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　　抄底煤炭，就在当下

　　机构：中信建投证券股份有限公司

　　煤炭新增产能冲击高峰期已过。

　　根据固定资产投资数据，中国煤炭投资最高点在2012年，达到5286亿元，同年新增产能量达到3.98亿吨；2014年煤炭产能下降到4682亿元，2015年前两个月投资147亿，较14年同期175亿下降约16%。按照煤矿建设周期3年左右判断，行业产能投放最高峰应该就在2014-2015年年期间。因此，煤炭新增产能最高峰已经过去，2015年后煤炭产能投放压力将逐渐缓解。

　　控制产能继续强化，淘汰产能仍有空间。

　　2015年3月6日，国家发展改革委副主任连维良主持召开煤炭行业脱困工作联席会议继续强调重点抓好“四个严格”治理，显示政府仍推进产能控制。目前，9万吨/年及以下小型煤矿仍有2.22亿吨产能，淘汰小煤矿空间仍然较大。

　　煤炭长期供需双收缩，当前景气度处于低位。

　　虽然目前环保压力迫使压缩煤炭消费，但政府同时也在控制产能释放。展望2020，如果中国产能投放达到48亿吨(新增约8亿吨产能)，9万吨以下煤矿全部淘汰(2.22亿吨)，非法煤矿产能部分收缩(非法或超产煤矿约为5亿吨，假设压缩2亿吨)，那么国内煤炭产能达到约44亿吨，若不考虑进口，那么44亿吨量基本可以达到供需平衡。因此若政府多角度控制产能释放，加上经济企稳提升，那么煤炭行情景气度将至少比现在要有所提升。

　　宏观政策进入宽松周期，经济触底在即。

　　2014年10月份以来，我们已经经历了两次降息一次降准，从领先指标来看，也出现了企稳的特征。从房地产销售数据可以看到，自2014年二季度以来房地产销售虽然仍是负增长，但显示出了企稳的特征。从2002年历次降息与地产销售对比数据来看，降息会显著刺激地产销售的回升。政策宽松将有助于中国经济触底，并带动房地产产业链需求，煤炭也会因此而受益。

　　煤炭股即将迎来2010年以来最好的投资时点。

　　2014年下半年经济数据和股市出现了前所未有的相悖，背后是一系列制度变革提升了投资者风险偏好。2014年以来的煤炭股出现了复苏期的特征：有绝对收益，但尚未跑赢大盘。当前随着一系列宽松政策实施，经济未来几个月见底的概率很大，煤炭股运行特征很有可能摆脱过去一年有绝对收益而无相对收益的尴尬，市场会进入繁荣期运行特征，而这一时期煤炭股将迎来主升浪。

　　继续推荐煤炭板块，从主题到弹性布局。

　　短期内，在经济触底过程中主题/转型性煤炭股(安源煤业、瑞茂通、亿利能源、陕西煤业)会相对活跃。随着经济触底，将触发地产产业链需求回升，建议机构投资者提前布局焦煤股(阳泉煤业、潞安环能、盘江股份、冀中能源、永泰能源、山煤国际)，推荐稳健大资金买入中国神华等。

　　能源局发文指导煤炭工业发展，煤层气获力挺

　　25日，国家能源局发布《关于促进煤炭工业科学发展的指导意见》。

　　意见提出，优化煤炭开发布局，今后一段时期，东部地区原则上不再新建煤矿项目；中部地区(含东北)保持合理开发强度，按照“退一建一”模式，适度建设资源枯竭煤矿生产接续项目；西部地区加大资源开发与生态环境保护统筹协调力度，重点围绕以电力外送为主的大型煤电基地和现代煤化工项目用煤需要，在充分利用现有煤矿生产能力的前提下，新建煤矿项目。

　　意见表示，要调整煤炭产业结构，以大型煤炭基地为依托，稳步建设大中型现代化煤矿，积极培育一批大中型煤炭骨干企业。

　　另外，意见还强调，加快煤层气产业化发展。继续实施国家科技重大专项等科技计划，支持煤层气(煤矿瓦斯)开发利用技术装备研发。加快沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地建设，在新疆、贵州等地区开展勘探开发试验。落实财政补贴、税费扶持、市场定价等政策措施，引导各类所有制企业参与煤层气勘探开发。

　　业内人士表示，煤层气产业化在煤炭工业未来发展中占据了重要位置，在行业遇到历史性挑战的背景下，未来有望成为煤炭工业发展的重点。

　　根据今年2月发布的《煤层气勘探开发行动计划》，其中提出，到2020年，我国将新增煤层气探明地质储量1万亿立方米；煤层气(煤矿瓦斯)抽采量力争达到400亿立方米。相对于2014年的170亿立方米，未来5年，我国煤层气抽采量将增长1倍多。

　　广发证券此前表示，国内限制煤层气发展的种种束缚有望逐步松绑，煤层气将成为最先规模化量产的非常规天然气，同时煤层气钻采将产生巨大协同效应。A股公司中，林州重机、国新能源、阳泉煤业、天科股份、杰瑞股份等煤层气产业链概念，值得关注。

　　瑞茂通：打造煤炭电商平台，转型供应链金融

　　研究机构：平安证券

　　平安观点：

　　传统行业向供应链金融转型的典型公司

　　瑞茂通是典型的传统强周期行业向供应链金融转型的公司，公司最初从亊煤炭供应链管理，2013年公司围绕供应链布局金融产业，目前公司旗下的金融业务包括商业保理业务、融资租赁业务、参股银行、期货动力煤业务等。

　　互联网+思维——打造煤炭供应链电商平台

　　公司目前已经成立电商平台，未来将围绕供应链信息平台和供应链金融服务平台两个部分，打造煤炭电商平台。通过推进煤炭O2O供应链服务平台建设，实现运营效率提升，幵增加新的业务增长点。

　　定增提升公司综合实力

　　公司目前15亿定增方案已经成形，募资主要用于增资保理公司、打造电商平台和补充流动资本。

　　投资建议和风险提示

　　我们认为公司収展是经营模式的改变，因此我们看好这种改变给公司带来的机遇，我们首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：供应链金融平台低于预期；经济增速放缓对传统煤炭供应链管理造成较大冲击。

　　亿利能源：签订新项目，维持买入评级

　　研究机构：中信建投证券

　　事件

　　签订奉新工业园区供气项目，当园区企业实际用汽需求达到200吨/小时时，项目固定资产总投资约为3亿元，当供汽中心最低规模70吨/小时建成投产后，该园区保底用汽42万吨/年。

　　简评

　　奉新项目一期建成后将为公司带来超过1300万元的净利润奉新项目的工期为10个月，我们预计一期70t/H将于15年底建成投产，从2016年起将为公司贡献利润，根据我们的估算，按保底气量42万吨/年，将为公司创造收入约9000万元，净利润将超过1300万元。随着后续二期热电联产的建设和投运，将为公司带来超过5000万的净利润。

　　投资新建和兼并收购同时发力，快速抢占市场锅炉改造市场空间大(5000亿)，煤粉锅炉能效高污染低，在河北，山东，江苏颇受欢迎。公司成立两个团队分别负责新建投资运营和兼并收购，三明新能源项目和此次奉新项目均是公司发力的抢占市场的第一步。未来一个季度河北框架协议项目将逐步落地，公司项目投资回收期3-4年，效益很好，15-16年项目将进入建设期，随着项目的投产公司的业绩将在2016年迎来爆发。

　　股权激励提升积极性，控股股东的大力支持打开公司上升通道

　　近期公司完成股权激励授予，此次股权激励为公司上市以来第一次，将有效激发核心管理团队的积极性，我们了解高管非常积极，完成业绩考核拿到期权毫无压力。此外，控股股东亿利资源对公司发展非常重视，调配大量资源和人员支持公司清洁能源转型，且在体外成立并购基金、融资租赁公司帮公司培育项目，提供项目融资支持。我们认为股权激励和大股东的大力支持将非常有助于公司业务的拓展，使得公司逐步进入上升通道。

　　公司股价底部已现，维持买入评级

　　公司股权激励行权价和高管的两次增持价均对公司的股价形成支撑，向下空间已经基本没有。我们预测2014-2016公司的归母净利润分别为4.03、5.34和9.93亿元，对应EPS分别为0.19、0.26和0.48元。维持买入评级，继续强烈推荐。风险提示下游企业用汽需求不足，导致公司微煤雾化项目开工率下降；竞争加剧导致毛利率下降；原有PVC和煤炭业务大幅亏损。