===本文导读===

　　【行业前景】政策逐步放开 药企驶入“触网”快车道

　　【个股解析】10大医药电商概念股价值解析

　　政策逐步放开 药企驶入“触网”快车道

　　阻碍医药电商发展的政策正在“破冰”，处方药和医保“触网”指日可待。在医药电子新政正式落地之后，医药电子商务有望实现行业突破。这是上证报记者昨日从第三届中国医药互联网大会上采访获得的信息。

　　在第二十六届中国医药产业发展高峰论坛期间，中国医药企业管理协会会长于明德接受上证报记者采访时表示，今年5月28日发布的《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》是自2009年新医改以来，最具改革思维的意见。“可以预见的最终方向是，互联网药品肯定会给行业带来巨大的推动。尤其是正在酝酿中的创新的药品交易模式。”于明德表示。

　　《互联网食品药品经营监督管理办法》正式落地之后，最大亮点是处方药网络销售的放开。“这是未来的大方向，但具体怎么放开，分几步走？还需要等待具体的细则出台。”于明德会长称。而国家食药监总局药品化妆品监管司副巡视员刘小平则进一步透露：“目前关于处方药全面放开的说法不确切。”处方药的销售只是有限地逐步放开，并且可能将以“正面清单”的方式对销售范围进行限制。但可以想象的是，医药互联网对患者、医院，乃至整个医药行业的都将带来颠覆式影响。

　　医药“触网”的价值同样得到企业的认同。九州通集团电商CTO王乐天认为，真正未来商业价值的创造应该在传统行业，包括基本的产品生产和服务实施，而移动互联网则是各领域都可使用的工具。“总体看来，在目前线下药店经营频现困境，在医药电商政策逐渐松动，以及移动互联网和科技手段迅速发展的大趋势下，医药O2O的拐点已经来临。”

　　而国务院发展研究中心研究员魏际刚则用“数据说话”，证明医药健康市场广阔，医药电商前景值得探索。据称，预计到2020年健康产业产值规模达10万亿元。

　　事实上，在医药电子商务即将放开的大趋势下，大批医药上市公司已“先知先觉”开始探索医药互联网模式。

　　据上证报资讯统计，今年以来，沪深两市共有18家医药上市公司积极“触网”备战医药互联网时代。其中有九州通、上海医药、康美药业等在医药流通和电商领域布局的“先行者”，也有包括片仔癀、以岭药业、太安堂等传统医药企业投身互联网的“新身影”。

　　从探索互联网的模式来看，传统的制药企业“触网”均是通过获取互联网药品交易资格证，方可被准入在互联网销售企业生产的药品。而九州通、上海医药、康美药业等药企则选择建立自己的网上售药平台。

　　值得一提的是，从医药流通领域进入医药电商的九州通通过旗下的电商平台好药师探索O2O服务模式已初见成效。今年3月，好药师网又携手腾讯展开微信购药平台，配合公司“药急送”三期项目进行探索。数据显示，截至2014年11月，好药师已与4000多家药店达成合作，用户可以通过好药师微信服务账号，发起药急送服务，目前，在北京、上海、广州等进行O2O试点。

　　由于目前国家食品药品监督管理总局内部对开放网售处方药仍有争论，未必如预期能在1月推出，但显然，各大企业都已在医药电商领域磨刀霍霍。

　　11月18日，天猫医药馆对外公布数据：除天猫医药馆的保健品、滋补品成交之外，2014年天猫医药馆的医药类目，双十一销售额同比增幅315%，OTC药品(非处方药，可以在柜台销售的药品)、医疗器械等医药产品热销，显示消费者购买药品、健康养生的习惯往电商迁徙。

　　分析师表示，受制于处方药网上销售和医保报销的限制，目前国内医药电商市场规模只有42亿元。而随着《互联网食品药品经营监督管理办法》(放开处方药网售)、医保支付对接等政策推进，未来医药电商可能进入高速发展期。(上海证券报)

　　10大医药电商概念股价值解析

　　九州通：全面布局电商业务，期待政策推进

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹，胡博新 日期：2014-11-19

　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年，目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系；同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O电商业务，随着电商配套政策的推进，未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.40、0.48元，同类可比医药商业公司2015年平均PE31X，考虑到公司在电商业务上的优势，首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价17元(对应2015年PE43X).

　　核心业务增长平稳，纯销业务快速增长。2013年公司主营收入 333.5 亿，西药和中成药核心业务收入295亿，增长11.6%，预计未来凭借物流和运行效率的优势，公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长；其中公司二级及以上医院纯销业务2013年收入45.2亿，增长55.9%，但目前只覆盖医院2321家，潜在医院数量约8000家，未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。

　　全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务：2013年九州通医药网B2B业务收入约 11.7亿，终端客户超过8000家；好药师B2C业务收入2.04亿，净利润192.5万；O2O业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展，目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药网上销售和医保报销的限制，目前国内医药电商市场规模只有42亿，随着《互联网食品药品经营监督管理办法》(放开处方药网售)、医保支付对接等政策的推进，未来医药电商可能会进入高速发展期，预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势，未来医药电商业务可取得高速发展。

　　风险提示：电商政策进度低于预期

　　以岭药业：老产品增长稳健，新业务进展顺利

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹，胡博新 日期：2014-11-19

　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司通心络、参松养心等心脑血管核心产品凭借“络病学”理论支撑，依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进，预计未来将继续保持快速增长，而连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中，通过疗效和政策支撑，未来将稳健增长；电商、国际制剂等业务开展顺利，未来可形成公司新的利润增长点。预计2014-2016年公司EPS为0.66、0.86、1.11元，同类可比中成药企业2015年PE为25X，考虑到公司核心产品拥有独特的中医理论体系支撑，可享受估值溢价，首次覆盖给予公司谨慎增持评级，目标价35元(对应2015年PE 40X) 强有力的络病理论支撑心脑血管产品快速增长。

　　公司2013年总营收24.9亿，其中心脑血管产品收入18亿，毛利12亿，占整体毛利72%。公司的心脑血管产品主要以公司独有的络病理论为基础研发，通过理论的学术推广和大规模循证医学实验的开展，通心络胶囊、参松养心等心脑血管产品在终端有较强的竞争力，同时两个产品均进入新版基药目录，随着招标的推进和销售渠道下层，未来在基层市场放量可期。连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中，并且已进入新版基药目录，利用疗效和政策支撑，未来将稳健增长。

　　电商等新业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线，目前运转顺利，未来可能会在现有健康产品销售基础上，进一步拓展挂号预约和网上诊疗业务；公司国际制药业务正由OEM向海外制剂注册转型，未来可进一步拓展公司产品销售渠道，形成新的利润增长点；公司根据公司公告，公司研发用于治疗糖尿病并发症的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已完成三期临床并报生产，预计获批上市后可提升公司糖尿病领域竞争力。

　　风险提示：新产品获批进度低于预期，招标进度低于预期

　　康美药业：业绩增长稳健，电商助力更上层楼

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2014-11-03

　　事件描述

　　康美药业发布 2014 年三季报：实现营业收入115.77 亿元，同比增长22.16%；归属于上市公司股东的净利润14.98 亿元，同比增长8.02%，每股收益0.681元；扣非净利润14.82 亿元，同比增长7.53%。

　　事件评论

　　增长稳健，期待重获优惠税率：前三季度，公司收入同比增长22%，由于母公司高新企业资格到期，暂时按25%的所得税率计算，净利润同比增长8%，以所得税率15%还原净利润，同比增长22%，预计年底前母公司可重获高新企业资格。综合毛利率下降0.15 个百分点；销售费率基本持平，管理费率下降0.23 个百分点，财务费率上升0.24 个百分点。

　　中药饮片、西药贸易及保健食品高增长：前三季度，(1)中药饮片收入同比增长约50%。目前，北京中药饮片生产基地已取得GMP 证书，亳州基地、四川阆中基地正在办理生产认证等手续，预计年底前可通过认证。随着新增产能陆续释放，全年中药饮片业务收入增速有望超过45%；(2)中药材贸易收入同比增长约5%，药材贸易业务逐步精选林下参等优质品种；(3)西药业务中，自产药品收入同比略有增长。受益于医院药房托管工作的开展，西药贸易业务收入同比增长80%以上；(4)保健品、食品收入同比增速超过80%，公司与人保合作的直销业务已正式启动，前三季度贡献收入2 个多亿，有力促进了保健食品的销售；(5)商铺租售业务收入恢复增长，主要因为三季度亳州二期等项目已部分开始出售并结算。

　　电商业务步入发展快车道：(1)B2B 业务：中药材大宗交易平台(e 药谷)上线运行以来，依靠全国30 多处的仓储物流中心，已制定上市品种标准近20 个，业务电子盘面达100 多亿元；(2)B2C 业务：“康美之恋”健康云平台项目已启动，旗下“康美商城”也已上线运行，中药材O2O 交易平台“康美中药城”也已上线运行。借助电商平台，公司保健品、食品、饮片及药材贸易等业务增长有望提速。

　　维持“推荐”评级：公司贯穿中药材上下游全产业链，中药材贸易业务稳定发展，饮片产能瓶颈逐步消除，下游消费品正快速增长，电商平台助力公司各项业务更上层楼。预计2014-2015 年EPS 分别为1.05 元、1.31元、1.65 元，对应PE 分别为15X、12X、9X，估值具有提升空间，维持“推荐”评级。