在资本市场表现回暖叠加金融业开放等多重因素之下，券商今年频频“进补”。不仅发债规模高企，定增、配股也一样不落下，百亿融资比比皆是。在此背景下，券业马太效应加剧，强者恒强，中小券商如何突围更值得深思。

对于券商来说，今年无疑是个“大年”，不仅经纪、自营等主营业务赚的盆满钵满，股价和估值也一飞冲天。在政策放松和市场回暖背景下，叠加金融业对外开放等多重因素，春风得意的券商也迎来融资窗口期，纷纷将融资扩张资产规模放在了重要位置。

券商今年以来募资超千亿

为增强抵御风险的能力，扩大公司资产规模的增长空间，今年以来，券商“补血”颇为疯狂。

11月9日晚间，南京证券发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动报告书》。根据公告，南京证券此次发行募集资金总额为43.75亿元，发行对象最终确定为23家。

而就在几天前，西部证券定增申请获得证监会发审委审核通过，浙商证券的100亿定增也申请过会。

券商融资似乎正在加速。据中国基金报记者不完全统计，今年以来，已有11家券商抛出定增方案，累计募资金额超千亿元。其中，多家券商的融资额高达百亿元。海通证券的融资额最大，高达200亿元；国信证券和中信证券紧随其后，分别为150亿元和134.6亿元；此外，中信建投证券、天风证券、浙商证券融资额都在百亿级。

券商“补血”渠道也进一步拓宽，呈现多样化特点。除了定增融资外，今年以来，券商也积极通过发行证券公司债、证券公司次级债、短期融资券及可转债的形式募资，截至11月10日，累计募资1.44万亿元，同比增长97%。

据不完全统计，今年以来，超16家券商发行过短期融资券总额超过200亿元。其中，招商证券发行短期融资券620亿元，中信建投、中信证券均发行短期融资券610亿元，中国银河发行520亿元，国信证券、国泰君安、广发证券、海通证券等多家也发行了大规模短融券。

在业内看来，相比公司债，发行短期融资券具备发行门槛低、周期短、能快速补充公司运营资金等特点，因此短融券也成为券商补充资本金的重要渠道之一。

不过，临近年底，短融券的成本也出现了短线上升的态势。数据显示，从今年6月后，证券公司短融的利率已经从2%上升到2.49%的水平。

有券商债券部门相关人士分析，近期短融利率上升主要有两方面原因，一是资金需求上升推升了利率抬升；二是年末市场资金整体需求大幅上升，资金价格也会同步上升。但相比债券融资方式，短融利率上升幅度并不高，依然是券商选择增加资金需求、开展业务的有效渠道之一。

同时，券商热衷发行次级债也成为一个新的现象。今年5月29日，证监会发布《关于修改〈证券公司次级债管理规定〉的决定》，允许券商以公开方式发行次级债，由于次级债能按比例折算入净资本，不少券商公开发行次级债意愿强烈。截至11月10日，今年以来，券商共发行63只证券公司次级债，发行总额为1154.83亿元。

另一方面，券商也在积极通过配股融资，已有招商证券、山西证券、东吴证券、天风证券、国海证券和国元证券6家上市券商在年内完成配股，累计金额超360亿元。其中，招商证券以127.04亿元的配股募资额居于榜首，东吴证券、国元证券、天风证券配股募资额也均高于50亿元。

值得一提的是，部分券商“进补”较猛，定增、发债一样也不落下。如今年定增高达200亿的海通证券，近日其700亿公司债融资也已获批。此外，天风证券则采用了定增和配股两种方式融资，全年累计拟融资180亿元。

从资金投向来看，在脱虚向实的大背景之下，券商对募集资金的用途显然较为慎重，多为用于公司的长期发展，优化公司业务结构等，如用于发展投资与交易业务、扩大信用业务规模、增加子公司投入以及补充营运资金等，将业务结构性调整优化上升为可持续发展的战略高度。

券商发展掀起资本金之战

梳理今年券商公布的融资方案中，不难看到，无论是配股、定增，还是发债，证券公司多渠道融资的目标主要在于做大公司优势和新增业务，同时强大资本中介业务、补充运营资本。

今年以来，注册制改革深化、投行业务大跨步发展，对证券公司的资本金要求也越来越高。不少券商机构也选择通过A股市场融资渠道扩充资本实力，以获取发展机遇。

例如，海通证券200亿定增，其中不超过60亿元用于发展资本中介业务，进一步提升金融服务能力；不超过100亿元用于扩大FICC投资规模，优化资产负债结构；不超过15亿元用于加大信息系统建设投入，提升公司整体的信息化水平；不超过20亿元用于增加投行业务的资金投入，进一步促进投行业务发展；不超过5亿元用于补充营运资金。

据券商行业资深人士分析，今年以来，科创板、创业板注册制不断推进，加上资本市场向好，无论是投行业务还是两融业务规模均有显著抬升，对券商资本实力要求越来越高。“谁的资本金实力强，谁就更有机会抢占业务空间，提升竞争能力。这也进一步推动了越来越多券商向市场进行多元化融资，提升资本金能力。”

再以安信证券为例，今年8月安信证券母公司国投资本发布公告称，公司及毅胜投资对全资子公司安信证券增资79.44亿元，毅胜投资是其全资子公司。这一笔增资后，安信证券也顺利跻身“百亿俱乐部”。

数据显示，在国投资本这笔拟投入的79.44亿元资金中，30亿元计入安信证券注册资本，约49.44亿元计入安信证券资本公积，增资后安信证券的注册资本将升至100亿元，安信证券也将成为继申万宏源、平安证券、中信证券、海通证券及银河证券之后，第6家注册资本达到百亿元的券商。

据记者了解，今年以来，安信证券在大财富管理业务方向布局迅猛，引发市场热度关注。据安信证券财富管理部和网络金融部负责人介绍，今年，安信证券加大财富管理转型力度，以基金为主打产品线，结合安信自研特色产品，全面推进“散户机构化”进程；同时，摈弃传统的销售收入导向，加大市场研究及优质基金甄选，力求提高购买胜率，优化客户参与体验，打造销售良性循环。

除了增强资本实力之外，券商还可借此从传统经纪佣金模式转向资本业务等新的商业模式，融资后的全平台、综合型业务发展的空间都会同步加强。中信建投认为，近年来证券公司投资与交易类业务已成为市场中不可忽视的一股力量，证券公司投资正在向增加多元交易转变，整体投资策略更趋成熟稳定，竞争力日趋增强。

某中型券商经纪业务相关负责人表示，证券公司盈利模式正发生深刻变革，从过去的通道业务向以资本中介业务、自营业务和股权投资等为代表的资本业务模式转型。资本实力已成为证券公司提升综合金融服务能力、构建核心竞争力及差异化竞争优势、增强风险管理能力的关键。

“上市融资以及股权、债权再融资等通道能够帮助证券公司，尤其是中小机构快速提升资本金实力，应对市场风险和业务增长需求。传统的资本中介业务也会随着市场两融的规模放大而放大，加上投行跟投要求以及新业务开展，都需要市场资金注入，重资产模式发展业务、提升市场地位正在成为行业的共识。”上述中型券商相关负责人表示。

值得注意的是，除了扩充实力、转变业务模式之外，也有券商补血融资和股权变动相关。今年3月，天风证券完成了一次配股，募集资金53.5亿元(含发行费用)，创2016年来A股上市公司通过配股募资新高。

随后9月份，天风证券又发布了定增公告，拟以非公开发行股份的方式向不超过35名投资者募集资金合计不超过128亿元，募集资金拟用于发展投资与交易业务、扩大信用业务规模、增加子公司投入、偿还债务和补充营运资金。

天风证券表示，作为证券公司发挥金融机构中介角色、服务客户投融资需求的重要业务品种，融资融券、股票质押等信用业务综合价值可观，已成为证券公司服务核心客户、增强客户黏性、提升综合化经营的重要途径。在目前行业佣金率普遍下调的大背景下，通过发展信用业务，挖掘客户综合金融服务需求，将有利于提升公司的盈利能力及市场竞争力。

在天风证券定增预案中，其披露的定增对象包含了合格境外机构投资者（QFII）。业内人士猜测，除了传统扩充资本金之外，天风证券可能借着股权融资推动公司混改，引入国际战略者。

对此，天风证券相关负责人也曾表示，“希望通过此次非公开发行，与内资、外资，大型国有和民营企业等各类投资者，特别是国际知名机构建立紧密的战略合作关系，通过进一步优化股东结构提升公司发展天际线。”

在业内人士看来，随着市场竞争加强以及市场开放度提高，券商股权融资动作仍会增加。“券商的市场地位越来越凭借资本金能力来进行加码。对于券业而言，如果净资本能够进一步扩展，其后续包括投行、资管、子公司等都可以进行多元化布局，业务规模也会得到进一步提升。”一名来自头部券商的非银分析师表示。

券商融资狂潮加剧行业马太效应

证券行业“二八分化”严重已是老生常谈，分类管理的制度下，净资本规模直接关系到券商的具体展业，资本雄厚且融资能力较强的大型券商显然具备更多优势。

以投行业务为例，在科创板跟投机制下，券商必须以自有资金出资，且锁定期长达2年，资本金规模较小的券商将面临较大的资金压力，而资金优势明显的大型券商则具有天然的竞争优势。渤海证券非银分析师张继袖表示，龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。

在今年融资狂潮中，部分中小型券商与龙头券商的资本金规模差距进一步扩大。资本市场活跃度较高的背景下，资本实力位居行业前列中金公司，今年也选择回A“补血”。中金公司在招股书中提及，与行业内领先的证券公司相比，其净资本有待进一步夯实，而资本实力将成为证券公司的核心竞争力之一。11月2日，中金公司正式登陆上交所，IPO募资额达131亿。

但即使恰逢今年的资本市场机遇，中小型券商的募资规模依然与大型券商相去甚远。今年已实施定增的6家上市券商中，国信证券、中信证券的募资规模均超过百亿，海通证券更是高达200亿，而中原证券、西南证券、第一创业证券这三家中小型券商的实际募资总额均不超过50亿。上市券商尚且如此，部分未上市的中小券商的融资渠道更是存在诸多限制，凭借融资能力的优势，“强者恒强”的格局愈发凸显。

在此背景下，补充资本是中小券商保持竞争力的重要方式之一。长江证券认为，“行业重资本化背景下，能够实现弯道超车的公司经营共性在于：第一，将资本补充策略演绎极致；第二，资本补充给予其反哺收费类业务能力，通过激励机制市场化改革引入优秀业务团队，完成收费类业务的初步布局或弯道超车。”

长江证券还建议，“中小券商下一阶段的逆袭首选需要考虑与自身禀赋相适应的赛道，然后通过资本补充和机制改革赋予其自身成长性。资本补充一方面依赖于股东注资，另一方面，资本市场的繁荣发展也为其资本扩张提供契机，定增、转债和配股等融资工具的丰富为券商做大资本金创造有利条件。”

补充资本的同时，积极打造特色业务，通过差异化竞争突围也不失为中小型券商的好战略。特色业务若繁荣发展，可以为公司提供一定的现金流支持，也能支持公司的资本补充。广发证券非银研究团队认为，监管部门对证券行业采取分类管理，目的在于鼓励头部券商发挥杠杆作用做大做强，并支持中小券商差异化、专业化、特色化发展。

中金公司也认为，大型投行会逐渐地构筑自身的生态圈壁垒、打造成为航母级的券商，而中小券商可能需要更加坚定地向特色财富管理、资产管理机构或精品投行转型。

差异化发展并非易事，华金证券称，“我国证券业，关于中小证券公司差异化、特色化发展的探讨由来已久。然而，历经几轮牛熊周期，从综合治理到创新发展，再到管制趋严，我国证券业整体上仍未摆脱同质性较强、高度依赖股票市场等特点。部分证券公司在差异化发展上做了一些探索，值得肯定，但整体同质化仍然较高。”

华金证券预计，差异化发展是中小证券公司必然的选择，“对于我国众多的中小证券公司将如何差异化、特色化发展，我们充满期待”。

北京一中型券商内部人士表示，“相对于大型券商，中小券商在资本实力方面肯定存在一定劣势，但有些中小券商在自身优势区域的深耕能力未必比大型券商差。我认为，中小券商发展的关键在于人才培养和客户服务。人才的重要性不必多说，客户服务的重要性却总被忽略。”

“大型券商往往会被抱怨‘店大欺客’。这并不是说大型券商的服务态度差，只不过由于客户群体庞大，大型券商往往难以做到面面俱到。而这恰恰是中小券商差异化竞争的好机会，能为客户提供更好的服务，创造更多价值，能满足大型券商无法满足的需求，便能积累一批黏性极强的客户群体。”该人士说。

（来源：天弘基金的财富号 2020-11-15 18:40） [点击查看原文]