渝农商行(601077)区位优势加零售网点赋能 高质量扩张乘风而起 ｜ 申万宏源 ｜

｜ “成渝地区双城经济圈”战略推出，西南地区迎来新一轮发展机遇：2020 年，成渝地区战略再次升级，纳入国家重大发展战略， ｜
｜将其最终定位为全国重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，对标京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大重｜
｜点区域，国家着力培育成渝地区成为未来中国经济增长的第四极。 ｜
｜ 居民消费端，川渝地区消费体量大、增速快、韧性强，高净值客户增速快。19 年四川及重庆合计社会消费品零售总额位列全国第 ｜
｜四位，且体量大的同时增速也较快。在今年疫情冲击下川渝地区消费能力仍好于平均水平。居民消费意愿、消费能力都在快速提升。且｜
｜居民财富方面，川渝地区高净值客户增速快、高净值人口密度提升仍有较大空间。 ｜
｜ “紧抓区位优势+网点赋能”，渝农商行高质量扩张乘风而起。渝农商行作为目前全国规模最大的农商行，近70 年深耕重庆市场，｜
｜主要业务均在重庆，且具有重庆当地覆盖最广泛的网点优势。两大资源禀赋：1）背靠地方政府，主要股东均有地方政府或基建投资资 ｜
｜源，带领渝农商行紧跟区域经济实现快速扩表；2）网点赋能零售发力，渝农网点布局具有远超同业的绝对优势，遍布城乡的网点带来 ｜
｜的是深厚的存款基础以及极具优势的客户基础，二者是零售发力的核心。 ｜
｜ 基本面亮点：1）存款基础扎实，渝农商行存款占比超过70%，其中又以较为稳定的零售存款为主。扎实的负债基础使得渝农具有较｜
｜低的存款成本（1.90%），与四大行平均水平相当；2）较低的负债成本支撑“低不良-高息差”良性循环，即使资产端风险偏好较低， ｜
｜但仍能保持高于同业的精细产水平；同时，资产端较低的风险偏好保证了渝农商行同业最好的资产质量绝对水平。 ｜
｜ 盈利预测及投资建议：我们预计2020-2022 年渝农商行归母净利润增速分别为7.0%、12.1%、14.1%。当前股价对应0.35X 20 年PB ｜
｜，相对估值法下，参考同业可比公司，给予渝农商行1.0X PB 的目标估值，对应目标价8.59 元/股，上行空间64%。 ｜
｜ 风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；规模扩张速度低于预期。