2021年开年，上证指数就站上了3600点并一度上摸3700点，我长期看好A股的投资价值。但目前A股整体投资性价比有所下降的情况下，我们也需要谨慎追涨，尤其是前期没有播种最近刚跑步入场的朋友。

那有没有一种既不错过股市红利，又不用承担太大回撤风险的解决方案呢？我的四个基金组合里的葫芦娃1号，就是为了解决此类需求而成立的。这篇文章我将详细介绍该组合，并结合数据探讨普通投资者如何在市场极端情况下（比如牛熊市）实现攻守转换。

本文共4900字，预估阅读时长8分钟

01 组合定位与策略

这个组合的初衷是，我有一部分资金希望能够保持一定流动性、不想承担太大回撤风险，但又希望可以获得超越一般银行理财的收益。

于是我研究了不同类型基金的收益风险特征后，发现稳健型二级债基和保守型偏债基金是一种具备良好防御属性又与股市保持一定相关性的基金品种，用来搭建组合再合适不过了。

我起了一个朴素的名字：“葫芦娃1号”。

组合定位

组合的定位一共有3个，3个定位彼此独立，又层层递进。

1.抗通胀、作为银行定期理财产品、固定收益产品的替代；

2.动态平衡50万基金实盘整体风险；

3.检测A股投资性价比的传感器，作为攻守转换的基石；

投资三要素

预期收益：预期实现6%以上年化收益；

最大回撤：最大回撤控制目标在5%以下；

投资期限：1年以上投资期限。

投资策略：固收+

所谓的固收+策略，是指通过合理运用股票和债券的对冲模式，力争达到整个组合的业绩稳定，实现资产的稳健增值。其关键是如何在波动加大的市场用较低的回撤、去实现相对稳健的收益，让只能承受中低风险的投资者有更舒适的投资体验。

固收+策略的组合一般会由纯债基金、二级债基、偏债混合型基金、量化对冲型基金按照一定的配比组成。

葫芦娃1号组合选择了1只纯债基金、3只二级债基、1只偏债混合型基金。按照单只基金20%进行配比。

我没有选择量化对冲型基金是因为在我有限的研究范围内并没有发现符合要求的量化对冲型基金，将来如有合适的我会测试数据后放进组合。

02 组合构成及逻辑

组合构成

择基标准因人而异、因需而异。除了一些基本数据以外，我重点考虑的选基标准有三个。

极端考验—基金的业绩经历过完整的牛熊（包括债市和股市）考验；

年度稳定性—基金每个年度的业绩表现须在同类型中位数以上；

团队优势—优先考虑固定收益部或者混合收益部的团队优势较为明显的基金公司。

再结合相关性分析，精选的5只基金如下：

招商产业债债券A

选这只基金的原因在于其良好的业绩持续性。

严格意义上说，这是一只一级债基。但实际上它的持仓中96%以上的比例都用于固定收益投资，权益投资的比例很少或没有。因此收益特征和纯债基金较为接近。该基金长期和中期各区间排名均位列同类基金前50%，持续领跑同类，业绩稳定，且波动率较低。

基金经理马龙，现为招商基金固定收益部的副总监，从业时间长，投资能力经历了完整的牛熊考验。招商基金作为银行系的基金公司，在管基金总规模排名12/157；管理长期投资基金规模排名9/157，不论是管理规模还是管理业绩都较为优秀。

当然，这只基金也有一个明显的缺点，就是短期的赎回费率较高。对于纯债收益特征的基金，费率对于短期持有成本影响还是比较大的。所以我是作为基金组合来配置而非单独持有，持有时间也是按照1年为单位来考虑。

招商产业债历年收益 数据来源：天天基金

易方达裕丰回报债券

这只基金的特点在于超额回报较好。

基金经理有两位，张清华，现为易方达副总经理级高管、混合资产投资部总经理、固定收益投决会委员；从业时间长，资产配置能力较强，投资能力经历过完整的牛熊考验，基金近4年每个季度均为正收益，2014年成立以来每年都是正收益。基金经理张雅君为混合资产投资部总助，从业时间长，投资能力也经历了考验。

易方达基金在管基金总规模排名2/157；管理长期投资基金规模排名1/157，且固定收益团队实力强大，口碑和业绩都不错。

当然这只基金也有一个问题需要关注，那就是基金经理张清华在管基金超过15只，规模近千亿。这既是其实力的一种体现，但后续也需要密切观察过大的规模是否会对其未来业绩造成不利影响。

易方达裕丰回报债券历年收益 数据来源：天天基金

易方达增强回报债券A

该基金的特点在于极为出色和稳定的年度业绩，券种的配置上非常灵活。

除2011年以外，连续9年正收益。成立12年中11年为正收益。

准确的说，这其实是一只一级债基，不能在二级市场主动买入股票。但可以通过定增或持有可转债转换而来股票。又因其常年实际持有一定仓位的股票，因此收益风险特征上看与稳健型二级债基几无二致。故将其看作稳健型二级债基也是合适的。

基金经理王晓晨，现为易方达固定收益投资部副总经理；投资年限9.4年，从业时间长，投资能力经历了完整的牛熊考验。

易方达增强回报债券历年收益 数据来源：天天基金

和权益类投资不一样的地方是，债券类投资更讲究团队作战，因我比较认可易方达基金固收部的投研优势，因此组合中配置了两只易方达的债基。

这里面是有我个人偏好和个人认知的主观成分在内的，大家请独立思考。

广发聚鑫债券A

选择这只基金就是看重其中期业绩的爆发力。

基金经理张芊，现为广发基金副总经理、固定投资收益部投资总监，投资年限8.1年，从业时间长，投资能力经历了完整的牛熊考验；整个投资策略上可转债和企业债双管齐下，不错过任何权益市场和信用利差机会，属于积极进取风格的二级债基，中期业绩出色，但也会因此波动率较高。

比起单独持有，我认为通过一个组合的形式持有可以将其优势最大化，并平滑其波动较高的特点。

广发基金在管基金总规模排名6/157；管理长期投资基金规模排名3/157，管理能力较强。

广发聚鑫债券历年收益 数据来源：天天基金

银华汇利灵活配置混合A

选择这只基金的原因在于其长期业绩的稳定性。尤其是在2016年、2018年的市场环境下表现非常稳健。相对同类基金，近三年的年化收益高于同类中位值，年化波动率小于同类中位值。非常适合长期持有，或用来平衡资产整体风险和波动。

这句话的另外一层意思是，它在股市大涨的行情里可能不会太有爆发力。

基金经理吴文明，投资经验丰富；基金经理赵楠楠投资经验较少。

银华基金在管基金总规模排名14/157；长期投资基金规模排名16/157。长期投资基金近五年总体收益56.10%，在同类中排名21/104，表现优秀。

银华汇利灵活配置混合 历年收益 数据来源：天天基金

需要说明的是：

组合的基金配置并不是简单堆砌排名最靠前的基金，而是一项系统工程，往往需要充分去研究基金的相关性和特点然后合理搭配、才能相得益彰。

尽管如此，受限于我的时间和精力，我的研究范围也是非常有限的。

03 组合业绩回测

对于组合来说，一个完整的牛熊周期的数据回测是非常重要的。它能让你更直观的了解，过去不同市场环境下组合能够取得怎样的真实业绩表现。并验证这样的业绩表现是否符合组合搭建的预期。

我重点回测了2016年~2020年这5年里组合的业绩表现并分析如下：

葫芦娃1号组合过去5年回测数据分析

这5年里，经历了股票熊市、股票牛市、债券熊市、债券牛市，股债双熊、股债双牛等情况，因此这个期间的数据回测是有很大的参考价值的。

回测数据表明，假设2016年1月1日买入葫芦娃1号组合，持有到2020年12月31日，投资总收益为39.21%，年化收益率6.84%。5年时间里，最大回撤仅有3.26%，每年都实现了正收益。表现是完全符合我构建组合的预期的。

04 和“我要稳稳的幸福”比较

在稳健理财的定位里，交银施罗德团队出品的“我要稳稳的幸福”基金组合可以说得上是一个标杆。跟投和关注人数众多，业绩优秀。

需要说明的是，作为一名普通投资者，超越任何组合并不是我的目的、也没有实际意义。我之所以将“葫芦娃1号”和专业FOF团队出品的“我要稳稳的幸福”组合相比，只是为了更立体的衡量我组合的表现，我更想做的是不断完善和超越自己。

在天天基金里，葫芦娃1号组合是2020年8月18号成立的，我要稳稳的幸福则是2017年1月19号成立的，因此我选取了同一个时间段下两个组合的数据进行比较，这样比较客观。

组合业绩比较 数据来源：天天基金、且慢

如图所示，如果按照后者2017年1月19号成立至今的数据来看，葫芦娃1号的累计收益37.93%高于我要稳稳的幸福组合的35.13%，年化收益8.37%也高于后者的7.81%。在回撤控制上，我要稳稳的幸福组合略好一些（2.79%），但是和葫芦娃1号(2.83%)区别不大。

我又按照近3个月的表现，做了一个数据比较：

近3月组合业绩比较截至2021.1.22 来源：天天基金

葫芦娃1号近3个月的收益4.65%高于我要稳稳的幸福组合的3.37%，在回撤控制上，葫芦娃1号最大回撤0.59%，要好于我要稳稳的幸福（0.89%），收益回撤比7.88高于后者的3.79，说明近3个月葫芦娃1号的盈利质量更高，性价比更好。

当然，我们都应该看到，过往业绩不代表将来的必然收益，未来也不会是过去的完全复制。就我个人而言，凡事做好最坏的打算，但往好的方向去努力，过程的正确好过于结果的正确。

05 如何实现攻守转换

在组合定位中，我提到了一个攻守转换的概念，这里做一个说明。

以下说明基于股市的两个基本事实：

1.没有人能一贯准确的预测市场短期涨跌；

2.尽管可能出现许多短期下跌，但从长远来看股市市场是一直上涨的。（这条可能难以理解，请参考我之前的文章：你总说认知变现，而我只想赚钱？）

防御属性强

基于稳健型二级债基和偏债型混合基金的收益风险特征，非常适合目前市场没有全面泡沫但结构性相对高估的环境下生存（防御属性强）。建议大家可以多关注这个类型的基金。

以葫芦娃1号组合举例，由于组合总体的股票实际仓位只有不到11%（2020.11.30数据），即便买入后市场大幅回调，对净值的损失非常有限，因此不需要择时买入。

举个栗子。

假设现在上证指数3600点买入，买入后遇到指数下跌20%，跌到2900点，对于组合净值的回撤幅度影响大约2%（20%*11%）。2%的净值回撤我完全可以接受。

假设市场发生了牛熊转换，上证指数从3600点直接跌到2000点以下，组合净值的回撤幅度影响在5%（45%*11%）左右。这个5%的幅度也并非不能接受。

由于组合中最晚成立的一只基金银华汇利灵活配置混合是2015年5月14日成立的，谨慎起见，我也回测了2015年5月14日至今的组合完整数据，结果如下：

累计收益率51.73%、年化收益率7.60%、最大回撤为6.28%。

这个最大回撤恰巧就发生在2015年股灾期间（2015.6.12~7.7）。也就说哪怕发生股灾这样的极端情况，组合的最大回撤并不大，持续时间也不长，比起熊市指数动辄30%、40%以上的回撤，这个幅度我完全可以承受。

攻守转换

稳健型二级债基和保守型偏债基金因为配置了一定的股票仓位，当市场行情向上时，比起一般的纯债基金，增厚收益非常明显。比如在近两年的结构性牛市行情里，按照回测数据，“葫芦娃1号”组合可以实现12.51%的年化收益。

因此，相对而言，1号组合的收益风险特征决定了买的早比买的便宜更重要，一次性买入（或分两三批买入）比定投效果更好。

葫芦娃1号的持有姿势

市场估值正常时，我会将中短期的现金资产买入1号组合，实现抗通胀、保持流动性以及控制回撤三者的平衡；

而当市场进入全面高估、泡沫破裂进入熊市时，我会卖出1号组合，转为加大买入葫芦娃3号组合（股票型或偏股混合型基金），从而实现资产配置的攻守转换。

所谓攻守转换的重点是：

当我的1号组合净值回撤超过5%时，意味着整个市场发生了剧烈的变化。大概率就是泡沫破裂进入熊市的时候。如果市场真的进入了熊市，不正是梦寐以求的大量买入便宜的股票资产的好时机么？相当于我以很小的回撤代价，给市场的温度变化加了一个传感器，并以此来实现攻守转换。

12月以来，一年期银行理财产品预期收益率快速下行并创下历史新低（3.45%），银行理财产品和余额宝的利差也在大幅缩小，居民储蓄买基入市热情高涨。另一方面，为了改善基金赚钱，投资者不赚钱的现象，比起相对收益，机构投资者也越来越重视绝对收益类的基金产品。很多基金公司在绝对收益产品上都投入了非常多的精力。

作为我们普通投资者，与其耗费大量精力去研究个股以及操作策略，盲目的追求阿尔法收益，不如以审慎平和的心态在自己的能力圈范围内着眼于先追求稳健的贝塔收益再徐图之。希望大家都能找到适合自己的稳稳的幸福之路。

只有先立于不败，而后才能求胜。

这就是葫芦娃1号之于我最大的现实意义。

有朋友私信问如何可以关注到组合的动态。

方法：

下载”天天基金“app，搜索用户”微胖葫芦娃“点击关注后可以查看我的四个组合实盘；或者直接搜索组合名字”葫芦娃1号“进入组合画面后右下角点击关注，关注组合后可看到详细数据及每个交易日组合估值净值动态。

欢迎大家关注组合，可以先观察一段时间，然后自己学习和尝试。

最后，借用正心谷资本创始人、前汇添富基金总经理林利军先生的一段话作为本文的收尾：

到了四十岁，我才明白，其实郭靖、阿甘和巴菲特是同一类人。他们年轻的时候就塑造了优秀的品质，那就是简单、正直、没有私心与坚韧不拔。

他们的成功，不是聪明技巧，比他人更快、更高、更强，相反，是比他人简单、质朴、坚韧的结果。

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微胖葫芦娃

80后，扎根于现实的理想主义者。用通俗易懂的文字，记录读书、投资、管理之路。见微知著，让我们一起慢慢变富。欢迎关注。

（来源：微胖葫芦娃的财富号 2021-01-25 10:44） [点击查看原文]