回顾2020年，是消费行业不平凡的一年，尽管消费行业在一季度需求端面临了重大的压力，但是我们看到了消费行业长期的韧性依然很强，国家对于消费行业的支持政策，以及新消费的崛起都孕育了众多的投资机会。

　　我们看到，2020年行业的投资机会主要来自以下几个方面：第一，高端白酒和次高端白酒行业在极端情况下的强韧性，龙头企业强者恒强的态势依然明显，企业分化进一步加大；第二，疫情期间进一步催生了新消费的崛起。疫情加速了线上小家电和互联网营销的快速崛起，网红直播成为了新兴营销方式。同时，外卖等行业的竞争格局进一步明朗，社区团购等模式也开始逐步崛起；第三，疫情加速了海外消费的回流，海南旅游免税销售爆发式增长；第四，电动车真正走向了智能化平价放量的阶段，产业进入快速成长期。

　　在这一年的投资中，我们有几个深刻的感悟：首先是消费行业的投资框架需要用更长周期的角度去思考，新冠疫情是消费品众多行业的供给侧改革，而这一趋势发生的速度远远比我们预期的更快；其次，长期符合消费心理的消费模式才是真正值得长期投资的，疫情尽管使得人们短期宅在了家中，但疫情之后新消费形式的反弹，说明了社交化依然是长期符合消费心理的形式，也是长期研究和投资的方向。

　　展望中期，我们依然看好中国消费行业的持续增长潜力，主要因为：第一，长期来看，海外等主要发达国家的消费市场指数依然能有超额收益；第二，中国作为新兴消费市场的发展潜力依然较高，而消费作为支柱性的行业依然发展潜力较高，中国的最终消费率的潜在空间依然较大；第三，政策上，对于消费行业是相对支持的，消费是驱动中国经济的重要力量。

　　展望2021年，我们认为消费行业的预期收益率将降低，个股的分化也会比较高，同时波动率也将加大。在消费行业中，我们看好几个方面：一是家电等可选消费中，竞争改善带来的投资机会，龙头企业的收入和利润率都有继续改善的可能性；二是高端白酒和次高端白酒在通胀周期中的结构性升级；三是新兴消费行业的崛起，如视频、外卖等新兴消费领域中的龙头企业拥有持续竞争力。

　　同时，从市场的角度来看，我们相对更看好港股的投资机会，因为消费类的优质供给标的较多，估值依然处于相对合理的范围内。同时，港股受到国内流动性变化的影响更小。此外，港股优质标的基本面仍处于业绩改善的通道中。