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发表于 2021-01-13 22:18:54 东方财富Android版
第N次谈军工板块产业逻辑

今年开年第一个交易日,我在《新年开门红》的帖子中说明了,我留了最后一篇军工行业逻辑的文章准备在接下来军工第一次回调的时候发,现在等到了,我觉得时机也成熟了,这是我今年最后一次再讲整个军工产业逻辑了。说的全面一点,前几天有一位粉丝问我为什么在11月的时候能精准预测出,本轮军工涨幅最大的,主机厂,军工电子和军工新材料三大细分方向,我回复他说马上有一篇文章会告诉他答案,以下这篇文章就是告诉大家为什么在去年11月要去多维度布局军工电子,主机厂和军工新材料。

先从纯技术角度说一下当下国防军工板块的走势到底处于一个什么阶段,好让大家有一个直观感受和认识,这是军工板块的月线图:

可以看到,军工板块已经完成对长达四年的“圆弧底”颈线位的月线级别突破,月线级突破那么迎来的就是月线级别主升行情。接下来就说一下为什么能从图形上反映出军工的强势,背后支持它持续走强的逻辑到底在哪?

一、行业逻辑:目前处于右侧状态,军品压价逻辑已经兑现,不会对市场预期形成影响,反而是今年1月份主机厂订单(通过合同负债反映)一机军工股业绩预告共振,会是相当好的布局时点。另外,军工很多企业都不能看PE估值,更关键的是看新型号放量和技术研发进度,因为很多军工企业处于成长初期,没有成熟,无法进行准确估值。


二、产业链梳理:

1.下游:

主机厂在扩产,且今年政策不会大幅转向,市场风险偏好预计能维持。今年主机厂排产对股价反映先于年报反映,预计今年合同负债应该会强势增长。部分企业收入结构还不成熟,恰恰是企业增长最快速的时期。这类主机厂估值不是最重要的,其大额的研发费用会计入营业成本而非开支,导致利润在收入结构不稳定时是不好看的。刺激主机厂上涨主要还是在于一些关键节点,比如批产、挂飞等。


2.中上游:

军工电子:整个信息化装备占造价比重不断提升,跟汽车电子一样。主机排产增长会在2024年之前就已确定,但电子设备会不断改型,价值量会持续提升,有最强贯穿的能力。

集成电路:军用电子设备小型化,板卡高集成化是驱动力,估值方面要看未来5年业绩峰值,不能光看明年一年的业绩预测。

新材料:新材料对应的是一个个型号,而非整个领域。最推荐航空发动机产业的领域,因为发动机增长可能会保持到“十五五”,前期很多依赖进口,有很大替代空间,预计发动机材料企业可能出现6-7年的扩张。

信息化:分三类,一种是跟型号走的,比如科斯科技做陆军指控的,光看陆军型号。二是做基础设施的,像上海瀚讯,做军队基础网的。第三类的是场景信息化,提供的不是单一的装备,而是解决方案。这里我最看好电子蓝军,也就是我说的最多的航天发展,电子蓝军唯一的龙头。

航天发展(000547):整个蓝军演习的唯一的供应商,演习靶标物市占率国内最高。预期今年扣非80-100%增长,复合5年30%增长的,预期企业估值会到40—45倍,它现在只有30倍PE,还有50%以上空间。


3.详细纪要:

上次“军工集采”事件对降价的担心是最后一次,因为已经是第三次了,以后不会出现这样的担忧了。在降价的影响被修正后,板块进入上升期。整个板块会不断出于右侧阶段。几乎每隔一段时间都会有符合行业基本面的因素出来,不管是业绩、时间、资本运作。可以判断1月份军工依旧呈现出这样的状态。后面可能会出现的是中航科工会注入直升机诸如,央企考核节点会在最后工作日进行完毕。一月份很快进入年报预告窗口期


军工元器件、新材料、信息化企业都会出现快报,触发归母利润50%以上增长的强制披露,以及新股强制披露,业绩非常好的企业会占3、40个。板块共振效果会出现。军工订单比较好,即便预期兑现了还是超预期。很多不确定性或疑虑都会得到修正。板块利好支撑的以外,最大的催化还是基本面业绩。

应该配什么?这个是按照全会上提出来的,然后知网上查论文就能看到上面这个框架。下游主要是整机、发动机、导弹。这三大领域都是新型装备,不管哪个型号放量,肯定会快速受益的是电子元器件、材料和信息化系统集成配套,是行业大赛道的逻辑。

上游方面,主机在扩产,但零部件扩产要领先主机一年,供货领先于主机排产,因此可以最快享受到景气度。要提高下游企业关注度。市场风险偏好会有提升,今年政策不作转向,军工跟风险偏好挂钩,利空出清,因此下游风险偏好敏感的企业优先级调高。下游今年一季度各个主机因为疫情乱了,假设市场有效,今年排产对股价反映先于年报反映。明年合同负债应该会强势增长,这样的预期会在一月份排产后有所反应,主机企业可以在报表看到这个变化,因此会在一月份进入到布局良机。推荐:新型机型是重点,洪都航空中直股份。一个是攻击11无人机、空地导弹。中直是直20.这两个收入结构不成熟,股价快速上涨过程一定是从不成熟到成熟的过程。二者机型看,未来支撑点均没有大幅收入占比提升,因此属于成长初期。中航沈飞航发动力也可以持续关注。这类主机厂估值不是最重要的,股价反映跟医药股非常像,各个药品研发进度推动股价,因为前面净利润给研发吃掉了。军工也一样,航发动力此前预期国家专项要拨款了,唯一要求是太行发动机成熟,因此市场股价上涨了,10月份有传言挂飞,有涨了一波,这些主机厂还会有很多信息出来。但军工归母净利润要时间,它的研发不再研发投入,二算在营业成本里面,小批量产值中,装备技术状态不定的,要不断试错,导致利率偏低。因此你要关注收入和新品的变化,不看盈利。随着新品走入良品率拐点,才会兑现净利润增长。十四五会出现很多型号节点落地。


中上游方面,它是对于寻求高确定性增长类型企业的好去处,非常容易跟踪估值变化。对于军工应该做上下游的均衡配置。


首先是军工电子:它和其它的不同在于,他有基础增速,整个信息化装备占造价比重不断提升,跟汽车电子一样。主机排产增长会在24年之前就已确定,但电子设备会不断改型,价值量会持续提升,有最强贯穿的能力。关注火炬电子鸿远电子宏达电子振华科技航天电器。这些企业都是寡头化的。


集成电路类:睿创微纳紫光国微。为什么被动元器件MLCC、电容增长高于钽电容和连接器?为什么集成电路类高于传统数字类的?一方面是军用电子设备小型化,以前是厚模的,以前分立器件,现在及成都高的板卡,对小尺寸期间使用更大幅上升,所以MLCC小型期间高于宏达电子大型期间。睿创微纳新型IPGA国产化替代,这个是技术迭代大趋势。大家按2025年峰值去看远期估值对档当期估值的贴现。现在目前军工股指方法和标的选择方法并不是完全看今年估值,对于强确定性板块是非常极值的,基本上看5年的业绩峰值,除以必要收益率来做的估值。确定性强的估值可能会贵一点。


新材料类:区别于电子元器件,后者跟随大型设备,前者是针对于某些型号。碳纤维方面用的多的是航空,陶瓷材料主要是航空发动机。他有很多品类,对的是一个个型号。最推荐航空发动机产业的领域。主机厂扩产增长在2024年结束,但发动机增长可能会保持到“十五五”,因为前期很多依赖进口,有很大迭代空间,发动机材料企业可能出现6-7年吨数的扩张。ST抚钢最推荐,变形高温合金是垄断的,跟铸造的企业有区别,后者是国内做,前者60-70%是进口。现在不到30倍,看到500被市值和50倍PE。其它像钢研高纳宝钛股份图南股份中简科技菲利华也做推荐。对爱乐达也推荐,之前股价跌主要是歼20降价传闻,看5年净利润峰值没问题,会成为航空制造龙头公司,会提升到经精加工、锻造、工艺等各种工序,多做一个工序就会翻一倍。军工行业标的偏少,大票流通盘很小。资金对于确定性资产相对过剩,军工所有上中下游都会有普涨。


信息化类:一种是跟型号走的,比如科斯科技做陆军指控的,光看陆军型号。而是做基础设施的,像上海瀚讯,做军队基础网的。第三类的是场景信息化,不是跟型号和基础设施的,跟使用场景的,对的不是单一的装备,而是解决方案。最推荐的是航天发展,它是整个蓝军演习的唯一的供应商,也是市占率最高的演习靶标物供应商。航天发展非常高业绩增速,三个蓝军业务公司归母净利润占比高达86%,业务已经完全纯花。电子蓝军板块收入接近翻倍,大家应该能看到去年航天发展扣非80-100%增长。由于其年报资产剥离会在3、4月份的年报修正。复合5年30%增长的,预期企业估值会到40—45倍,它只有30倍PE,还有50%以上空间。


对于新兴装备去高弹性,洪都航空中直股份中航沈飞航发动力会保持弹性。上游元器件选火炬电子宏达电子航天电器。集成电路类是睿创微纳,明年会高到650-700亿市值。材料推ST抚钢,和爱乐达。信息化推荐航天发展(长期增长,实战化演习赛道)、ST湘电。总而言之大家要去关注主机厂排产出来后,叠加大量年度快报披露带来的共振效果。

以上就是我对整个军工产业链的归纳,希望大家能好好阅读理解,这样你就根本不需要怀疑军工,每天问我军工,因为这是今年最没悬念的一个行业板块!

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