博时基金董事总经理兼权益投资总部

　　一体化投研总监、权益投资主题组负责人

　　2021年开年以来，港股市场在南向资金的推动下走出独立行情，科技板块更是一枝独秀，恒生科技指数单月上涨11.1%，吸引着投资者和资金的目光。对于本轮港股上涨行情以及未来走势，笔者认为，短期来看，此轮港股上涨是源于企业盈利的修复和全球宽松的流动性推动，尤其是南向资金的大幅流入。长期来看，港股市场或在中国新经济公司带领下走出长期结构性行情。

　　港股估值相对较低

　　笔者在观察A股和港股两地上市的公司发现，尽管港股估值折价有所收敛，但港股相对估值普遍低于A股，主要有以下三个原因。

　　第一，港股市场是典型的离岸市场，市场参与者高度国际化，除了境内投资者外，估值波动方向受海外宏观经济及流动性影响较大。

　　第二，港股市场是典型的机构市场，市场参与主体主要是机构投资者，个人投资者占比较小，市场配置和交易高度向龙头企业聚集，体现为行业龙头高估值和边缘公司低估值的分化。

　　第三，港股相对A股总体成交量较小，容易出现流动性折价。比如港股一些消费品公司的估值并不比A股低，港股个股的估值高度最终取决于公司商业模式、行业地位和基本面趋势，并在不同趋势通道中体现为不同的估值波动中枢。因此，港股估值取决于全球宏观经济和流动性，体现为机构投资者主导下的估值分化和基本面驱动。

　　港股市场或保持趋势性向上动力

　　短期来看，笔者认为此轮港股上涨的主要原因是企业盈利的修复和全球宽松的流动性推动，南向资金的大幅流入更是加快了这个节奏。在基本面的支撑下，本轮港股上涨可能仍会继续。

　　此外，港股市场也将迎来美股、中概股回归大年。从长期来看，港股市场或在中国新经济公司带领下走出长期结构性行情。港股市场正逐步成为中国新经济企业的重要上市地，近年来内地蓬勃发展的数字经济、云计算、短视频、在线教育、医疗创新和消费创新企业加速登陆港股市场；同时，港股还承接了一批美股上市的优质中概股二次上市。更为重要的是，强劲的中国经济基本面为这些企业业绩持续增长提供重要基础，因此吸引境内外投资者的共同配置。新消费、互联网等新经济公司会给港股结构带来显著影响。

　　首先，新经济公司加入后，港股市场优质公司供给显著增加，对境内外机构投资者的吸引力更强，与这些新经济龙头企业相关的衍生品也将逐步被开发，港股市场成交量将更加活跃。优质的中国创新企业供给显著增强了港股市场的吸引力。

　　其次，新经济公司将逐步成为恒生指数重要成分股，并进一步增强恒生科技指数的活力。恒生指数在全球主要市场的重要性进一步提升，逐步吸引更多境外资金配置中国权益市场。

　　最后，在强劲的中国经济基本面驱动下，以数字经济为代表的中国创新企业也将通过港股上市走向世界，这也为境内投资者提供了一个中长期投资机会，投资者可以考虑通过公募基金对这些企业进行研究筛选和投资。

　　港股投资迎新变化

　　港股投资未来最显著的变化就是会由一个典型的离岸市场逐渐演变为一个在岸市场。由于优质中国新经济公司的上市和境内机构投资者的增量资金供给，港股市场将体现出更强的在岸市场特征，具体包括三个方面：

　　首先，港股市场上市公司质量将得到显著提升。随着一批中国互联网、云计算、医药生物、在线教育等新经济企业和美股中概股的回归，港股市场中的本地股和传统行业占比将进一步降低，港股市场主要指数权重也将跟随调整。以恒生科技指数为代表的新经济个股将成为港股市场未来的主要投资方向。

　　其次，港股通公司将体现出更强的在岸市场特点，和A股的相关性也将更强。境内机构投资者主要通过港股通机制买入港股，且主要以做多策略为主，因此港股通个股由于持仓者结构变化，以及多空双方实力的转变，更加具备在岸市场特点。境内投资者由于本土市场研究优势，对相关公司的定价也将更加迅速和长期，港股通公司更加向A股市场靠拢。

　　最后，港股市场机构化特点将得到进一步加强。公募基金将成为中国个人投资者参与港股的重要工具。境内机构投资者在针对港股上市的中国新经济公司研究方面，掌握更多的资源和工具，因此定价上相对境外投资者和个人投资者有显著优势，未来境内公募基金将成为港股市场的重要参与主体，也将进一步强化港股的机构化特点。