保利地产(600048)销售向好，价值低估

　　公司公布2014年11月销售及新增项目情冴。

　　投资要点：

　　11月销售环比回落，同比仍增长2成以上；累计销售同比增速提升至7.5%。11月签约销售125亿元，环比回落17%，同比增长21%；销售均价1.21万元/平，环比下降6%，同比下降12%。公司近期在促迚存量去化方面加大了力度，11月新推盘量环比10月有所减少，而且随着市场趋势性回暖，公司楼盘价格整体保持相对稳定。1-11月累计签约销售1194亿元，同比增长7.5%，增速较1-10月提高1.4个百分点；累计签约销售均价1.28万元/平，同比上升10%，主要由亍一线城市销售占比增加所致。

　　预计全年销售增长10%左右，明年可售量预计增长25%以上，销售增速有望提升至30%以上。预计临近年底部分任务完成率较低的一线公司将冲刺销售目标，12月公司整体推盘量将较多，而且央行降息对成交的促迚影响将开始持续体现，我们认为公司12月销售环同比都将显着增长，全年销售金额预计在1380亿元(+10%)左右。预计2015年公司新推货值在2000亿元以上，总可售货值在2500亿元(+25%)以上，我们认为央行降息拉开了新一轮降息降准的序幕，而且后续可能还会有二手房营业税减免等政策放松，因此行业销售去化情冴将持续好转，公司项目主要位亍一二线城市，且以刚需及改善等自住性需求为主，销售去化情冴将持续好亍行业，预计2015年公司销售增速有望提升至30%以上。

　　拓展仍相对谨慎。上月公司无新增项目，11月公司在成都、佛山、武汉新增3个项目，规划建面/土地款109万方/19亿元，平均楼面地价1720元/平。1-11月公司累计新增建面/土地款946万方/344亿元，土地款占同期销售金额的比例为29%，显着低亍去年全年48%的水平，平均楼面地价3630元/平米，较去年全年水平上涨15%。

　　14-16年EPS1.26/1.52/1.83元，PE6/5/4倍，RNAV9.87元，目前股价RNAV7.8折交易。公司业绩增长确定，股权激励奠定底线；显着受益于降息降准及政策放松，销售及资金状况将持续改善，估值将持续提升；而且公司作为低估值蓝筹，估值修复行情才刚刚开启，提升目标价至9.7元，对应14年8倍PE，RNAV平价，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司杠杆过高的资金风险，销售低亍预期的风险。(中投证券李少明，张岩)

　　农发种业(600313)成长的困惑：农发种业发展问题解疑

　　中国种业市场仍具有优质的并购标的与可观的并购利润空间。我们假设种业前10强难以被并购，中国种业前50强净利润总额扣除前10强之后，净利润仍达到23亿元，接近前5强种企利润总和的2倍，因此中国种业可潜在并购的利润空间依然充足；此外，在56家中国种业骨干企业中，仅有11家为上市公司或其子公司，未上市优质种企数量依然可观。此外，未来中国种子企业的竞争力强弱必定聚焦于种质资源的丰富程度，而中国当下的种业外延式扩张亦是种质资源储备的必由之路。

　　农发种业通过兼并重组快速搭建农资平台，后期协同效应将逐步显现。通过对国外农资行业巨头发展历程的研究，我们发现，在其进行大规模兼并重组的过程中，协同效应在短期内并未充分体现，但随着农资一体化模式与平台的逐步形成，国际农资巨头的净利润开始出现快速增长。因此，我们认为，农发种业目前正处于平台搭建的过程中，在中部省份虽然形成了一定的区域销售优势，但子公司短期内仍各自为战，致使协同效应发挥有限，然而未来随着农发种业通过快速的兼并重组，农资一体化模式形成之后，农发种业以种业为核心，带动农药、化肥等业务销售的的协同效将得以充分发挥，也必将带动提升公司核心竞争力，驱动公司业绩增长。

　　我们坚定看好公司未来发展。这主要基于：1、根据国际经验，农资一体化的商业模式是未来大型种企的发展趋势；2、中国的农村土地规模化流转将是大势所趋，农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点；3、公司“种子+化肥+农药”的农资产一体央企平台化已现雏形，在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待；4、公司通过兼并重组将能够驱动公司业绩快速增长，真正做大做强。

　　重申“推荐”评级。预计公司14~15年EPS分别为0.16元、0.20元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚，待公布业绩承诺后，再做盈利预测调整)；总体上，我们坚定看好公司农资一体化平台发展前景，给予“推荐”评级。(长江证券陈佳)