【国瓷材料】被私募和公募两大一个双双看重，业务并购转型实现赛道飞跃

近期知名公募睿远基金的二季度持仓公布，除了隆基股份外，还有一家公司也成为公司第一大重仓股，而且这家公司还在不久前被知名私募高瓴资本战略投资。但凡有点金融从业经验的都应该知道 睿远基金 和 高瓴资本 在金融圈一级市场和二级市场的地位，两位创始人陈光明和张磊可以算得上是中国巴菲特了。那么到底 国瓷材料 是怎样一家公司呢？这里做一些简单的分析。

一、国瓷材料发展简介

公司于2005年4月成立，2012年1月登陆创业板。公司专业从事新材料领域，集研发、生产、销售为一体的高新技术企 业。公司产品应用领域涵盖电子信息和通讯领域、汽车尾气催化领域、生物医疗 领域、新能源汽车领域、航空航天等现代高科技领域。国瓷是继日本堺化学之后 国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家，也是 中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售 MLCC 配方粉的厂家。

公司主营业务在业内是做的相当出色的，获得过一系列的行业认可和奖状，比如：

公司 2008 年荣获国家科技进步二等奖; 2013 年荣获第 15 届中国发明专利金奖; 被《福布斯》评为中国最有潜力上市公司第六名等荣誉。

截至 2019 年末，公司获得我国专利证书 187 项，其中发明专利 78 项，实用 新型专利 104 项，外观设计专利 5 项。国际专利方面，12 件 PCT 专利进入国际 初审，已经获得 12 件外国专利授权，已授权国家(组织)包括美国，欧专局， 韩国等。

二、并购打通产业布局

同时公司在2016年~2018年，开始进行产业链扩张性投资收购，完善其业务的上下游布局，以及产业外延转型。

2016 年，上海国瓷新材料技术有限公司成立;全资收购泓源光电(太阳能电 子浆料)、戍普电子(催化用 MLCC 电极浆料)、江西国瓷博晶(催化剂用铈锆固溶 体);控股江苏天诺新材料科技股份有限公司(催化剂用分子筛)

2017 年，全资收购宜兴王子制陶有限公司(催化剂蜂窝陶瓷);全资收购江 苏金盛陶瓷科技有限公司;与蓝思国际(香港)有限公司合资成立蓝思国瓷，研 发、生产、销售干压成型的氧化锆陶瓷

2018 年，全资收购深圳爱尔创科技有限公司(氧化锆下游牙齿领域);合资 成立宜昌华昊新材料科技有限公司

至此，公司电子材料、催化材料、生物医疗材料(纳米级复合氧化锆+高纯 超细氧化铝)、其他材料产品(电子浆料、陶瓷墨水等)四大业务板块基本成型。

这里最值得注意的就是2018年公司收购爱尔创口腔开始布局下游齿科领域，但其实值得注意的是，公司早在2015年就通过成立的投资公司战略入股了 深圳爱尔创科技股份 有限公司(氧化锆下游牙齿领域) 。在完成这一笔并购后，公司的整体业务的转型和重心迁移也拉开序幕，这也直接导向后期高瓴的注资。

虽然2018年以前公司的主业很优秀，在2018年也因为行业性 MLCC产品缺货市场供不应求带来了业绩和股价的飞升（同时被带动的除了国瓷材料外还有 风华高科、火炬电子等MLCC生产商）。2019年、2020年因为5G手机和5G基站建设以及新能源车等的建设，对MLCC的用量提高了，但在2019年MLCC行业去库存和贸易摩擦影响下，导致MLCC价格回落。整体来说，MLCC类产品产能扩张快，销售端高毛利的持续性不强，制造端的净利润率会被拉得更低。这里不做具体展开，但在MLCC领域国瓷材料的配方粉在中国大陆也是规模最大的，国内市场占有率约80%，国际占有率约10%。

在国瓷材料收购 爱尔创 后，打通了“纳米级氧化锆——氧化锆义齿材料”的产业链，从毛利低的上游原材料进入了毛利超70%的下游口腔行业。但凡有点商业经验或制造业经验的朋友都应该知道这对于一个传统制造起家的公司来说是一个质的飞跃。随后的一年中，国瓷材料摇身一变成为一家牙科医疗器械为主的公司。通过2018年和2019年的财务报表，可以看到，牙科医疗器械这一块成为公司主要毛利和利润贡献，原来的业务的利润贡献出现下滑趋势。2019年应该是公司转型蜕变的一年。

从公司2018和2019年两年财报上看，生物医疗材料板块（义齿材料）在2019年的营业收入、收入占比、利润比例和毛利率都大幅提升，从数据上证明了国瓷材料并购之后的业务协同效果和蜕变。

国瓷材料收购的爱尔创占国产氧化锆陶瓷牙市场50%以上的份额，在国内几乎稳坐行业老大低位。然而高瓴资本这几年正好在国内加大局布局垂直医疗器械领域的公司，这无疑会吸引高瓴的注意。

三、睿远和高瓴入局

6月18日公司公告，高瓴通过定增方式入股国瓷材料，与高瓴一同定增认购的还有国瓷材料的董事长张曦本人。张曦拟认购8.55亿元，认购4136.43万股；高瓴懿成则拟认购6.45亿元，认购3120.46万股。锁定期为18个月。本次发行价格为20.67元/股。

高瓴入局国瓷材料后，将积极促成在全球积极布局牙科产业链的投资者 松柏资本 对国瓷材料子公司 爱尔创 的投资，协助爱尔创打通更全面的牙科产业链，协同业务发展。同时高瓴此前已经在国内投资多家牙科医院，同步协助国瓷材料推进下游服务领域的协同。

相较于高瓴资本的入局，睿远则是在出现在了2019年5月16日国瓷材料的接待日上，当期接待日共有69家机构参加。随后睿远的二季度持仓公告里，国瓷材料在2019年第二季度首次进入睿远基金的前十大重仓股。

除此之外，值得一提的是，在2019年5月16日，当天69家机构里，还有早在2017年就建仓国瓷材料，2018年4季度把国瓷材料买成第一大持仓股的另外一个大名鼎鼎基金，富国天惠基金。

四、公司财务状况简析

成长能力指标：

从上表数据来看，公司近三年营收和净利润均稳定增长。但 2019 年度，营 收(+19.76%)较 2018 年(+47.65%)增速下滑明显，特别是净利润(-7.82%) 较 2018 年(+121.81%)呈明显下降。

主要原因是之前提到的2019年 由于MLCC业务的全行业去库存和贸易摩擦导致的业务下滑，但是由于2019年公司的义齿材料以及开始营收和利润增长，所以整体的扣非净利润和营业总收入增长都保持的比较好，在2018年MLCC行业爆发的增长前提下，有近20%左右的持续增长。

销售净利润和金资产收益率ROE稳步增长，虽在2019年增幅不如2018年大，但是排除之前讲到的行业性因素以及未来的产品发展方向来看，都是非常值得期待的。

在公司2019年行业大背景下，存货周转天数边长，库存周转次数略有降低，但是整体的应收账款周转天数并没有太大变动，说明公司的客户质量高，业务合作稳定，且有一定行业话语权。

公司负债比例在2019年不增反降，说明公司的现金流能力以及盈利能力相对较好，且有继续向好的趋势。

另外，公司2017年研发费用为7400W，2018年为1.03亿，2019年为1.38亿，平均每年研发费用增长约35%，公司对研发和人才的投入重视，有利于保持行业技术的领先性。

由于公司的大量并购打通产业链协同效应，截止目前公司商誉任然占净资产 38%左右，商誉的问题在公司2019年财报中也有体现，感兴趣的朋友翻看财报和管理层的解释。

四、公司业务未来空间

公司四大业务板块中，这里主要用传统业务中的MLCC 和 氧化锆 两大代表性业务做简单分析：

MLCC 整体市场规模

2018 年，全球 MLCC 市场规模为 157.5 亿美元;中国大陆为 434.2 亿元。 作为全球主要消费性电子产品生产基地之一和全球陶瓷电容器生产大国和消费大国，中国未来 MLCC 市场规模增速将领跑全球:在 5G+新能源+汽车电子浪潮 下，18-23 年，预计全球 MLCC 市场规模将由 157.5 亿美元增长至 181.9 亿美 元，CAGR 达到 2.9%;预计中国 MLCC 市场规模将由 434.2 亿元增长至 533.5 亿元，CAGR 达到 4.2%。 总体来说，这一块原有业务对于国瓷材料来说，稳重有升，不过也因为公司之前主业的优秀，前面已经说过在MLCC领域国瓷材料的配方粉在中国大陆也是规模最大的，国内市场占有率约80%，国际占有率约10%，可能因为本身太优秀，对于公司在这一块业务想象空间就不那么丰富。

氧化锆应用领域情况

氧化锆具有高强度、耐高温、耐磨、自润 滑、绝热绝缘、膨胀系数可调节等物理特性，以及抗腐蚀、氧离子电导率高的化 学特性。与普通氧化锆相比，纳米氧化锆还具有比表面积大、储氧能力强的纳米 性能。从消费结构看，氧化锆最大应用领域为陶瓷(53%)、其次是耐火材料(10%); 从下游应用领域看，氧化锆已经成为了电子陶瓷、功能陶瓷、结构陶瓷的主要原 料，在高科技、医疗领域应用广泛，其中医疗领域:氧化锆凭借其高强度、高韧性和良好的生物相容性广泛适用，尤其是在口腔修复方面，基于氧化锆陶瓷材料 加工的义齿性能及美学效果接近真牙，具有广阔的应用前景。

简单一句话，纳米氧化锆在齿科领域的效果非常接近于真牙，具有广阔应用前景。

而且相比于公司原有业务MCLL而言，纳米氧化锆的技术门槛更高，生产厂商主要集中在欧美和日本，国内企业布局少，国产化率低，目前月95%来自于进口。

伴随国内人口老龄化及消费能力的升级，中国假牙需求量稳步增长，据统计 2017 年全国假牙产量达 36075 万颗。中国种植牙市场潜力开始迅速释放，预计 20-24 年中国义齿市场规模将由 93.8 亿元增长至 170.1 亿元，CAGR 16.05%。与其他材料相比，氧化锆义齿美观 性、稳定性最佳，生物性能及机械性能较好，将有望充分受益于义齿市场崛起。

应用扩展方向上，同样因陶瓷具备耐腐蚀、耐磨损、低过敏以及极强的信号穿透力等优势，深 受智能手表的青睐，目前多用在底部盖板、表圈两方面。此外，已有部分智能手 表品牌将陶瓷材料运用在表带、表盘，以 Apple Watch 为代表的智能手表逐步采 用氧化锆陶瓷背板代替蓝宝石背板 。

基于国产替代及应用拓展的逻辑，国瓷材料后续业务方向将在国内拥有广阔的市场空间和应用空间。

另外值得一提的是，在汽车领域，由于国内发布国六排放标准，为目前世界上最严格的汽车排放标准之一，这使得国瓷材料的 汽车尾气催化材料——蜂窝陶瓷，带来新的市场空间。同时，国瓷材料成为 目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的 供应商。 国瓷材料在汽车的业务上，不管是燃油车的陶瓷尾气催化材料，还是在新能源车上的MLCC材料增量使用上，都有一定的建树和地位。

公司在A股的相关行业竞争性公司有，消费电子陶瓷材料龙头三环集团(300408.SZ) ，蜂窝陶瓷龙头奥福环保(688021.SH) ，陶瓷墨水企业道氏技术(300409.SZ) 等，但整体来说都是基于国瓷材料的原有老业务，且在原有业务中有些跟国瓷材料看似竞争但实际更多是上下游产业链合作关系，有些则两者不相伯仲，有些虽垂直产品研发上优于国瓷材料，但是国瓷材料基于产业链的整合优势，其市场竞争力和未来空间更大。

有兴趣的朋友可以详细了解一下公司的每一方向的布局和产业地位以及业务空间。

五、最后大白话总结

看了那么多，估计很多朋友已经无感了，可以直接拉到最后，我用大白话做一下总结，依然是想到哪条说哪条：

1、公司在原有业务的行业地位和业务能力非常优秀，获得过诸多奖项和诸多优质大客户认可，客户关系稳定；

2、公司通过产业并购协同，打通了诸多业务的产业上下游，为公司的发展和产业协同带来集群优势，打下良好的持续发展基础；

3、公司原有的陶瓷材料业务（包括MLCC、催化材料、其他材料等）都受益于目前5G、新能源汽车、消费电子、国六排放标准等影响，同时在国产替代的逻辑下有望进一步提升业务空间；

4、新转型业务方向，义齿材料方向，市场空间广阔，发展迅猛，且公司已经打通产业链，且同时引入高瓴战略投资，带动下游业务布局。

5、估值和价格，目前公司PE 71倍，位于上市以来 72%百分位；PS 9.5倍，位于上市以来91.4%百分位，公司估值相对来说已经没有那么便宜了。不过这个也正常，被那么多知名资本看上的公司如果还有便宜捡，那投资真的太容易了。不过对于未来而言，券商们还是一致看好，90天内有10家机构给出评级，买入的达到6家，增持的4家。最高的价格由华泰证券刘曦给出高达42元的目标价，各大机构的综合目标均价在36~38元左右，而目前公司股价已经达到36.7元。

具体的交易决策和价格，就需要由各位朋友自己做了。

风险提示，本文非荐股，只作为个人公司研究和分析记录分享，所有买卖决策，各位朋友盈亏自负哈。

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（来源：刚走一步的财富号 2020-10-21 15:38） [点击查看原文]