— 、宏观政策面回顾

本周（11月2日至11月8日）公布了财新 PMI 数据，制造业和服务业较上月均有所上升。具体来看，10 月财新中国PMI 为 53.6%，上月 53.0%；财新中国服务业 PMI56.8%，上月 54.8%。财新PMI 数据调研范围更虽然范围相较统计局 PMI 偏小，但更加注重中小企业和东部沿海企业。财新 PMI 和财新服务业 PMI连续走高说明中小企业经营景气度维持在高位，尤其是东部沿海企业受益于海外疫情反复收获了更多的替代订单，出现了供需两旺的火热情况。结合10 月份的进出口数据， 预计财新 PMI数据将持续走高。

图：财新中国PMI走势

数据来源：Wind、嘉合基金

图：财新中国服务业PMI

数据来源：Wind、嘉合基金

11 月 7 日，海关总署发布了 10 月份中国进出口数据，出口数据超预期增长，进口数据不及预期。10 月份，中国 10月（以美元计）出口同比增 11.4%，预期增 10.2%，前值增 9.9%；进口同比增4.7%，预期增 10.2%，前值增 13.2%；贸易顺差 584.4 亿美元，前值 370 亿美元。1-10月累计数据方面，按美元计价，我国进出口总值 3.71 万亿美元，下降 0.8%。其中，出口 2.05 万亿美元，增长 0.5%；进口 1.66万亿美元，下降 2.3%；贸易顺差 3845 亿美元，增加14.2%。分产品来看，海外疫情反复使得出口转移较为明显，机电产品、纺织品、塑料制品和医疗用品出口增长较快。进口方面，由于十一假期和部分商品价格影响，进口数据不及预期，其中原油、大豆和天然气等商品进口量增价跌。

图：中国以美元计价进出口概况：当月同比

数据来源：Wind、嘉合基金

图：中国以美元计价贸易顺差情况

数据来源：Wind、嘉合基金

10 月份对美进出口均大幅增长，对欧盟、日本进口有所回落。从国别来看，我国对美、欧、日的出口增速分别为 22.5％、-7.1％、5.7％，进口增速分别为 33.4%、9.0%和 5.5%。除跟美国有贸易协定之外，美国制造业景气度10 月份维持在 59.3%的较高水平也是造成对美进出口数据较为亮眼的主要原因。

图：10月份中国对美国、欧盟、日本出口同比

数据来源：Wind、嘉合基金

图：10月份中国对美国、欧盟、日本进口同比

数据来源：Wind、嘉合基金

资料来源：华盛顿邮报 、互联网资料整理

二、本周高频数据回顾

中上游工业基础材料价格均有所回升，水泥需求旺盛。中上游工业材料价格持续上升，动力煤和螺纹钢价格由于需求端的改善价格继续抬升。玻璃价格本周维持高位稳定，水泥需求旺盛，价格已经维持近 3 个月上涨。近期虽然房地产销售热度不减，但受到政策影响新开工面积有所下降，预计水泥、玻璃价格短期内价格承压。

图：煤炭和螺纹钢价格日均数据（元/吨）

数据来源：Wind、嘉合基金

图：水泥和玻璃价格日均数据（元/吨）

数据来源：Wind、嘉合基金

30 大中城市商品房成交面积同比继续改善，一、二、三线城市有所分化。全国商品房成交面积上周同比增长18.45%，一线城市同比增长 19.47%、二线城市同比增长 18.48%、三线城市同比增长 17.77%；从成交面积绝对值上来看，表现已经回复至十一前高点，但只有一线城市成交面积绝对值大幅增加，二三线城市成交面积都有小幅下降，房地产需求端行情有所分化。
图：30大中城市商品房成交面积同比

数据来源：Wind、嘉合基金

开工率方面，高炉开工率有所下降，而汽车、纺织产业链开工率仍维持在较高水平。本周高炉开工率有所下降，而螺纹钢、热板价格均有所回升，钢厂库存得到去化，但仍处在历史高位。轮胎、涤纶长丝的开工率仍维持在高位，供给端生产意愿旺盛的原因可能是汽车、纺服行业请气度回升而带来了大量订单。

图：高炉开工率及高炉产能利用率

数据来源：Wind、嘉合基金

图：汽车轮胎开工率及涤纶长丝开工率

数据来源：Wind、嘉合基金

农产品价格总体平稳，猪肉价格止跌。农产品批发价格指数终止连续两个月的下跌趋势，在本周保持稳定。猪肉本周止跌，价格回复至 39.37 元/公斤，水果和蔬菜价格总体保持稳定，略微下降。猪肉价格经过两个月的下跌已经接近 5 月份的年内低点，餐饮行业的有序复苏将对猪肉价格形成有力地支撑，猪肉价格有望保持稳定。

图：农产品批发价格指数：日

数据来源：Wind、嘉合基金

图：猪肉及重点蔬菜、水果价格

数据来源：Wind、嘉合基金

三 、本周流动性回顾

本周央行公开市场操作共投放3200 亿元，逆回购到期 5100 亿元，另有 4000 亿元 MLF 到期，本周央行净回笼资金 5900 亿元。央行在 11 月 5 日的公开市场业务交易公告中表示， 本月 16 号另有2000 亿元 MLF 到期，届时将本月到期的 MLF 一次性续作，具体金额根据市场需求而定。本周为跨季后第一周，周初资金如期放松，隔夜回购价格一度下行到1.45%附近的低点。但后半周资金逐步趋紧，尤其是在刘国强副行长在国新办举行国务院政策例行吹风会上明确表示“资金要支持实体经济，不要去玩钱生钱的游戏”，最终本周 R001 收于1.88%，较上周末下行 104.15BP，R007 收于 2.40%，较上周下行96.71BP。 跨季之后银行间回购量有所回升，但较十一之前的回购量有所下降，银行间杠杆率小幅下降。央行再度公开表态之后，“紧货币，宽信用”的思路被再度明确，但紧货币的程度目前市场仍然不好把握，近期应密切关注央行公开市场操作以及 16 号的 MLF操作量。

图：一周流动性概览

数据来源：Wind、嘉合基金

图：银行间回购价格与回购量

数据来源：Wind、嘉合基金

图：资金价格与3M存单价格对比

数据来源：Wind、嘉合基金

四、本周债券回顾

【利率债】

本周有较多因素对利率债市场形成冲击，各期限利率普遍上行。具体来看，本周 5Y 国债表现最差，一周上行 5.86BP，其余期限国债利率均有所上行，曲线走平。本周有较多因素对债市造成冲击，资金面先紧后松，导致利率债先下后上；美国大选选情的反复，也使得周三之后的债市先上后下；周五央行并未续作公开市场逆回购，市场解读为货币政策继续收紧，债市整体下行。总体来说，目前债市对于宏观经济层面的数据和政策反应已经有所钝化，市场已经充分 price-in 经济的稳定复苏，而对类似美国大选、央行态度转变等新增信息反应强烈， 交易盘多空博弈剧烈，收益率波动较大。

图 ：一周利率债概览

数据来源：Wind、嘉合基金

【信用债】

本周信用债收益率多数下行，中票和城投债均表现趋同，除 1 年期各等级上行外，其余各期限、各等级均表现下行。由于 15 紫光 PPN006 和 15 青国投 MTN002 不行使赎回权，本周相关存续债券皆出现成交异动。近几年部分永续债出现利息支付递延、放弃行使赎回权等现象，频繁引发市场的讨论，需重点关注企业赎回永续债的能力和意愿。

图 ：一周信用债收益率变化

数据来源：Wind、嘉合基金

图 ：AAA 中票历史表现

数据来源：Wind、嘉合基金

图 ：一周中票信用利差变化

数据来源：Wind、嘉合基金

【可转债】

本周中证转债上涨了 0.43%，转债个券爆炒行情全面降温，成交量较前一周大幅回落，本周中证转债累计成交额为 2194.26 亿元，上周成交额为 6837.03 亿元。本周转债估值较前一周略有回落， 周五收盘时，隐含波动率中位数为 25.5%，位于历史 50.4%分位数。随着爆炒行情降温以及个别转债发布赎回公告，部分前期脱离正股上涨的个券本周大幅下跌，其中万里转债、蓝盾转债和宝莱转债跌幅居前，分别下跌了 46.7%、39.3 和 31.3%。本周有鸿路转债、南航转债、弘信转债、金诺转债和鹏辉转债上市，此外共有26 家公司可转债发行有新进展。下周有乐歌转债上市，目前转债对应平价为 86 元，预计上市价格在 110元左右。

图：转债市场隐含波动率

数据来源：Wind、嘉合基金（*剔除价格超过130且溢价大于30%的转债）

图：转债市场转股溢价率走势

数据来源：Wind、嘉合基金

图：本周转债涨跌幅前10

数据来源：Wind、嘉合基金

图：转债个券转股溢价率和到期收益率分布情况

数据来源：Wind、嘉合基金

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（来源：嘉合基金的财富号 2020-11-10 10:26） [点击查看原文]