“中国股市有1.2亿投资者，其中8000万是中小投资者。所以，当了证监会主席，我才体会到这是个求人的岗位、求人的差事，因为股市要发展。也正因为如此，今天这么重要的场合，我不能不来。”

　　这是3月24日举办的2017中国金融年会论坛上，证监会主席刘士余的开场白。

　　30分钟的演讲，刘士余读了一句古诗，分享了“几本书的读后感”，15次提到“稳定”二字，说了很多美联储和中国央行、货币政策的事……满满干货，字字指向中国资本市场。

　　此外，刘士余今天连同银监会副主席王兆星的表态，也让市场人士纷纷猜测：一行三会监管协调方面还有啥动作？

　　读了什么书？

　　对资本市场与货币政策、金融稳定关系的思考和看法

　　先给关注中国证券报的亲爱读者们爆个料：在年初的证券期货监管会议上，刘士余脱稿讲话提到国际金融市场过往存在“逢7魔咒”：1987年美国股灾、1997年亚洲金融危机、2007年美国次贷危机。

　　那2017年这一魔咒是否会应验？

　　任职央行副行长期间，刘士余主管金融稳定工作。坐到证监会这个“火山口”位置上，前有2015年股市大幅波动的教训，眼下是一行三会酝酿建立大资管新规进行时，还有中央经济工作会议强调要把防控风险放在更突出的位置上，对于资本市场和金融稳定的关系，刘士余可能有更为深刻的体会。

　　从他最近读的书目或许可以一窥主席最近在思考什么：

　　《美丽的泡沫》

　　《美国货币史》

　　“历史是严肃的老师，最近我回顾了一下金融危机的历史，看了几本书，有点感悟，借此机会和各位专家、同行做一点汇报。”

　　他提到了《美丽的泡沫》、《美国货币史》，分析了1929-1933年大萧条、1987年美股黑色星期一、21世纪初的互联网泡沫、2007年的次贷危机中股市的表现、对金融体系的冲击影响和美联储的对策。他指出，资本市场稳定是金融稳定的重要组成部分。

　　“在每一次危机中，美联储的政策及政策信号始终在美国金融体系中发挥‘定海神针’的作用。”

　　刘士余特别提到，格林斯潘1996年有一段著名的演讲指出，如果崩溃的金融资产泡沫不会威胁到实体经济和就业稳定，中央银行家就不用担心，但不应该低估资产市场和经济相互作用的复杂性，因此综合考虑资产负债表变动情况(特别是资产价格变动)必须是货币政策整体的一部分。伯南克也认为，对资产价格的泡沫，货币政策要么任其自然发展，要么刺破泡沫，但这两种操作的效果都带有一定的极端性，最好避免这两种极端。这就要求通过提高货币政策的前瞻性、及时性和适当性来维护金融稳定，也就是我们通常所说的管好流动性闸门。

　　刘士余提到，1998年美国长期资本管理公司(LTCM)出问题后，美联储有史以来第一次出面，召集14家华尔街大型金融机构商讨共同救助LTCM。当时，13家机构同意出资，仅贝尔斯登不同意出资。当年的14家机构，如今有的被兼并了，有的已倒闭。

　　“我一直想找这些机构中当年参加这次会议的CEO聊一聊，但始终未能如愿。一想到此，便有‘人生天地间，忽如远行客’之感。”

　　他还指出，资本市场的稳健运行是货币政策信号有效传导的重要基础

　　货币政策及其信号的传导由以前以银行系统为主发展为更加复杂的多渠道传导。从实践上看，资本市场能够直接对宏观经济变量和货币政策信号做出快速灵敏的反应，资本市场参与者最多、透明度高，通过价格涨跌，通过期货和现货的交替应用，通过正向和反向的操作，能够迅速地管理和出清风险，从而将资金引导到有投资价值的领域。利率、汇率、流动性总量及其他衍生工具操作等货币政策信号，都会通过资本市场传导，正常情况下资本市场对货币政策信号的反应灵敏度也是最高的。

　　货币政策信号在资本市场上传导的渠道主要有五个

　　一是抵押品效应。随着股票价格的上涨，企业估值增加，可用于融资的抵押品价值上升，企业融资功能随之增强，从而放大了货币政策对实体经济的支持效果。

　　二是托宾Q效应。股票价格上涨还可导致单位资本投资回报增加，企业重组成本下降、投资意愿增加。

　　三是财富效应。股票等资本工具价格上涨，企业资产和居民财富将随之增加，投资和消费意愿增强。

　　四是企业通过资本市场兼并重组实现规模效应和竞争优势，其通过银行体系获得资金的价格会大幅降低，便利性会大幅增加。

　　五是资本市场创新支持技术创新、引领产业升级，从而扩大就业机会，提高经济竞争力和稳定性，进而提高金融体系稳定性。

　　当然，资本市场也有局限性。当资本市场泡沫快速形成甚至不断放大时，资本市场对货币政策信号的反应会变得迟钝，甚至是逆反映。就像“黑洞”完全或者部分吸收了太阳的光线，此时资本市场的泡沫可能达到了顶点，情况非常可怕。因此，中央银行及资本市场监管部门应尽力避免出现资本市场对货币政策信号产生“黑洞”吸收现象。

　　埋个包袱：不失时机向货币政策借势借力

　　刘士余表示，总之，在稳健中性的货币政策取向下，中国必须加快发展资本市场。

　　首先，中国特色社会主义市场经济下的资本市场前景广阔，对此我们有自信、有把握、更有担当。

　　第二，资本市场稳定是金融稳定的重要组成部分，中国证监会也将配合央行做好相应的金融稳定工作。

　　第三，资本市场对央行货币政策信号的反应应当比以往任何时候更加灵敏和及时。应当利用有效的货币政策时间窗口，不失时机地深化中国资本市场改革，不失时机地向货币政策借势借力，促进资本市场发展。

　　不过如何借势借力，目前也不清楚，有待下回分解。

　　联袂银监会表态 加强监管协调

　　在前述提到美联储诸多做法值得总结借鉴、他山之石可以攻玉之后，刘士余表示：

　　我国也有独特的做法和优势，在维护金融稳定方面具有相当丰富的经验。例如，2003年修订《人民银行法》时，赋予了央行“防范化解金融风险、维护金融稳定”的法定职能。我在央行期间为这一神圣职能工作了10多年。历史上，央行主导的设立四大资产管理公司、国有银行股份制改革、证券公司风险处置与重组，以及2015年股市异常波动期间的多部门联手应对，都彰显了央行的前瞻性和系统性，这方面我国经验不逊于也不输于其他国家。在当今世界金融体系处于不确定性、不稳定性和复杂性“三性”交织状态下，我们应继续加强货币政策信号对资本市场体系的影响和关系方面的研究。

　　他指出：中国证监会不仅会一如既往地，而且会比以往任何时候都更加重视、珍惜央行牵头的金融监管协调机制，并以此促进中国资本市场持续稳健发展。

　　无独有偶，银监会副主席王兆星今日也在同一场合发表演讲表示：

　　银监会要加强和保监会、证监会以及人民银行的沟通和协调，要建立更加有效的协调配合机制。