顺网科技：被低估的互联网娱乐平台，翻倍空间值得期待

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：万建军，张衡 日期：2014-04-18

　　投资要点：

　　公司是A股市场稀缺的平台型互联网公司，审慎的会计处理方法使得公司业绩被大幅低估。1)公司通过管理软件与计费系统搭建构建网吧娱乐综合平台，在网吧市场份额均超过70%(考虑收购“新浩艺”之后，实现了对网吧市场用户的掌控(网吧市场用户数超过1.2亿)；2)公司研发支出全部当期费用化，从历史财务表现来看，研发费用占净利润的比重亦在逐年上升，2013年占比更是达到了70%；而若公司采用与其他游戏或软件、互联网公司相似的会计处理方法，13年利润提升幅度有望达到50%以上；3)同时从估值横向比较来看，公司作为平台型公司并未体现出溢价。

　　网吧用户价值尚未完全体现，游戏业务前景光明。1)网吧市场用户数量有望保持稳定，网吧数量基本稳定，考虑到网吧用户属性以及偏好，未来数量仍将保持相对平稳的状态；2)公司商业模式与腾讯、Facebook等基本一致(广告+游戏)，当前用户ARPU远低于上述公司，用户挖掘价值远未到顶；3)14年页游有望继续成为公司成长亮点，参考奇虎360表现，公司游戏业务存在5倍以上空间。

　　“连我无线”进一步打开市值成长空间。1)公司已经推出“连我无线”路由器产品布局移动端入口市场，与网维大师相似的B2B2C的商业模式有望使得“连我无线”重走“网维大师”成功之路，线下渠道优势构建起相比小米、360等公司的强大优势；2)参考91移动收购估值，“连我无线”若能成功，有望贡献40亿以上的市值空间(约合当前市值60%)，长期成长空间将会打开。

　　重申“买入”评级。我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为1.28/1.75元，当前估值对应同期41/30倍PE，相比其他游戏标的估值和市值相对较低。未来在公司平台价值兑现、业绩拐点出现、连我无线顺利推进之下，公司将存在价值重估的机遇。同时公司正在积极进行产业链延伸，14年外延扩张若能推进将会进一步助力平台价值兑现并赋予股价较大弹性。

　　股价表现的催化剂将来自业绩出现显著拐点/游戏业务收入持续高增长/连我无线用户数高速增长/外延扩张推进。

　　核心假定的风险主要来自网吧市场用户数衰减速度超预期、“连我无线”推广不达预期。

　　禾盛新材：收购金英马，走向多元化发展之路

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘迟到 日期：2014-04-18

　　投资要点

　　收购金英马增添新的发展动力

　　公司将以10.98元/股发行5.39亿股，收购腾站等23名自然人持有的金英马55.88%的股权，同时向蒋学元、安益大通、华芳集团定向增发发行1648.5万股，共筹集1.81亿元，其中1.75亿元用于购买腾站持有的金英马16.5%的股权，剩余0.06亿元支付此次发行产生的中介费用，此次收购完成后加上此前公司已经持有的金英马26.5%的股权，公司将累计持有金英马股权比例达到98.88%。

　　业绩承诺高、锁定期限长凸显金英马管理层信心

　　2013年金英马净利润7433.5万元，2014-2016年的业绩承诺为扣除非经常性损益后净利润分别达到1亿元、1.35亿元、1.69亿元，2014、2015年净利润同比均增长35%，2016年净利润同比增长25.2%。发行结束后，金英马主要管理层腾站、刘建立、杨利三人所持股票(合计持有目前金英马66.18%股权)锁定期为5年、完全解禁为8年，其他中小股东解禁期3年及3年以下。相对较高的业绩承诺以及5年的超长锁定期，凸显了金英马管理层对自身发展的信心。

　　提高整体盈利能力和估值

　　2013年金英马收入2.25亿元，净利润率为33%，ROE 为29.87%，此次收购相对于2013年的PE 为13.1倍，如果将公司和金英马报表合并测算后，ROE 达到8.54%，公司盈利能力将得到较大提高。根据计算，目前国内上市的影视公司4月17日对应的2014年的动态PE 为32.2倍，因此，完成收购后也将提高公司的整体估值水平。

　　盈利预测及估值

　　如果按照合并后计算，我们预测公司未来两年的每股收益分别为0.55元、0.71元，对应的动态市盈率分别为19倍、15倍，收购完成后家电复合材料、影视双主业发展，尤其是影视业务超预期可能性较大，继续维持“增持”投资评级。

　　西部资源：全产业链布局新能源汽车领域

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2014-04-18

　　事件：公司公布定增预案：发行价为6.89元/股，不超过5.25亿股(含本数)，发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬，四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%，锁定期36个月。此次定增，公司拟从上、中、下游全产业链布局，资源、技术、销售渠道均较成熟。

　　点评：

　　1。定增概述：布局锂电全产业链。募投项目拟收购的五洲龙汽车、恒通客车和恒通电动是具有较强的整车生产能力的客车生产企业；拟收购的交融租赁将为公司新能源汽车销售提供融资平台。

　　1.1五洲龙汽车：主营新能源客车生产。成立于2002年，曾多次承担国家“863”新能源汽车研究项目。五洲龙汽车曾经为2011年第26届世界大学生运动会提供了1500多辆新能源汽车，截至目前为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车，最近三年“五洲龙”客车累计生产各类客车和专用车辆超过3400辆，在昆明、南昌、海口等地开展了批量示范运营，产品销往澳门、美国、菲律宾等国家和地区。

　　1.2恒通客车：主营燃气新能源客车生产。前身重庆市客车总厂成立于1939年，是我国最早研发生产燃气客车的客车生产企业，目前与国家燃气汽车工程技术中心、美国康明斯西港公司、东风汽车有限公司、一汽解放汽车有限公司等十几家专业燃气系统生产单位合作，共同研发提高节能环保燃气客车技术，并成立了省级技术中心。目前研发生产了5-13米燃气(CNG/LNG)、燃油(柴油/汽油)公交、公路客车等10个系列共约100个国家公告产品，具有较强的综合研发、设计和生产能力。

　　1.3交融租赁盈利能力强。该公司是我国融资租赁业务试点企业，中国融资租赁50强。交融租赁业务范围主要为交通领域，包括公交、轨道、船舶、出租车等，同时涉及水务、环保、酒业、教育、医疗器械、钢铁、能源、工程机械等行业，业务区域涵盖重庆、贵州、四川、黑龙江、内蒙古、河南等省份；盈利能力成为亮点。

　　1.4恒通电动主营新能源客车业务。截至2013年底，已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1061台/套，累计运行里程超过7500万公里，运行情况良好。恒通电动同时开发/掌握了电动汽车/混合动力汽车动力系统集成技术、新能源汽车整车控制技术、储能系统集成技术、云智慧远程监控技术等核心技术，为其在新能源客车行业保持技术先进地位奠定了坚实基础。

　　2。定增目的：全产业链产生协同效应。2013年下半年至今，公司大规模涉足新能源汽车领域，除了此次定增外，2014年4月公司收购并出资设立了龙能科技(权益85%，2013年净利润为-7870.79万元)和宇量电池(80%)，两家公司将分别专注于锂电池材料和锂电池电芯的研究开发，公司聘请HUANGBIYING、毛焕宇等一批国际知名的行业专家作为研发带头人，力图在锂电池正负极材料、电解液、隔膜和锂电芯生产技术等方面实现全面突破，自主研发生产技术先进、性能稳定的锂电池动力系统。

　　3。上游资源情况：1)阳坝铜业：其大沟尾矿库扩容主体工程已全部完工，其拥有的甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿采矿权办理工作仍在积极推进，因扩容改建的需要，暂停部分选矿生产线，矿石处理量减少，致使公司主营业务收入较去年上期有所降低。2)银茂矿业：2013年5月31日，栖霞山铅锌矿保有资源储量增至775.13万吨，其中，铅锌矿石量增加411.63万吨，平均品位12.67%，-775米以深品位达17.89%。拟将生产规模扩至不低于60万吨/年。3)江西锂业：其所属矿山河源锂辉石矿生产规模由原6.60万吨/年变更为40.00万吨/年，并将其持有的晶泰锂业100%股权进行了出让。4)大秦黄金：2014年1月，公司将持有的大秦黄金全部股权(70%)进行了出让，实现投资收益990.91万元。5)三山矿业：公司已向三山矿业增资150万元，注册资本变更为人民币200万元。6)维西凯龙：项目处于探矿中，暂未正式开展生产经营活动，预计生产规模60~100万吨/年。

　　4。盈利预测及评级。根据年报显示，2014年，预计全年实现收入4.84亿元，营业成本2.01亿元，三项费用合计1.97亿元，净利润4251万元(不含此次定增新收购项目)。假设矿山增量主要来自大宝山矿扩产，其余自产矿保持稳定，我们预计公司主营矿山2014-16年EPS分别0.06、0.12和0.15元。而标的公司五洲龙汽车、恒通电动的审计、资产评估和盈利预测工作尚在进行，公司将在实际竞买结果确定及审计、资产评估、盈利预测等工作完成后，再次召开董事会审议本次非公开发行补充议案及其他相关事项，并提请公司股东大会审议。因此暂时无法通过公开数据预测新能源汽车业务所带来的业绩增量，投资建议暂不评级。

　　5。不确定性分析。有色金属价格波动的风险。新能源汽车业务拓展风险。