持仓情况

主仓位自年初以来，未调仓，当前小猪快跑组合净值1.23，涨幅与沪深300相当，持仓如下：

三聚环保：59%

华侨城A：12%

中国建筑：12%

永辉超市：13%

欧亚集团：4%

平衡持仓组合玩具屋组合，今年以来在6月底时有过一次调仓，具体为：

卖出山东药玻17%仓位，清仓，价格52.94元；

卖出东方雨虹7%仓位，清仓，价格40.22元；

买入春秋航空6%仓位，价格14.59元；

买入保利地产8%仓位，价格14.19元；

买入杭州银行10%仓位，价格9.14元。

8月10日再次调仓，具体为：

卖出隆基股份18%仓位，清仓，价格58.62元；

买入兆易创新10%仓位，价格217元；

买入三聚环保5%仓位，总仓位18%，价格5.66元；

买入中国建筑3%仓位，总仓位10%,价格5.23元；

8月31日，再次调仓，具体为：

卖出兆易创新9%仓位，清仓，价格203.7元；

买入永辉超市3%，总仓位15%，价格8.94元；

买入三聚环保5%，总仓位25%，价格6.54元。

8月底的调仓，主要针对买入兆易创新而言。我关注兆易创新起始时间有点久了，但买入之后写了文章，之后有好几个IT行业的朋友和我聊天，我发现自己在这个行业的知识储备不足以长期持股，索性一次性卖出，不再介入。不过按我之前的研究，这应该是一只牛股。

当前玩具屋组合净值1.6，近一年超越沪深300约37%，具体持仓为：

三聚环保：26%

永辉超市：13%

中国建筑：9%

欧亚集团：3%

瀚蓝环境：5%

杭州银行：13%

春秋航空：7%

欧派家居：11%

华侨城：7%

保利地产：8%

针对两个组合持仓股的展望上，主仓位持仓不动，玩具屋组合中在年底之前可能会卖出如下股票：

欧派家居、瀚蓝环境

可能会减持如下股票：

零售（永辉超市+欧亚集团)、地产（华侨城+保利地产）

对于三聚环保，雪球上目前有不少YY文章，还有一群天天YY的人，对此我不想多说。今天还有人在雪球上说和我打了电话云云，真是不知所云。三聚环保当前在做的，就是全力保证海右生物质燃油项目的开车投产，以验证技术示范的可行性和经济性。

但很多人对这家公司有很多不切实际的幻想，我觉得可能是从林科吹牛时代被催眠过的，至今还没清醒。一家公司如果要真正伟大，最关键的因素在人。一个公司的老大往往能决定公司的未来，乔布斯回归苹果之前，苹果公司即将坠落，乔布斯创建了苹果，也重塑了苹果。但我们无法期待在三聚环保身上发生这一切。三聚环保从诞生之初就带有一种浓厚的乡土气息，这使得它与现代化管理的大企业的风貌相去甚远。你指望这样一家公司短期之内脱胎换骨，这是不现实的。人才，迟早会成为影响三聚环保进一步扩张的制约因素。

杭州银行再创新高

今天值得一说的是杭州银行。杭州银行今天大涨了6.9%再创了新高，股价达到14.8元，自6月底买入至今，涨幅62%。

在我的玩具屋组合中，唯一的银行股就是杭州银行。但我之前和大家提到过，实际上我小仓位持有的银行股有三个，分别是招商银行、宁波银行和杭州银行。杭州银行是我最后买入的银行股。

我对银行股总体的判断是，整个行业缺乏整体性机会，因为我们无法从报表中判断银行到底有多少坏账，未来会爆多少雷。事实也的确如此，这次信用债暴雷之后不少银行股调整就是明证。但从另一个角度来说，银行股在低位出现利空，也有点利空出尽的意思。

下面是银行板块的月K线，可以看到银行股已经13年不涨了：

很多人从估值出发，认为未来银行股一定上涨，而买入的偏偏是质地不怎样的银行股，最后的结果就是一直持有，一直不涨：然后以价值投资自我安慰，说要耐得住寂寞，早晚会涨。

真不一定。

行业没机会，不代表个股没机会。招商银行最近几年的走势是这样的：

2014年以来，招商银行的前复权股价已经实现了10倍的上涨，并不比当下的网红热门股差。

而宁波银行则上涨了12倍！

自6月以来，我看到有不少人在拿宁波银行和杭州银行对比，认为杭州银行远不如宁波银行，从股价走势来看，杭州银行的走势反而超过了宁波银行。

杭州银行是一家主营业务主要在浙江的银行，其浙江地区的营收和利润占了接近80%。而浙江之外也主要分布在北京、上海、南京、深圳等一线城市。浙江是中国市场化程度最高的地区，浙江的坏账最早出现，最早触顶，也最早出清。

很多人依据上市公司报表，利用各种错综复杂的公式，经过一系列眼花缭乱的计算，得到上市银行股的投资价值评分，然后按这个评分各种搬砖，最后的结果好像比较悲剧。

原因在哪里？

原因在于一家企业的经营好坏，财务报表数字只能反映部分事实，而不是全部。企业的竞争力往往在报表数字之外，这不论对于银行还是其他企业都是适用的。而对于银行这种高杠杆经营的行业而言，资产质量的重要性超越其他。杭州银行的营收80%位于风险暴露最为充分的浙江，而其余也都在一线城市，这些地区的市场化走在国内的前列，其风险也就相对更为可控一些。

资产质量真实，才是正常估值的基础。杭州银行的ROE自2018年触底之后，2019年开始回升，当前接近于15%，未来应该还有提升的空间。

请注意，下面的ROE都是基于报表，而报表究竟能反映潜在的坏账，我无从知道。

以上面ROE排名第三的贵阳银行来说，PB0.7倍，市盈率4.6倍，没理由不涨呀，然而股价就是如此：

排名第四的长沙银行也是如此，大家可以自己去搜。

也因此杭州银行可以按照正常的商业银行来估值，而事实也是如此。

其实不仅是银行如此。我看很多人都特别迷信财报数字，财报数字好看了就认为是利好，财报数字不好了就认为是利空，也因此有些人看到财报数字很好而股价大跌就感觉十分不解，而明明财报数字很差股价反而企稳，透过这些数字，我们应该看一些更加本质的东西。这个市场并不总那么有效，但并不完全失效。也因此我们既不能迷信那些上涨的股票一定隐藏着利好，但也要对报表漂亮、估值很低又长期滞涨的股票保持警惕：或许是金子，也或许就是一坨翔。

下面是杭州银行的股东数：

自2018年三季度以来，股东人数从8.4万减少到不足6万，这应该不是一个坏消息。

（来源：朱先生666的财富号 2020-11-21 08:25） [点击查看原文]