我们预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.27 元、0.34 元和 0.42 元，对应 PE 分别为 23X、18X 和 15X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。

　　高基数下净利润实现 10.8%的增长，业绩符合预期：2013 年一季度公司实现营业收入 93.39 亿元，同比增长 22.7%，实现归属上市公司股东的净利润 3.06 亿元，同比增长 10.8%，EPS 为 0.19 元，扣非后 EPS 为0.16 元，业绩符合预期。

　　公司全年营收增长主要得益于较好的同店增长和外延扩张下新开门店的拉动：报告期内，公司新开 1 门店(上海汇暻生活广场)，我们预计公司 2014 年新开门店数在 40-60 家，全年营业收入增速可维持在 20%左右，新签约门店 16 家，总签约门店数达 155 家，主要集中在新区和次新区，充足的门店储备将有力支撑公司未来高速扩张。随着公司调整扩张节奏，加强精细化管理，减少无效促销，13 年次新区、新区经营状况已实现好转，我们判断安徽 14 年能基本实现盈亏平衡，河南较 13年减亏幅度继续缩小，江苏也将有不同程度的经营改善。

　　公司综合毛利率 19.34%，同比下降 0.05 个百分点：我们判断主要是受外租业务毛利率下降和部分门店促销影响所致。 费用方面， 受公司下半年开店节奏影响，期间费用率上涨 0.47 个百分点，销售管理费用率为15.10%，较去年同期提升 0.52 个百分点。

　　物流体系不断完善，满足公司发展需求： 公司彭州农产品加工配送中心二期项目于去年 12 月完工；重庆西永物流二期生鲜工程已投入试运行；安徽肥东物流二期生鲜工程于去年 12 月底交付使用；其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。

　　公司债务风险低，整体现金流量状况健康良好： 公司透过异常商品管理、供应链计划组订单管控等措施，使存货周转率同比提升 0.18 次至 2.51次，随着物流项目的建设陆续完工投入使用，供应链管理的完善，门店经营质量的提升，公司未来存货周转将进一步好转。资产负债率下降0.6 个百分点至 53.80%；流动比率和速动比率分别是 1.11 和 0.74；公司账面货币资金 21.16 亿元，每股经营性现金流 0.54 元。

　　风险提示：经济下滑，新开门店培育低于预期。