中国国旅：有望受益于沪港通开通

　　核心观点

　　沪港通开通在即，中国国旅作为稀缺标的有望受益。近日，受沪港通消息的刺激，A 股蓝筹板块的关注度和交易量开始提升。沪港通由中国证监会在2014 年4 月10 日正式批复开展互联互通机制试点，预计需6 个月准备时间；试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180 指数、上证380 指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H 股公司股票。中国国旅正是180 成分股中旅游行业的代表公司，符合QFII 等选股标准，是港股中没有的稀缺品种。

　　短期看，我们预计公司股价风险已经基本释放。今年以来公司股价备受压力，年初至今，在旅游板块指数上涨11%的背景下，公司股价下跌近7%，主要可能是由于：(1)海南一市一店，9.1日海棠湾的开店将使大东海关店，短期会有业绩压力；(2)海淘、跨境电商等发展将分流免税市场并将对免税垄断形成长期压力；(3)定增解禁后部分资金大概率会减持。我们判断，以上负面消息市场已经充分消化，7 月15 日以来定增解禁，预计短期(1-3 月)抛压将逐步减弱，目前股价对应2014 年PE 不到20 倍，建议积极关注。

　　中长期看，国人海外购物消费旺盛，看好国内免税业发展前景。根据全球最大退税公司环球蓝联的统计，今年1-4 月，中国游客消费同比增长25%，平均消费达846 欧元(高出世界平均水平344 欧元)，占比27%，居各个客源国比例之首。随着全球最大免税店“海棠湾免税购物中心”开业，海南免税市场空间将被打开，同时也将使物业处于长期升值空间。预计今年上半年三亚免税业务的增长在20%以上，传统业务近5%，我们对海棠湾开业持乐观态度。

　　财务预测与投资建议

　　我们维持公司 2014-2016 年每股收益分别为1.62、1.96 和2.35 元，参考旅游行业整体估值水平，给予2014 年25 倍PE，目标价40.5 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　海棠湾项目低于预期，电子商务进展低于预期等。(东方证券)

　　苏交科(300284)：加速外延步伐拓展创新空间

　　加快兼并购步伐，提升盈利改善结构。苏交科2014 年上半年先后收购淮交院、厦门市政院等，收购节奏较快略超市场预期，预计下半年公司仍将保持优化结构的兼并购发展战略，加快在环保行业与智能交通行业的领域拓展。上半年公司收入6.6 亿同增19%、归属母公司净利润0.78 亿同增31%，符合预期。我们维持公司2014/15年EPS 预测为0.51、0.66 元，考虑公司外延战略与业绩增速，给予14 年26 倍PE，维持目标价13 元。

　　逐步完善兼并购策略，跨领域渐行渐近。上半年公司通过针对淮交院的换股收购熟悉了换购收购的模式且增厚全年业绩，目前已经获得证监会同意完善修订稿；公司利用1.6 亿现金收购厦门市政院83.6%的股权，收购主要意义在于拓展厦门市场和为水处理业务拓展提供支撑。同时公司以自用资金316 万参股南京万泛通信息科技公司，致力于以wifi 基础服务切入地铁免费wifi 的APP 设计领域，延伸产业价值。

　　受益咨询业务发展“质与量”的双重提升，子公司进入快速发展期。公司上半年工程咨询业务收入同增23.3%，毛利率同增6 个百分点，显著提升公司盈利趋势。子公司苏科畅联与交科能源已形成了一定业务规模与经验基础，有利于公司在跨领域发展更具备主动性。多领域的发展储备，有助于对冲传统基建下行风险，同时降低跨领域发展的风险性。

　　风险提示：并购战略执行低于预期；传统公路交通投资下滑较快。(国泰君安)

　　宋城演艺(300144)：异地项目持续超预期产业链延伸持续推进

　　上半年公司业绩增长29%，基本符合预期

　　2014 年上半年，公司共计接待游客和观众543 万人次，实现营业收入3.91 亿元，同比增长48.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长28.70%(扣非后增长39.93%)，处于此前业绩预告的中值附近(20-40%)，EPS0.31 元，基本符合预期。Q2 业绩增长41%，三亚等异地项目贡献突出。

　　异地项目表现较为靓丽，杭州本部相对平稳

　　从异地项目来看，三亚项目上半年收入7731 万元，估算净利润在4500-5000 万左右(其中补贴1325 万)，是增长主推力；而丽江、九寨项目先后在今年3、5 月开业，由于折摊年限长，成本可控，加之市场推广较顺利，预计上半年即已实现盈利。不过，杭州本部的表现则相对平稳，宋城景区上半年收入增3%，分析团客市场恢复相对偏缓；而杭州乐园收入下滑12%，主要是由于《吴越千古情》调整为《大笑西游》(不单独收费)；烂苹果乐园收入增6%，比较平稳。整体分析，本期综合毛利率上升1pct，与异地项目毛利率较高相关；期间费用率上升2.35pct，一是由于异地项目开业导致管理费用率增1pct，二是由于财务费用率(表现为获得的利息收入)减少1.7pct 所致。

　　异地项目夯实业绩增长，打造宋城娱乐强化产业链延伸

　　三亚、丽江和九寨等异地项目的良好表现有望持续夯实公司14、15 年业绩增长，并打开中长期外延式扩张的盈利想象空间。同时，公司从去年底以来积极打造文化航母，动作频频(投资大盛国际、参投《玻璃鞋》，演艺谷等)，7月28 日又公告与七弦投资、知名综艺节目制作人陈佃共同成立“宋城娱乐”(从事综艺节目的制作)，持续丰富产业链，稳步提升公司市值成长空间。

　　风险提示

　　异地项目进展和盈利可能低于预期；团客恢复进度持续不达预期；限娱令等。

　　异地复制持续落地+产业扩张预期持续，维持“推荐”评级

　　暂维持14-16 年EPS 0.76/0.99/1.24 元，对应PE32/25/20 倍。公司未来业绩增长有看点(旅游演艺异地复制盈利前景可观，股权激励等)；估值中枢有支撑(产业链持续丰富，电影、电视剧的陆续推出提供情绪支撑)。我们维持公司中期目标市值200 亿元，对应合理估值35 元(15 年35 倍)，维持“推荐”评级。(国信证券)

　　招商证券(600999)：战略先行协同共进

　　盈利能力突出，竞争力靠前。公司已形成较强的创新基因和丰厚的客户资源，投行业务具有较强品牌优势，自营投资和资管稳健经营，经纪业务资源丰厚，直投和中介业务强势增长。突出的盈利能力和卓越的成本管理能力推动公司行业地位持续提升，2013 年公司ROE 为8.44%，位居上市券商第2 位。2011 年-2013 年净利润行业中占行业贡献比呈不断上升之势，收入和净利润占比均高于总资产和净资产占比。随着募集资金投入于创新业务，创新业务贡献将有效提升，净资产收益率将保持较高水平。

　　定增提升资本实力，开启业务新空间。公司今年5 月完成定增，募集资金111 亿元，净资本将提升至258 亿元至市场第3 位，有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈，推进业务转型和可持续成长。当前行业正处于创新改革的黄金发展时期，资本中介和投资业务有广阔空间，充裕的资本金将加速新业务规模化发展，推动公司实现新超越。

　　创新能力显著，国际化提速布局。公司积极推进战略转型，通过建立新型服务模式和多元业务平台，推进传统通道业务模式向服务中介、资本中介和资本投资业务新模式转型，全力打造财富管理和大客户服务能力。公司是业内首家推出主券商综合服务平台的券商、首家获得“私募基金综合托管服务”试点资格和首批获准开展证券投资基金托管业务的券商，率先市场推出多款创新产品。今年6 月公司获得英国金融监管当局批复业务牌照，国际化战略实现新突破。未来将以香港为突破口，以跨境机构客户业务为重点，以办事处为业务据点，有序发展海外业务， 打造国际化业务平台。

　　资本中介和投资业务弹性大，市场空间广阔。依托公司所积淀的丰厚优质客户资源，信用业务实现跨越式发展。2013 年两融业务收入14.7 亿元，对收入贡献比提升至24.15%；股票质押业务步入快速发展阶段，约定购回业务稳步推进。直投业务快速发力，2013 年直投公司实现收入1.03亿元，贡献比2%，直投基金规模超过80 亿元。公司大力发展创新直投，具有较强的市场影响力。

　　净资产收益率较高，投资价值高。假设2014-15 年股基日均交易量为2150 亿和2300 亿元，预计2014-15 年摊薄后EPS 为0.51 元和0.59 元，对应2014 年PE 约为20.8 倍，PB 为1.6 倍。

　　当前行业正处于业务模式创新、监管政策放宽和融资渠道拓宽发展背景下，将推动券商杠杆水平提升，进而带动ROE 提高， 看好公司未来发展潜力和盈利能力。风险提示： 新业务推进不如预期，市场波动风险。(华泰证券)

　　海越股份(600387)：甲乙酮及异辛烷项目产出合格产品成功转型

　　海越股份发布138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目进展公告，一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品；异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品，公司成功完成转型。

　　原料价格下跌带来产品价差提高。在原料液化气价格下跌的情况下，甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6月价差分别达4268、1730元/吨，较5月价差分别提高26.3%、25.7%。我们认为未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。随着甲乙酮、异辛烷两个项目的试车及达产，未来海越股份业绩将明显增长。

　　PDH项目预计与近期建成。根据公司2013年报及一季报，公司丙烷脱氢装置在一季度主要进行工艺管道的安装、试压，以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司PDH装置将于近期建成。

　　随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产，公司将从贸易型企业转型成为生产型企业，随着项目开工率的逐步提高，公司收入利润将稳定增长，未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们给以公司“增持”评级。

　　风险提示：在建项目进度；产品及原料价格大幅波动；企业转型风险。(海通证券)