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　　家电风起，大象起舞

　　机构：长江证券

　　事件描述

　　今日央行与财政部分别出台房贷新政：二套房最低首付比例由之前60%(北上广深70%)下调至40%，二手房营业税免征期限由5 年下调至2 年；考虑到3月份以来商品房成交数据环比持续改善，且政策层面暖风频吹有望带动该趋势进一步延续，地产反弹对家电行业提振值得期待，就此我们特推出《这个时点如何看家电之十二》，在地产成交回暖及政策面利好背景下探讨板块配置策略。

　　观点及结论

　　地产数据改善明显，政策层面利好接棒：3 月份以来全国各大城市商品房销售面积及套数周度数据环比均持续改善，我们判断这一方面是由于今年春节期间地产销售较为低迷致使需求集中当月释放，另一方面，政府稳定房地产市场消费决心日益清晰，政策宽松预期也对销售形成实质拉动；此次二套房首付比重大降及营业税“5 改2”出台预计将有力刺激改善型购房需求，在宽松政策背景下二季度地产销售延续反弹走势为大概率事件。

　　家电需求预期向好，情绪带动值得期待：地产景气度提升将直接提振下游家电新装及换新需求，其中与地产关联度更高的厨电行业受益程度将更为明显；白电方面，虽然我们判断在城镇市场保有量趋向饱和、行业增长中枢逐步向农村市场转移的背景下，地产对白电企业业绩影响正逐步弱化，但从市场情绪层面来看，地产政策持续放松或将有效缓解市场对地产数据乏力衍生出的家电需求层面担忧，并吸引增量资金流入及修复板块估值。

　　空调高库存去化，龙头低估值优势凸显：因14 年地产及天气双重负面因素影响，渠道库存偏高一直是市场对空调行业隐忧所在，不过一方面1-2月业内公司排产力度大幅收缩使得库存压力已明显缓解，另一方面龙头价格策略调整将加速现有渠道库存去化，因此库存问题无需过分担忧；此外在大盘持续上行、整体估值不断提升的背景下，当前白电龙头低估值优势依旧较为明显，格力、美的及海尔绝对估值均处偏低水平，补涨动力充足。

　　龙头估值迈入新一轮提升区间，维持“推荐”评级：央行降息、降准及地产刺激政策出台背景下家电板块基本面及估值提升预期持续增强，且考虑到牛市氛围中家电龙头高增速、高分红及低估值属性提供了极强的安全边际，同时年报披露季靓丽的业绩表现及高送转催化剂效应或将驱动其估值步入新一轮提升区间，大象或将再次迎风起舞；我们维持行业“看好”评级，持续推荐包括格力电器在内的三大白电龙头以及厨电龙头老板电器.

　　格力电器：格力“做手机” 转型态度更可贵

　　格力电器 000651

　　研究机构：安信证券分析师：蔡雯娟撰写日期：2015-03-20

　　事件：2015 年3 月18 日下午，董明珠参加中山大学博学大讲堂，在现场董明珠称格力手机已经开发出来，并且指出可用三年。

　　对此，我们主要观点如下：

　　并非简单的进入手机行业布局智能家居是重点：格力做手机并非简单的品类扩张以及业务多元化，智能手机市场已是红海。我们认为随着网络环境的成熟，手机并非简单的硬件，在智能家居环境中，手机最有可能充当智能控制终端的角色；且手机上用户交互充分，交互过程中产生的海量数据也极具价值。因此，我们认为做手机是公司布局智能家居的初步举措。

　　背后影射的转型态度更值得关注：互联网+时代下，传统企业积极转型十分重要，在家电行业中，各巨头自2014 年以来纷纷加速了转型，相比之下，市场并未看到格力转型的动作。而此次格力开始“做手机”，表明的是格力开始转型的态度，意义更为重大。

　　公司执行力强后续的转型政策将加速落地：董明珠领导下的格力电器一直以极强执行力著称，一旦决策层转型的态度明确，公司将有望凭借其极强的执行力，使后续的转型措施加速落地，公司未来在智能家居领域快速发展是值得期待的。

　　投资建议：预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为16.7%、13.9%、13.2%，净利润增速分别为29.8%、25.5%、14.2%，对应EPS 为4.69、5.89、6.73 元；公司当前股价对应2015 年仅7.1xPE，估值修复空间大，我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价50.00 元，对应2015 年8.5xPE.

　　风险提示：转型过程中的风险；渠道库存压力。