了明显抑制作用。4月20日，10年期国债收益率上行约2BP至3.424%，创两个多月以来新高。

　　分析人士指出，短期来看，受制于经济数据超预期、监管阶段性加强以及委外赎回等因素，债市收益率将继续承受向上的压力，当然，随着利率债配置价值显现，收益率向上的空间也将有限。不过委外需求回落对信用债明显不利，不排除低评级信用债遭遇大规模赎回、被集中抛售的可能。

　　“考虑到理财主要配置信用债，理财委外收缩信用债冲击较大，考虑到严监管环境下无风险利率的价值提升，长期来看利率债可能反而受益。”黄文涛认为，目前10年国债和国开债向上突破3.4%和4.1%水平后，已处于配置区间，但短期冲击尚未过去，且随着银行缴税和缴准期到来，资金面趋于紧张，债市后续表现仍然以高位震荡为主。对于可能存在赎回压力的机构，仍然建议保持流动性，而对于负债端比较稳定的机构，则可以适当参与长端配置。

　　国泰君安证券同时表示：同业与理财业务缩表、银行风险偏好下降对于信用债明显不利，尤其对低评级债，面临需求大幅弱化和违约风险上升的压力。此外，年初很多银行2016年亏损的委外产品发存单续作，但如果监管强制要求回表，仍不排除遭遇大规模赎回、集中抛售和“钱荒”重回等一系列交易踩踏冲击。

　　从对A股的影响来看，东方证券指出：委外资金为A股市场重要的资金参与方，从银行承接的资金量比较大，在资金存量博弈的市场中，金融“去杠杆”及对“炒作”的监管将对相关委外资金入市带来负面影响，资金面短期仍面临压力。