===本文导读===

　　【行业分析】在线教育行业掀并购热浪掘金 四主线

　　【个股掘金】在线教育板块10大概念股价值解析

　　在线教育行业掀并购热浪掘金 四主线

　　消息面上，在线教育领域的资本并购近期呈现井喷迹象，其火热程度堪比去年网游传媒领域的资本运作。据不完全统计，有超过10家上市公司近期布局了在线教育业务或者收购了相关资产。而切入或者主营在线教育业务的相关个股，也大部分复制了网游传媒股飙升的行情。

　　在概念股投资上，市场人士建议投资者关注四类公司。第一，专注家校互动领域的厂商，具备深入学校和家长的渠道优势，未来有望与内容厂商形成合作，如拓维信息等。第二，参与教育局及学校的信息化建设，从B2B模式切入逐步向B2C模式转型的公司，包括天喻信息、立思辰、华平股份等。第三，立足教育软件的公司，如方直科技等。第四，提供语音视频工具等技术支持的公司，如科大讯飞等。

　　9月10日，在线教育平台智课网在北京召开新闻发布会，智课网CEO韦晓亮对外正式宣布智课网及其兄弟公司极智批改网(英语写作与口语批改平台)获得百度1060万美元投资。

　　但长期而言，在未来的教育生态圈中，掌握教学数据的公司才具有较高的投资价值，而与此相关的行业内具备成长性的上市公司可重点关注。

　　谷歌于本周二正式推出了“课堂”(Classroom)服务，这是谷歌免费提供的教育应用套装(Apps for Education)的一部分。 随着“课堂”服务的推出，谷歌的校园产品已经基本完整。(中国证券网)

　　在线教育板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　全通教育公告点评：全课网V1.0 正式发布，在线教育产品及用户转化显著超预期

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2014-08-29

　　投资要点：

　　“全课网”V1.0正式发布。公司正式推出面向校园和家庭端的在线教育平台“全课网”V1.0，网站主域名www.qk100.com；全课网平台围绕K12教育领域老师、学生、家长群体需求，具备双定位特征：面向校园端为城市云教育平台，面向家庭端为智慧学习倡导者。“全课网”V1.0向校园端提供“智阅卷”、“智课堂”、“智校园”三类应用工具系统；向家庭端提供“慧数学”、“慧英语”、“慧作文”、“慧成长”四类服务产品，通过深入校园应用的信息化工具系统持续产生并积累K12学生群体考试信息、学科练习、在校行为与成长等数据，以大数据分析为核心，构建个性化学科评测辅导和家庭教育指导等多层次教育服务体系，最终实现学校教育与家庭教育的协同。

　　“智阅卷”靶向定位师生痛点，“慧成长”助力家庭教育无忧。在“全课网”V1.0推出的7项产品中，“智阅卷”和“慧成长”是核心(又名云阅卷和成长帮手)。云阅卷是全课网切入K12在线教育领域的工具，成为教师在阅卷和教学讲评上的帮手，并通过积累学生历次考试数据，形成学生个人学习中心，向家长和学生提供学习力评估报告服务，并基于考试数据分析进行学习资源智能推送，指导学生针对性纠偏补错，开展视频课点播、在线直播小班课、VIP一对一等高附加值在线学习服务。

　　成长帮手协助家长解决孩子成长过程中的各种问题，通过线上互动交流、论坛，线下讲座、亲子活动等多种形式构建家长间的信息交流平台，利于家长用户活跃度和粘性提升。

　　免费推广产品软硬件设施，用户转化超出预期。“全课网”V1.0在产品推广上采取免费提供软硬件设施，基于公司现有线下服务团队和线上CallCenter营销服务人员直达校园和家庭端，立足中山、面向广东、辐射全国；在尚无线下服务团队的地市，将通过新建当地线下服务团队或采取与当地基础运营商、业务推广运营商进行产品合作等模式实现业务规模化推广。过硬的产品质量和免费推广模式迅速获得用户转化率提升，截止2014年8月28日，“全课网”已有275所学校、5289位老师、504675名学生、2457121名家长正在使用，用户转化速度超出预期，我们保守预计年底活跃学生用户数将达100万名。

　　基础和高附加值后项增值服务实现用户流量变现。公司前项通过“全课网”V1.0七款优质产品、免费推广模式、强效地面推广执行力迅速实现传统校讯通用户向互联网用户转换；后项依靠大数据和基础普及服务、高附加值服务实现转化用户流量变现。例如，智阅卷的基础普及服务为学习力评估报告，高附加值服务为知识点练习、知识点微视频、一对多小班课、一对一在线学习；智校园基础普及服务为一卡通信息服务，高附加值服务为个性化物联网应用及校园支付平台；慧作文基础普及服务为写作能力评估及个性化学习包，高附加值服务为专业作文指导课程、作文发表、图书出版等。我们认为，用户转化后存在丰富的变现方式，预判2015年将开始兑现用户转化后的流量变现。

　　产品及用户转化超出预期，重申“买入”。公司正式推出K12在线教育平台“全课网”V1.0，涵盖7款优质产品，高效提升传统教育效率；同时以免费推广模式迅速获得用户转化率提升，前期用户转化超出预期；未来通过基础和高附加值后项增值服务进行流量变现。公司先进模式得到中山市政府高度认可(中山市东区连续三年年均投入1000万购买在线教育产品，优先选择全通为长期合作伙伴)，未来有望立足中山，面向广东，辐射全国。我们维持公司盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.49、0.89、2.76元，对应PE186、102、33倍，维持“买入”评级。

　　方直科技：业绩符合预期，外延整合是看点

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2014-07-15

　　事件。

　　方直科技于7 月12 日发布2014 年上半年业绩预告：上半年公司实现净利润942 万-1151 万，同比增长-10%到10%，符合预期。

　　评论。

　　K12 教育和职业教育是在线教育两大重要市场：从用户购买力角度来看，K12 教育和职业教育是在线教育中最有希望发展起来的两个子领域，也是一级市场投融资最多的两个领域。职业教育的目标用户是已经毕业的学生，为了增强职场竞争力而再次学习，这部分人群由于已经工作，所以具备了一定的购买力。K12 用户则是家长，家长对于孩子的教育支出从来都不是吝啬的。

　　垂直型的公司有大的发展机会：市场并不会完全被巨头吃掉。垂直型的，扎根于自身所在客户群体的互联网公司有大的发展机会。方直科技，聚焦于面向中小学同步教育市场，有自身固定的用户群体，且线下光盘的覆盖面已经达到700-800 万量级，这是往线上延伸用户的基础。同时，公司线下用户贡献的ARPU 值只有10 块钱，往线上导用户，ARPU 值提升空间大。

　　外延发展是公司的重要战略：公司也在年报中披露，外延整合是公司今年的重要战略，方向是在教学管理软件、考试阅卷软件、评测系统、在线教育和个性化服务等。随着在线教育这股风的不断吹动，公司市值也不断增长，因而外延并购的条件逐渐具备。

　　通过做同步教育软件积累，内容端在逐渐丰富，增加线上互动：公司做同步教育软件多年，与出版社等机构合作多年，版权资源丰富；公司以内容作为优势起点，特别是中小学英语同步辅导在业内独树一帜，这为软件销售带动的客户端铺建打好基础。同时，公司也在丰富内容，开展线上英语互动口语教学等。

　　投资建议。

　　维持“买入”评级，由于目前股价已经突破了我们前期的目标价，因而上调目标价至21 元，维持14-15 年EPS 分别为0.21 元和0.25 元。

　　拓维信息公告点评：业绩符合预期，教育及游戏产业链持续布局值得期待

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2014-08-27

　　业绩符合市场及我们预期。1)上半年公司实现营业收入2.86亿元、营业成本1.58亿元，同比分别增长28.4%、62.2%；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，对应全面摊薄EPS0.09元，同比增长84.8%，符合市场及我们预期(公司业绩预告同比增长80-110%)；其中第二季度实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，同比增长44.6%，对应全面摊薄EPS0.03元；2)同时公司预计14年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4869-5728万元，同比增长70-100%。

　　游戏业务继续保持高增长，收购火溶信息强化产业链布局。上半年公司手机游戏业务实现营业收入1.14亿元、营业成本8688万元，同比分别增长402.7%、368.3%，收入大幅增长主要在于报告期内包括《植物大战僵尸2》等在内的游戏上线表现良好。同时公司已经获得韩国的《美少女梦工场》、加拿大《暴风战士》等海外精品游戏，以及《夺塔奇兵》、《乱西游：一路向西》、《龙战争》等国内精品游戏代理权，并将于下半年完成上述游戏的发行运营，营收有望继续保持高速增长的趋势。

　　教育业务收入增速较低主要在于线下业务调整，产业链布局值得期待。1)上半年公司教育服务业务实现营业收入1.04亿元、营业成本3510万元，同比分别增长6.64%、-3.49%；营业收入增速相对较低的主要原因在于公司线下培训业务运营模式调整；2)公司当前已经确立了包括教育信息化、互联网教育、线下创新学习中心在内的三位一体的教育发展战略，依托全国15个省、超过800万的用户规模在内的渠道资源，公司向在线教育领域持续布局和转型值得期待。

　　维持盈利预测，期待公司教育及游戏产业链布局持续推进，维持“增持”评级。我们维持公司14/15/16年报表盈利预测为0.26/0.36/0.53元，维持同期备考盈利预测至0.37/0.51/0.70元，当前股价分别对应同期54/39/29倍PE，略高于传媒行业同期平均估值水平但低于可比教育公司同期估值水平。我们期待公司在教育及游戏业务上持续布局，重申公司“增持”评级。