A股三季度一路震荡回落，成交量也持续走低，四季度是否会迎来转机？从外围环境看，海外主要经济体加息已经进入尾声，而国内四季度促进经济回到正常发展轨道的政策也是层出不穷。在这种情况下，不少机构认为四季度即便不会有爆发性行情但也可能有“吃饭行情”，毕竟政策面资金面都没有多大问题，主要是要重塑信心。况且，各大机构截止目前今年的收益都不好，也需要一波行情弥补亏空。因此，多家券商机构在最新的四季度策略报告都指出，四季度市场将有所转暖，悲观预期将得到修复。

　　西部证券

　　大级别底部越来越近

　　三季报仍然承压，但盈利底渐行渐近。从盈利来看，上游大宗商品价格回落，对上游周期行业业绩带来明显压力；出口拐点初现，外需占比较高的先进制造和半导体等行业的盈利将迎来考验；而在疫情防控政策之下，消费板块的盈利改善仍然需要保持耐心；对于地产和基建链，则需要等待宽信用的推进才能见到转机。宏观层面，11月有望见到全球流动性拐点，而国内外重要会议的召开，也将推动市场情绪改善。11月欧洲进入全面供暖季，能源危机终局临近，市场预期11月1-2日联储议息会议加息75基点，随后加息节奏有望趋缓，全球流动性有望迎来拐点；10月下旬国内重要会议召开，11月8日美国中期选举落地，11月15-16日G20峰会召开，全球环境有望走向相对确定。

　　市场层面，当前信用环境趋于回落，国内疫情散点式反复，外需疲软出口趋弱，整体经济修复依然存在较大压力。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，短期波动率仍将维持高位。中期来看我们并不悲观，市场大级别底部已经越来越近，今年市场调整的低点有望在11月中下旬出现。从配置角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头，随着出口数据走弱，外需占比较高的中小盘个股的业绩压力或将进一步显现。短期来看，随着重要会议窗口期临近，资源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注火电、农业和信创产业；另外一方面，关注受益于“欧洲替代”的维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会；以及有望受益于人民币汇率贬值的家电，轻工，电子，通信等行业。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

　　东北证券

　　盈利有望修复上行

　　盈利角度来看，四季度盈利有望修复上行，自上而下测算2022年三季度、四季度全A(除金融、石油石化)盈利累计同比增速为-24.08%和1.09%，自下而上测算分别为-15.64%和2.47%；流动性方面，四季度海外紧缩预期延续，国内宏观流动性维持宽松；微观资金面相对三季度将边际改善；估值与情绪方面，指数估值和个股位置处于相对低位，股票相对债券吸引力已较高；地缘冲突风险对风险偏好有压制，但保增长政策对风险偏好有支撑，地产和疫情是变数。

　　行业配置方面，从逆周期需求扩张的基建、军工、汽车到消费、TMT.首先，信用修复而盈利下行期关注逆周期需求扩张的基建(主要是电力设备、机械设备、建筑建材等)，需求韧性的军工，需求刺激的家电、汽车。基建是逆周期调节的重要抓手；汽车和家电下乡政策以及成本下行有望提振汽车和家电的盈利预期；国防现代化需求使军工行业盈利有韧性；其次，信用上而盈利筑底期关注食品饮料、社服、医美和通信、电子、计算机。食品饮料和社服修复弹性或较大；5G商业化逐步落地提升通信行业景气度；最后，结合景气改善度、估值分位数和交易拥挤度，关注电网设备、电池、地面兵装Ⅱ等；同时关注通信设备、白色家电、旅游及景区、饮料乳品等。

　　主题投资方面，四季度政策要兼顾经济增长压力和结构转型及科技创新；结合行业发展和对经济的拉动效率，推荐关注数字经济、智能机器人和国企改革等主题投资机会。

　　中泰证券

　　暖冬行情将至

　　当前中国宏观经济仍处于缓慢复苏过程中，叠加内外的复杂环境影响，市场情绪的走弱可能带来权益市场的一定调整。因此在稳定宏观经济大盘的政策方向上，此前央行也采取了“降息”等刺激经济措施，而9月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率不变，当日有20亿元逆回购和6000亿元MLF到期，我们认为看似矛盾的操作背后恰恰反映了当前大方向上政策框架的定力强于市场预期。

　　当前市场的调整实际上就是对此前市场一厢情愿政策预期的纠偏，但这也或带来了布局四季度暖冬行情的重要机会。我们再次强调，围绕国产替代的高端制造行业仍将是四季度市场主线。一方面就四季度行情而言，当前市场行情的核心仍是政策预期，建议重点关注未来科技产业政策的变化，如军品定价机制改革有望利好主机厂及有核心研发能力的龙头企业；另一方面，从中长期看，则应更多关注国产替代概念的业绩落地，这将会是支撑未来十倍股崛起的关键所在。

　　就配置结构而言，建议均衡配置以应对复杂的内外环境和波动率的放大。具体而言，关注三条最具确定性的宏观主线，主线一，重视高端。就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，配合框架内的宽松政策导向，驱动市场经济复苏预期持续，建议配置核心城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位；主线二，关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会。如中游制造业、交运、养殖业等；主线三：就科技股而言，建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向，如军工大飞机等方向。

　　爱建证券

　　四季度有望回升

　　2022年市场经历一季度的回落，二季度的回升，三季度的回落，市场整体震荡格局明显。国内市场整体存量博弈和结构性的特征未改。在基本面短期难以改变的情况下，情绪成为市场的主导力量，市场的交易性机会是今年的市场收益主要来源，在经历三季度的风险释放后，市场具备了再度回升的基础。区间震荡体现出动态的平衡，国内市场整体依然相对稳定。整体上我们对于四季度市场的回升持乐观的预期。

　　市场整体估值水平三季度再度回落。整体市盈率历史的低位区间，与年内疫情期间的低点相差无几，但是业绩增速已改善，体现出目前的市场情绪对于估值有过度的悲观预期。我们年初认为市场估值在20倍左右有很好的支撑，受疫情影响，虽然业绩增速会低于年初的预期，但是目前的估值水平相对偏低，预期前期过度悲观预期将得到修复。

　　从四季度看宏观环境也难以有大的改善，因此市场更多的仍将维持原有震荡格局。简单说就是在震荡区间内，跌多了就涨，涨多了就跌。基础是国内市场估值水平较低，但是业绩又难以大幅提升，估值空间也提升有限。因此市场更多的是通过交易来获取收益。在经济难以超预期的情况下，市场更多的预期在于政策和未来预期。尤其四季度各重要会议相继召开，相关政策预期将明显增强，对于情绪的影响将加大，从而提升市场的活跃度。这也是存量博弈和震荡市的特点。所以在三季度大幅回落之后，对于四季度回升的预期是大概率事件。四季度的行情特征将是事件驱动的交易机会。稳增长与经济转型的方向不会改变，因此的政策的可预见性较强。对于今年的经济环境来看，促销费仍是政策的主力，汽车、家电等等仍是政策着力点。而从国家安全角度看，无论的国防安全、还是产业安全重要性都在日益提升。事件的机会的方向也未改变。

　　山西证券

　　配置性价比凸显

　　展望四季度，物价过快上行仍将是世界经济的“公敌”，同时，逆全球化趋势使得各国政府协作阻碍重重，大概率还是各扫门前雪，因此最终也将“悲喜并不相通”。美国经济韧性相对较强，但其余国家似乎难逃强美元“收割”，全球不确定性风险仍然居于高位。

　　国内经济方面，地产市场结构性转型的趋势不变，且是一个难以一蹴而就的事情，但供需差收缩之下有望带来预期的边际好转。出口在全球经济增速放缓的大环境中，下行的趋势难以扭转，但将视角由外需转向海外供给后则无须过于悲观，核心逻辑在于海外供给受阻之中的替代性机会能够在一定程度上进行弥补。综合而言，我们认为国内经济可能将在四季度开始呈现企稳回暖迹象，并带动市场预期的修复。

　　回到A股市场来看，7月以来A股震荡下行，已回吐了一半涨幅，成交额占比、指数估值均位于历史低点，开始逐步凸显出配置性价比优势。往后看，海外不确定性及加息预期的反复仍然可能再度冲击市场情绪，但综合而言，经过Q3悲观预期的集中宣泄，随着四季度国内经济基本面验证回暖迹象，A股的布局窗口正在开启，结构转型中有望延续高景气逻辑的赛道 基本面修复弹性较大的行业有望收获较优表现。

　　开源证券

　　有望迎来反转

　　9月市场普遍悲观，情绪面一度降至冰点，我们认为背后因素有二：一是对于国内经济基本面预期较差；二是人民币汇率贬值或导致市场流动性收紧担忧。但我们认为国内经济或许比市场想象中的好许多。

　　2022年8月社零及进口终端品的总需求已恢复至2021年上半年均值水平。考虑到国内有效供给释放，或带动2022年三季度-四季度企业盈利持续上修，“二次分配”意味着2023年上半年国内居民可支配收入等消费能力有望回暖；叠加期间疫情持续缓解，将有望进一步提升国内消费的复苏动力，促使国内总需求上升至更高水平。预计在增量需求的拉动下，国内企业中长期贷款或趋于扩张，形成“投资-需求”正向循环。届时，消费能力及消费信心改善亦将缓解国内房地产风险，最终实现国内经济的可持续性复苏。

　　A股来看，当前A股估值处于历史1/3以内水平，且ERP高企接近2倍标准差上限，意味着A股下行空间十分有限。而伴随海外货币紧缩掣肘影响下降、国内剩余流动性扩张、国内企业ROE回升及盈利明显上修，A股将有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。显然，在内生驱动力明显增强的背景下，长假期间外因影响或较为有限，更应重视趋势，布局当下。

　　配置方面，第一，基于“毛利率 营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”成长风格中的优质赛道：电力设备(储能、光伏、风电)>新能源汽车(电池、电机电控、能源金属)>半导体>军工；第二，券商布局正当时。“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”；第三，把握船舶大周期重启的重大机遇。既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；第四，短期博弈疫情政策边际放宽，酒店、航空、物流、食品饮料等“出行消费”或有反弹机会；第五，静待美债收益率上行“钝化”，美国走向“滞胀”，黄金有望迎来趋势性机会。

　　平安证券

　　维持震荡格局

　　经济基本面来看，全球政治经济秩序持续调整。一是俄乌局势再度升级；二是欧洲能源危机引发担忧；三是美联储加快加息。全球经济政策不确定性指数自2021年下半年以来快速上升。欧洲经济衰退风险加大。8月美国制造业PMI与服务业PMI环比回升，而欧元区均回落。整体来看，国内经济复苏波折，政策预期尚未清晰。疫情反复之下市场对于防疫政策的预期模糊，多地房地产政策释放积极信号但政策效果尚未显现，预计后续政策应对方向会逐渐清晰。流动性方面，海外加快收紧，国内宽松可期。

　　展望后市，我们认为市场预期尚不清晰，短期情绪偏弱，预计维持震荡格局。当前国内外不确定性均增加。国内方面，疫情反复持续制约消费场景，出口景气回落，房地产未见明显改善，经济修复面临波折，政策方向仍有待明晰。海外方面，流动性环境收缩和风险事件的影响持续，市场风险偏好受制。A股市场交易活跃度不高，市场资金以观望为主，短期预计维持弱势震荡。

　　但是我们认为市场的调整已经进入中后期，模糊预期会逐渐迎来修正，高端制造、数字经济和新能源相关板块仍是大方向。目前市场对于经济基本面走弱的预期相对充分，未来基本面环境大概率不会比4月更弱，国内经济复苏有波折但是复苏周期的预期一定会来，政策应对方向也会逐渐清晰。当然海外不确定性正在抬升，后续需关注风险事件的演绎和影响。结构性方面，我国制造业仍然具备全球竞争优势，高端制造、数字经济和绿色化转型仍是中长期经济转型的大趋势，短期冲击不改相关行业的长期景气。

　　财信证券

　　蓝筹风格或跑赢成长

　　经济制约因素而言，疫情仍是压制经济复苏的首要因素，其次为地产景气度。展望第四季度，疫情防控政策或难以调整，但地产基本面将实质性改善，国内经济将迎来弱复苏过程，第四季度A股蓝筹板块亦将迎来配置时机。但第四季度仍需提防海外需求大幅回落以及消费低迷的风险。流动性而言，中美国债收益率和中美政策利率双双倒挂，对国内货币政策带来一定掣肘。考虑到当前经济复苏基础尚不牢固，预计第四季度流动性仍将处于合理充裕状态，人民币汇率仍有一定压力。后续国内货币政策将呈现“稳货币 宽信用”，货币政策重点促进实体经济融资需求回暖。

　　相对业绩增速是决定市场风格(价值与成长风格、大盘与中小盘风格)的主要原因。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，预计第四季度大盘蓝筹风格或强于中小盘成长风格。类似2016年-2017年的蓝筹股牛市，我们预计2022年第四季度，在“稳货币 宽信用”组合下，货币将从金融体系流向实体经济，上市公司业绩将企稳回升，业绩将取代估值成为股市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格，沪深300指数将持续跑赢创业板指。

　　整体来看，目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股蓝筹板块将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：第一是低估值蓝筹板块，如银行、非银、地产等；第二是业绩边际改善板块，如国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT存在业绩改善预期；第三是估值合理的赛道股，如医药、白酒等；第四是通胀板块，如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。