本文导读：沪港通试点初期，参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者，这是香港证监会的要求。有投资者质疑该门槛设置的公平性。本文从香港市场的实际情况出发分析这一要求，供境内投资者参考。

　　根据中国证监会和香港证监会的《联合公告》，“试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。”今日发布的上交所《港股通投资者适当性管理指引》收录了这一要求。50万元门槛，将大量境内个人投资者挡在了沪港通门外。

　　对于香港证监会提出这一要求的背后考虑，目前尚缺乏资料加以分析。但我们可以根据香港市场以及港股的投资风险来理解和分析这一措施与投资者保护之间的关系。

　　由于沪港两地市场存在诸多差异，许多在内地市场适用的投资逻辑在香港市场可能并不适用，内地投资者在投资港股时需要更多地如下五方面的风险：

　　一、企业经营情况与投资风险

　　香港上市公司的基本面对股价走势的影响往往大于A股上市公司。亏损企业以及业绩大幅下滑企业，通常面临较大的股价下跌压力。内地炒作绩差股的逻辑在香港市场通常不适用。而且，港股针对连续亏损企业并没有类似于A股市场以“ST”标识的特别处理，平时对上市公司基本面关注不够的内地投资者在买卖港股时可能会因此而承担更大的风险。同时，境内个人投资者对香港上市公司的了解和理解也存在着天然的劣势。

　　二、部分港股流动性较差可能带来的风险

　　由于香港市场投资者数量、研究机构及股票覆盖数量均远不及A股市场，造成众多股票流动性较差。与A股相比，港股通标的股票成交金额、换手率均偏低，12%的个股日均换手率不到0.1%。因此，内地投资者投资港股，需特别关注其成交量、换手率等流动性指标。如果大量买进不活跃的股票，可能面临长期无人接盘的窘境。

　　三、投资低价股可能面临风险

　　在以散户为主导的A股市场，投资者投资理念尚不成熟，对低价股存有偏好，且由于A股公司上市较难，壳资源的价值相对高，不少投资者炒作低价股。而香港市场上，市场化的发行制度降低了壳的稀缺性，炒作低价股的的风气也不盛行。港股市场的“仙股”常常由于业绩差鲜有人问津，成交清淡，股价长期低迷。如果内地投资者用炒作A股低价股的思路炒作港股，可能会面临较大的投资风险。

　　四、无单日涨跌幅限制可能给投资者带来更大的短线风险

　　港股市场单日股价涨跌幅度不受限制，股价在一天内波动幅度可以很大，给投资者带来较大的短线风险。以中国熔盛重工为例，2013年7月，受“裁员”、“银行压贷”等传言影响，公司股价在3个交易日里累计下跌31.3%，单日最大跌幅达16%。

　　五、成熟的做空机制使得高估值股票及造假公司股价有较大下行风险

　　香港市场有较为完善的做空机制，有助于挤压估值泡沫，也意味着上市公司造假可能需要付出巨大的代价。近日，港股通股票旭光高新材料因财务造假被美国著名做空机构Glaucus做空，股价大跌。因此，在成熟的做空机制下，投资者对待自己不熟悉、基本面不清晰、以及估值过高的公司须尤其谨慎。

　　当然，任何“一刀切”的规定，都可能造成事实上的不公平。但考虑到在我国体制下推动改革创新工作的发展，对风险的考虑往往远超对效率的考虑，对“走得稳”的需求远高于对“走得快”的需求。所以，改革者在跨出一步时，难免会有所顾虑。这就使得“先把孩子生下来，有了孩子不愁养”成为改革者最务实可能也是最明智的选择。

　　事实上，即将开通的沪港通试点还仅是1.0版本，不断完善和迭代本就是这项创举的题中之义，如果试点能够平稳推进，相信投资者适当性的门槛自然会不断降低。9月24日，香港证监会有关人士也明确表示，随着沪港通市场发展逐渐成熟，预期内地投资者账户资产最少有50万元才可经港股通买港股的相关限制将会放宽。(作者为天相投资顾问有限公司董事长兼总经理)