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香港万得通讯社报道，在隔夜道指突破三万点后，关于美股泡沫的担忧逐渐升温。摩根大通在其长期投资报告中指出，传统“六股四债”投资策略已经过时，投资者可以押注私募股权，房地产，基础设施等非传统投资策略。

新兴市场经济增速将超过发达市场

摩根大通在其《2021年长期资本市场假设》中表示，当下全球经历的是由外源性冲击引起的衰退，而非地方性问题或经济失衡。因此，小摩给出乐观预期，称经济将在未来12个月内反弹，对未来10到15年全球增长的预测为2.4%。

此外，根据小摩预测，2021年发达市场(DM)经济增速将上涨10个基点至1.6%，这完全是由经济加速走出衰退、缩小产出缺口所带来的周期性红利推动。小摩对新兴市场(EM)的预测为3.9%，认为经济增长趋势的小幅放缓被周期性红利抵消。

通胀方面，小摩对全球总体通货膨胀的预期保持在2.2%不变，对发达市场通货膨胀的预测大部分保持不变。对新兴市场的预测小幅下调，为3.3%。这反映出一些新兴市场央行抗击通胀的信誉有所改善。

低回报率时代，全球固收市场迎接挑战

小摩指出，尽管今年以来全球央行的宽松措施对经济复苏提供助力，但这种干预会对金融市场产生重大影响。

具体来看，在2008-09年的金融危机中，中央银行对“无风险”市场的直接操纵有所增加。在本次疫情中，全球央行的干预使它们更深地介入了风险资产的运作和定价。支持资产市场是政策回应中可以理解的一部分，但它现在确实对预期回报构成了挑战，尤其是在公开市场。

在这一背景下，小摩认为未来主权固定收益市场的挑战最为严峻。整体而言，极低的初始收益率意味着未来10至15年整个政府债券市场的平均回报率极低。小摩预计，除了人民币、墨西哥比索以及韩元以外，未来10到15年各国主权债券实际收益率都将达到负值。而欧元、英镑和瑞士法郎计价的主权债券长期名义收益率都将达到负值。

“弱美元”行情延续，美股预期回报率下降

今年以来，美联储执行史无前例的宽松政策为经济提供支撑。但小摩指出，美联储的宽松政策也抑制了美元的牛市行情。“我们在2016年首次指出了美元估值过高，但我们也注意到，美元的牛市(和熊市)市场可能持续数年，而估值过高是长期逆转的必要条件，但不是充分条件。”

小摩指出，美国在经济增长、利率和股市表现方面长期的“例外主义”现在可能行将结束。因此，预计在这个周期中，美元将在大多数交叉交易中走弱，对欧元、日元和人民币将出现明显下跌。

在股市方面，小摩今年的预测传递出的主要信息是美国和非美国之间的差距扩大。以美元计算，小摩对美国股市的预期回报率从5.60%降至4.10%，这是全球股市中降幅最大的市场之一，也是主要发达市场中回报率预期最低的市场之一。

在经历了历史上最短的熊市之后，美国股市在协调的货币和财政刺激措施的支持下，今年以来屡创新高。投资者透过不断恶化的企业基本面，将估值推高至仅在上世纪90年代末互联网泡沫时期才超过的水平。估值升高对美国大盘股的影响最为明显，小摩对其回报率的预测为4.10%，下降150个基点。

超越“六股四债”，拥抱非传统投资策略

小摩在研报中表示，尽管债券将继续在投资组合中发挥作用，即在经济疲软时期提供保护，但它们提供收入的其他作用已被削弱。今年第一季度，债券证明了自己的价值，在经济突然陷入停滞时实现了可观的回报，但展望未来，由于没有出现进一步的危机和更大的负收益率，我们几乎看不到债券真正实现正回报的前景。

因此，投资者面临一个困难的决定：如何在不增加投资组合风险的情况下获得可接受的回报。投资者很可能会发现，产生可接受回报水平所需的市场风险水平令人难以接受，除非采用其他投资策略——比如非流动性风险、汇率风险或日益动态的资产配置。

具体来看，小摩给出四种非传统投资选择，以应对未来十年的低回报前景：

1、私募股权投资：小摩认为，私募股权投资可能比公开市场提供更好的创新环境。通常，对短期运营指标和目标的关注会阻碍上市公司投资于长期价值创造。而美国和全球经济正在经历一场转型，旧的、重资产的产业正在让位于新的、数字化的商业模式。再加上人口结构的变化和消费者偏好的改变，疫情改变了人们的需求，种种混乱加速了全面改变商业模式的必要性。

2、房地产：英国的核心房地产价格预期上升，美国和亚太地区接近持平，除英国外的欧洲没有变化。对大多数地区的房地产投资信托基金收益预测都有所改善。

3、全球基础设施：核心基础设施估值基本持平。我们期待稳定的回报，这些回报的很大一部分来自具有长期合同现金流的运营资产。

4、全球运输：我们看到，与其他核心实物资产一样，由强大的长期合同现金流支撑，核心运输将获得诱人的回报。

来源：Wind

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ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

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下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

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市净率（PB）：总市值/净资产

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市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、美的集团、云南白药、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、宇通客车、青岛啤酒、扬农化工、老板电器。

数据来源：WIND，截至2020.10.23

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.10.23

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.10.23

投资有风险，参与需谨慎！

（来源：指数增强小霸王的财富号 2020-11-25 13:56） [点击查看原文]