国家统计局最新数据显示，经初步核算，前三季度国内生产总值为529971亿元，同比增长6.7%，增速与今年上半年持平。在一系列稳增长政策之后，实体经济是否已经企稳？摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊在接受中国证券报记者专访时表示，四季度中国经济可能会维持惯性改善势头，全年实现6.6-6.7%的增速应该无忧。

　　章俊认为，相对于今年全球预计3%左右的经济增速以及发达经济体和新兴市场经济体1.4%和4.0%左右的增速，中国目前依然可以说是维持在一个中高速增长水平。今年第三季度固定资产投资很大程度上是依靠房地产投资和基建投资拉动，经济增长的向上惯性可望在四季度得以维持。

　　首先，虽然国庆长假期间一二线城市纷纷出台限购政策，但要传导到房地产投资端可能需要2个季度左右，也就是说房地产调控的影响可能要到明年二季度才会有实质性体现。短期内，前期新开工和在建房地产项目足以支撑房地产投资在四季度不会出现大幅回落。

　　其次，各地基建项目的开工率在中央督查组下到地方之后明显上升，更为重要的是基建资金的到位率在以下几方面因素的推动下持续改善。本轮房地产价格上涨带来的卖地收入和房产交易相关税收的增长也在一定程度上改善了地方政府的财政状况，再加上地方政府债务置换以及城投债发行提速，以及PPP在实际层面的推进速度加快，都使得地方基建资金到位率明显改善。

　　章俊预计，在房地产调控的大背景下，由于限购和观望情绪上升将导致房地产成交量出现明显下滑，因此新增贷款的结构会发生相应变化，其中按揭贷款的比率会从7、8月的超过70%高位回落，更多的信贷可能会流向新开工基建项目。今年9月非金融企业的中长期贷款已经出现大幅反弹。

　　恰恰因为今年三、四季度中国经济企稳在很大程度上是依赖于房地产和基建投资，章俊认为明年中国经济可能面临更大挑战。比如，国际货币基金组织虽然在7月的世界经济展望中将中国2016年的经济增速预期从之前的6.5%上调至6.6%，但依然维持2017年6.2%的预测。很明显，目前房地产调控政策效应将在明年二季度开始逐步显现，同时基建投资的拉动效应也会减弱，加之美联储年底加息将导致全球经济再起波澜的话，中国经济明年二季度末可能重现疲态。届时基建投资空间有限，而再次放松房地产调控可能引发的泡沫使决策层很难再依靠重启房地产投资来支撑经济。

　　章俊表示，明年全球经济因为美联储加息以及英国脱欧等事件的发酵而存在不确定性，同时考虑到国内结构性改革推进的艰巨，明年制定经济增长目标时，如果能适当扩大经济增长的目标区间，把区间的下限下调至6%的话，会在很大程度上降低政府稳增长的压力，可以把更多精力放在推进结构性改革方面，这将有利于中国经济中长期的可持续发展。

　　精彩对话

　　中国证券报：近期人民币对美元汇率下跌。10月21日，美元对人民币中间价报6.7558，在岸与离岸即期价格分别跌破6.75，创六年来新低，引发市场关注。如何看待未来一段时间人民币汇率走势？

　　章俊：一方面，中国央行在海外汇率短期内出现大幅波动的情况下，并没有刻意坚守6.7这个心理关口，在一定程度上向市场传递这样的信号：央行可以容忍人民币汇率未来在更大的区间内宽幅双向波动。未来随着稳增长政策推动实体经济企稳回升，人民币汇率的波动空间可能还会相应扩大。另一方面，目前市场预期美联储将在12月加息，在此之前，包括人民币在内的新兴市场货币都将面临比较大的贬值压力。一旦美联储加息“靴子落地”，资金反而会回流新兴市场国家。

　　预计年底之前央行对人民币汇率波幅的容忍度将有所上升，不会拘泥于之前6.7的水平，可能会放宽至6.8这个市场预期的心理线。背后的逻辑很简单：经济增长企稳给予政府在人民币汇率市场化改革上以更多的自信和底气。如果看得更长远一点的话，单从人民币汇率远期汇率12个月NDF(Non-DeliverableForward，即不可交割人民币远期)来看，最近一段时间维持在6.8-6.9区间内，说明市场认为未来12个月内人民币汇率兑美元继续走软的概率较大。无论明年人民币汇率的走势是宽幅双向波动还是持续贬值，最重要的依然是央行对市场预期的管理。

　　(章俊 摩根士丹利华鑫证券首席经济学家)