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　　鲁信创投(600783)：创投风格转型，投资收益可观

　　来源：华泰证券

　　营收小幅下滑，利润增速亮眼

　　公司2016H1实现营收8825万元，同比下降7.24%；归母净利润3.08亿元，同比增长38%。公司净利润大幅上升的主要原因是投资收益同期增加，主要是本期包括民生证券分红7400万元在内的可供出售金融资产现金分红增加、因丧失重大影响将新北洋剩余股权按公允价值重新计量产生的利得增加，以及处置长期股权投资产生的投资收益减少等综合所致。

　　专业化基金转型，海内外布局加码

　　公司进一步推进专业化投资基金转型，全资子公司高新投先后参与设立威海鲁信福威股权投资基金和山东鲁信新材料创业投资基金，进军大健康和新材料产业，结合国家对产业的大力扶持以及未来行业良好的投资前景，布局相关领域。公司积极构建本部母基金和区域性专业化子基金的协同投资体系，加速推进投资体系和投资模式的转型。公司同时加快全国布局和国际化拓展，与尤洛卡发起设立军民融合创投基金，投资美国Intarcia公司，逐步完善战略布局。

　　推动投资项目上市，资本退出实现收益

　　公司通过有重点地推进企业改制上市和并购重组实现可持续盈利，目前已通过直接和间接方式持有9家上市公司股份，18家投资项目在新三板挂牌。公司还有9个拟IPO项目，其中1家已通过发审委审核、4家已获证监会受理、余下4家正在接受上市辅导。通过推动投资项目上市后退出实现投资收益。公司近期先后减持通裕重工合计1000万股，实现1亿元的投资收益，还持有1.23亿股，占其总股本的11.27%，投资收益增长预期强烈。

　　实业资产进一步整合，经济下行收入减少

　　公司先后设立磨具和磨料公司各一家，由新成立的磨料公司和磨具公司购买、租赁鲁信创投磨料磨具相关资产。本次资产整合，有助于进一步整合公司磨料磨具产业，理顺原有业务的管理，提升磨料磨具产业经营业绩。由于经济下行压力持续加大，行业竞争激烈，市场需求下降等因素，磨料磨具业务受到一定影响，2016上半年实现营收8060.51万元，同比下降5.66%。子公司信博洁具业务量减少，致其营业收入比去年同期下降64.42%。

　　国企改革预期，维持“增持”评级

　　公司股东鲁信集团旗下金融资产丰富，包括中泰证券、民生证券、山东国际信托、AMC等优质资产。公司作为山东国资委旗下重要上市平台，未来受益于山东国企改革的催化，有望实现资源整合，承接地方产业资源的金融支持。预计2016-18年EPS分别为0.6、0.65和0.66元，对应PE为38X、35X和34X，目标价格区间25~28元，维持“增持”评级。

　　新华保险(601336)：转型调整，规模稳定价值提升

　　来源：华泰证券

　　寿险业务推进转型，规模稳定价值增长

　　新华保险实现中期营业收入874.5亿元，同比减少15.9%。归属于母公司净利润33.3亿元，同比减少50.6%。ROE5.73%，同比减少7.02个百分点。当期业绩的下滑一方面是因为公司深入调整业务结构，稳规模增加值，实现保费收入710.4亿元，同比减少2.2%；一方面是受低迷投资环境影响，实现总投资收益162.9亿元，同比下降48.2%；另一方面受利率下行的影响，精算假设调整责任准备金增加，减少税前利润15.5亿元。然而在转型积极推动下，保险产品渠道增强、结构优化、质量提高，寿险新业务价值40.5亿元，同比增长18.1%；内含价值1096.8亿元，同比增长6.2%。

　　渠道优化产品结构改，业务质量提升

　　从期限结构上看，整体期交保费收入达到135.9亿元，同比增长46%；而趸交保费收入212.4亿元，同比减少27%。从营销渠道上看，营销员渠道实现业务较快增长。保险营销员总人力24.2万人，较年底减少6.5%，但其中有效人力11.4万人，同比增长37.8%。业务贡献占比达到46%，成为最主要营销渠道。从产品结构上看，传统险产品保费收入300.1亿元，仍占据主要地位。而健康险的销售占比也提升到16%。以上渠道和结构的调整带来了业务质量的提升，截止2016年6月底公司个人寿险业务13个月继续率达到87.9%，同比增加3.1个百分点。退保率4.5%，同比下降2.7个百分点。这将很大程度上缓冲前期高现价产品和满期退保带来的赔付支出增加。

　　非标投资为亮点，投资收益率优于行业平均

　　对非标业务的战略性投资获得了不俗回报。公司非标资产投资额2066.5亿元，占总投资资产31%，较上年末增加8.4%个百分点。目前公司非标资产具有良好的增信措施，整体信用评级较高，AAA级占比达97.9%。尽管股票投资的波动给公司投资收益带来损失，但提早布局了非标资产有效的缓解了大量到期资金的配置压力。目前公司净投资收益率5.2%，同比提升0.4个百分点；而总投资收益率为5.3%，减少了5.2个百分点。尽管总投资收益率受权益市场波动影响下滑，但整体仍高于行业平均。

　　偿付能力充足，业务发展力度将逐渐恢复

　　公司偿付能力充足率达到281.83%，较去年同期略有提升。而充足的偿付能力也能够支持新华保险进一步审慎投资、长远发展。结合公司的转型力度和发展前景，预计2016、2017、2018年EPS分别为1.52元、1.92元、2.15元，p/ev 1.1、1.0、0.8，估值尚处于低位，继续维持买入评级。

　　天坛生物(600161)血液制品快速增长，重组推进打造龙头

　　来源：国泰君安

　　血液制品快速增长，维持谨慎增持评级。2016年上半年，营业收入8.81亿元，同比增长6.85%，归母净利润0.97亿元，同比增长76.52%，符合预期。考虑到采浆量和血制品价格好于预期，上调维持公司2016-2018年预测EPS至0.39/ 0.50/0.63 元(原为0.09/0.10/0.14元)，目前行业平均估值50X，考虑到公司整合后有望实现多方面协同发展，可享受估值溢价，上调公司目标价至45元(原37元)，维持公司谨慎增持评级。

　　血液制品快速增长，疫苗受“山东事件”影响严重。公司上半年血液制品实现收入6.05亿元，同比增长28.46%，毛利率51.13%，同比增加5.72pp，子公司成都蓉生归母净利润2.08亿元，同比高速增长65.03%。但受到山东疫苗事件及公司折旧摊销影响，公司疫苗收入2.65亿元，同比减少22.72%，毛利率37.86%，同比减少19.10pp，子公司长春祈健收入2500万，同比减少84.36%，净利润-1700万元，同比减少1.07亿元。

　　集团重组稳步推进，将打造血液制品国家队。天坛生物已提出解决同业竞争承诺“将于2018年3月15日之前消除所属企业与天坛生物之间的同业竞争”，届时天坛生物将成为中生股份下属唯一的血液制品业务平台。目前公司已将其所持有的除成都蓉生、长春祈健股权及三间房厂区东院土地房屋以外的大部分非血液制品资产和负债作为出资设立全资子公司北生研(已完成工商注册登记)，随着重组稳步推进，未来天坛生物作为血液制品平台将在血浆资源、品种资源、销售渠道等多方面形成协同作用。

　　风险提示：浆站拓展不及预期，集团重组进程不及预期。