2020Q1-Q3,鲁商发展实现营收70.35亿元,同比增0.4%,单季度营收34.89 亿元,同比增16.7%;归母净利润4.13亿元,同比增123.1%,单季度净利润1.73 亿元,同比增108.4%;扣非净利润3.96 亿元,同比增119%,非经常性损益主要为政府补助1813万元和投资收益488万元,单季度扣非净利润1.66亿元,同比增98.2%。利润大幅增长主要原因为20年结算的地产项目为高毛利项目,化妆品业务的持续高增长。公司现金流逐步改善,前三季度经营性现金流15.5亿元,较2019年末-33.1亿元有明显改善,主要由于去年同期集中支付土地款。
地产板块签约竣工加速,2020年7-9月,公司房地产项目实现签约金额34.08 亿元,同比增加40.54%;7-9月实现签约面积30.55万平方米,同比增加35.48%;7-9月新开工面积37.65万平方米,同比减少21.53%;7-9 月竣工面积27.22万平方米,同比增加93.05%。
化妆品增速环比提升,根据网站销售数据估计,化妆品单季度线上收入约1.4亿元,同比增60%,第一大品牌颐莲单季度线上收入超6000万元,瑷尔博士单季度收入超7000万元。药品板块上半年因疫情影响呈现较大下滑,但属于非常态表现,Q3随着医院和线下药房恢复已呈明显好转态势。子公司焦点生物由于出口占比较高(60%),受海外疫情持续影响,上半年略有增长。
化妆品业务已于7月100%并表,20-21年预计贡献收入6亿和10亿元,净利润约0.7亿和1.4亿元,给予21年50倍PE,对应明年估值70亿元。药品业务公司具有一些着名品牌,有较强的经营基础,21年新的医药产线将投产贡献增量,收入规模应不会低于19年的6亿规模,按照20%净利率和20倍PE,给与估值30亿。子公司焦点生物玻尿酸原料产能已扩张至420吨,21年将进一步扩大至640吨,尽管短期由于产品结构低端且出口占比较高导致20年可能实现小幅增长,但公司边际改善的确定性很高,产品结构向中高端转移,即将获得医用级原料生产资质,国家政策可能允许食品中添加玻尿酸,将扩大产品销路,焦点生物将与华熙生物实现玻尿酸原料业务双寡头经营态势,给予50亿估值。地产业务不考虑转型养老地产和轻资产运营模式,按照1倍PB给予40亿估值。
目标价20元,200亿市值不变。