目前中国经济已经基本恢复至一个正常的稳态。展望2021，我们认为中国宏观经济将会继续保持一定的增长韧性，预计将呈现以下三个特点：

　　一、总量经济同比增长前高后低，这主要是基数效应的影响；二、外需继续改善而内需边际减弱。伴随着海外疫苗接种率的提升，欧美经济有望获得较为强劲的修复性增长，海外补库等因素将使得我国外需出口仍维持在一个相对较高的增长区间。三、产业结构调整加快，新经济动能占比提升，主要体现在两个层面：一个是新能源、智能设备等高端先进制造业的进一步增长，另一个是以5G、半导体、云计算等为代表的信息技术的加快扩张。

　　2021作为“十四五”的第一年，相关产业政策预计会非常活跃，尤其是在科技创新层面。十四五产业规划和中央经济工作会议都重点强调了科技创新的国家战略支撑作用，以及产业链自主可控的重要性。另外，农业种子、碳中和等也是今年的政策发力点。与此同时，我们需要关注货币政策的边际变化，流动性的边际收紧压力显性化加大。一方面国内经济正常后，对于宏观杠杆率、房价等问题的关注会加大，内部货币政策可能会适度转向；另一方面，欧美经济修复后其货币政策也可能出现转向的预期。

　　过去两年，权益市场蓬勃发展并延续了2017年以来的结构分化特征，形成了以食品饮料、医药、科技、新能源等为主的赛道投资化特征。与之相伴随的是估值体系的裂变，结构化的高估值与低估值共存。对于2021年权益市场来说，风险点主要来自结构高估值状态下流动性偏紧的冲击，这可能会导致市场呈现较大的震荡和局部的回调，当然也意味着市场很难出现整体单边系统性泡沫化牛市行情。

　　今年企业盈利应该会维持一个非常高的名义增长，叠加非常积极的产业政策，将给市场提供较多的投资机会。总体而言，我们预计2021年市场仍将维持结构行情的特征，但机会并不局限于原有赛道，应该更多地聚焦在盈利高增长的领域以及有长期产业政策支撑的景气方向，通过盈利的增长消化估值的抬升。相对看好受益于经济复苏的部分周期性行业，高端制造业如智能化设备、智能汽车等渗透率的快速提升，半导体、5G应用端等高科技产业等。

　　中长期看，中国经济在经历重工业化和内需转型阶段后，将进入一个以信息科技创新为驱动的新经济周期，同时伴随着消费能力的快速提升，科技成长和消费升级依旧蕴含着巨大的投资机会。