基金投资 STEP BY STEP-基金组合配置篇（三）

基民一表说

理念：信奉价值投资，追求稳健可持续的长期收益；

聚焦：努力挖掘优秀基金经理，专注基金投资组合配置。

2020年10月19日

七、基金组合配置

为了获得可持续的长期稳健收益，除了优选基金经理和基金，更要做好均衡配置。所谓均衡配置，我的理解是投资由多只不同风格基金构成的基金组合而不是单只基金，并保持对基金组合的维护管理和动态再平衡管理。基金组合可能在某一年某一时间段跑输某些单只优秀基金，但从长远看，均衡的基金组合完全可以跑赢市场，并跟上甚至超过大部分单一优秀基金。单一某只基金，哪怕是最优秀的基金，很难做到永远跑赢市场，因为市场风格不是一成不变的。况且作为一名普通基民，很难保证自己所选所投基金永远是最优秀的，即使你选到了最优秀的基金，当所持有基金的风格同市场风格不一致而掉队时，你能否选择坚持继续持有？如果不能，有可能你能够收获的只是你所选的基金赚钱，而你却赚不到钱，因为你在最应该坚持的时候下车或者换车了。

如何解决基金赚钱而基民不赚钱？除了以正确的姿势在恰当时间买入之外，耐心持有是最有效办法之一。那么，如何才能让基金持有人安心愉快地持有基金？优秀均衡的基金组合便是最有效手段。

基金组合尽管不能保证所有时间段都特别优秀，但是一个相对均衡的基金组合起码可以解决如下问题：

1）避免由于单只基金选择不当给投资人造成损失风险。

2）避免因为单只基金波动过大把投资人颠簸下车。

3）避免因为单只基金风口不对时给投资人带来的心理压力无法坚持而轻易放弃。

4）避免行业板块轮动带来的困扰以及错误追风卖跌买涨造成的损失。

5）减轻基金经理变更所带来的困扰。

6）有助于培养良好的投资理念投资习惯，有助于提高投资者的投基能理圈。

等等。。。

一句话，一个均衡的基金组合由于可以分散风险、平滑波动、降低回撤，可以改善基金持有人的持基体验，从而帮助基金投资者耐心持有，同基金经理一起分享基金的收获，并从中获取信心积累经验。

实话实说，基民一表说配置基金组合的时间不长，还在学习探索中。有很多大咖的财富号专业介绍基金组合，他们都是我们的好老师。本人无意班门弄斧，只是希望同广大基友相互交流，共同提高。

基金组合如何配置取决于你的投资理念，投资策略、投资收益目标，资金性质和风险承受能力，还有你的个人能力、自我约束力、个人精力以及个人喜好等。

投资理念：决定是长期投资还是短期投机，是追求稳健可持续的长期复利还是博弈一夜暴富。

投资策略：采用一次或者分批多次投入还是定投，不同的投资策略选择的投资标的会有所区别。

收益目标：影响到基金组合所包含的资产基金品种及其比例。

资金性质：不同的资金来源，比如存量资金、增量资金以及资金的可投资期限，会影响到投资策略和 投资时长，从而影响到基金组合的投资品种及其比例。

风险承受能力：也就是说可承受的波动率和回撤率，从而影响到基金组合的投资品种及其比例。 个人能力：会影响到投资策略和投资技巧以及投资范围，从而影响到基金组合的投资品种及其比例。 比如个人能力有限应尽量避免投资对断势择时自我约束力执行力要求较高的行业主题金

等品种。

自我约束力：会影响到投资过程中的执行力，从而影响到基金组合的投资品种及其比例。个人约束力 不强的应尽量避免投资对断势择时自我约束力执行力要求较高的行业主题基金等品种。

个人精力：时间精力有限，没有太多时间和精力关注市场、维护管理自己的基金组合，从而影响到 基金组合的投资品种及其比例。应尽量避免投资对市场关注要求较多的行业主题基金等品

种，同时减少组合中的基金数量。

个人喜好：比如说有过投资股票经验的投资者希望有更多的投资体验，可能会有兴趣多关注并投资行 业主题基金。

根据本人的具体情况（存量基金，有较强的风险承受力，投资收益目标适中，希望在投资过程中不断提高自我，既追求稳健可持续的长期时间复利，也希望从中享受投资的快乐）并总结这些年的得失，基民一表说将自己的实盘基金组合“默飞（MOF）均衡+灵活组合”（以前称为均衡+，其实均衡+灵活更恰当）分为核心绝对收益基金，核心主动权益基金，次核心主动权益基金，卫星波段操作基金（当中包括行业主题基金，沪港深通基金，QDII基金，债券基金，还有黄金基金）四个板块。当然永远不能忽略的还有货币基金。货币基金好比一个资金蓄水池，没有机会或者时机没到时把水留住，机会一出现马上开闸灌溉，但永远记住不要把池子放干。

如何配置各个板块的比例也一样因人而异，取决于你的投资理念，投资策略、投资收益目标，资金性质和风险承受能力，还有你的个人能力、自我约束力、个人精力以及个人喜好等。

各个板块的持有时间长短大概顺序：核心绝对收益>核心主动权益>次核心主动权益>卫星波段基金。反过来，赎回的顺序则是卫星波段基金>次核心权益基金>核心权益基金>核心绝对收益基金。最后两个板块即核心主动权益基金及核心绝对收益基金尤其后者是底仓，是安全垫，本身就是追求绝对收益的股债平衡甚至是偏债基金，一般情况下不用赎回，必要时进行再平衡即可。

下面将以前面维护后的基金池为配置选项，聊聊如何配置基金组合。表中所列基金只是作为基金组合配置举例，不作为实际操作组合配置推荐。

开始基金组合配置之前，首先要对市场当前所处位置，也就是说对今后的收益风险比要有个大概的了解。

A股自2019年初开始的结构性牛市至今，两年来公墓基金的收益丰厚，中小板、创业板以及有些热门行业板块优质赛道比如大医药、大消费以及科技已经涨幅巨大，尽管最近一段时间有所调整，但不少行业板块估值还是处于高位。

下面附表为A股主要指数及基金指数2010-2020.9.30期间的表现。

表一：2010-2020年度A股主要指数涨幅

前面作者曾经提过有些优秀基金的表现有大小年，交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝2020-9-29在“从基金经理的投资行为看中国市场的投资机会”提到了一个特别有趣的数据：“我们还发现公募偏股型基金经理的业绩大小年相间：一个大年，也就是80%以上的基金经理跑赢基准指数的年份，往往跟随着一个小年，这时只有约20%的经理能够跑赢基准指数。2019年和2020年是两个非常不寻常的年份。这两年都是基金经理的大年——这是过去十年以来的首次。虽然我们为基金经理这两年的优秀成绩点赞，但是这个历史性的异象也增加了明年获得超额回报的难度和市场回报均值回归的概率。”

下面是沪深300历史及最近十年的市盈率走势及其部分数据统计：

图一：沪深300历史市盈率走势（来源：亿牛网，截至2020.10.14）

图二：沪深300最近十年市盈率走势（来源：亿牛网，截至2020.10.14）

下面是中国十年国债收益率走势：

图三：中国十年国债收益率走势（来源：英为财情网，截至2020.10.15）

从图二可以看出，最近10年沪深300指数的市盈率估值区间大致在8-18倍之间，如果以均值13作为中位线，将该区间从低往高分成四个区域，当前沪深300 市盈率位于均值中位线之上的高位第四区域15.5-18之间。

从图三可以看出，从最近10年来看，中国十年期国债收益率大致在2.5%-4.5之间，如果以均值3.5作为中位线，将该区间从低往高分成四个区域，当前十年期国债收益率位于偏低位的第二区域3.0-3.5之间。

一般认为：当十年期国债收益率越是趋近于低位区间时，此时债券资产估值昂贵，预期收益率低，潜在回撤空间大；反之，当十年期国债收益率趋近于高位区间时，预期收益率高，潜在回撤空间低。

中泰证券资管2020年09月28日发布的中泰资管风险系统评分显示：沪深300指数的中泰资管风险系统评分为55.8，中性；债市的中泰资管风险系统评分为60.5分，处于中风险偏高区间（截止2020.9.20）。认为除银行地产煤炭钢铁外，大部分行业估值都基本修复到了疫情前水平，整体风格更为均衡。

图四：沪深300指数的中泰资管风险系统评分走势

数据来源：中泰资管，数据截至2020年9月20日

下面是香港恒生指数最近十年的市盈率走势：

图五：香港恒生指数最近十年市盈率走势（来源：亿牛网，截至2020.10.14）

洪灝2020-9-29在“从基金经理的投资行为看中国市场的投资机会”还提到：“当前，基金的仓位配置更多地集中在成长型股票和大市值股票，因此市场共识也在诟病基金抱团白马和成长。然而，以最近两年基金优秀的表现来看，这些配置决定无可厚非。我们需要考虑的是未来的配置决策。如前所述，出现连续两年绝大部分基金跑赢基准指数的现象是史无前例的，因此未来出现均值回归的概率在增大。换句话说，市场中好股票的估值已经被买起来了，仓位也很集中。在这样的基础上继续出现非常好的回报的概率在减小。而市场中这几年鲜有人问津的价值股回归的概率也在相应地增大。

南方基金优秀基金经理骆帅2020-9-29在“四季度或会延续震荡，影响行情的核心因素有三”也说到：“现在的行情属于估值抬升到一定阶段之后的震荡，股权风险溢价模型显示，股票相对于债券处于历史上中枢附近，性价比并没有一边倒的优势，再加上随着疫情减弱，全球流动性边际上很难继续放松，而中国央行更是前瞻性地退出了非常规货币政策，因此利率中枢难以进一步下探，资产价值出现了盘整。我认为四季度行情仍然是区间震荡，很难走出单边趋势。”

农银汇理基金公司投资部总经理张峰2020-10-03在《中国基金报》节日期间发表的“灵魂拷问！节后A股怎么走？五大基金经理解盘来了”中说：从股息角度看，当前国债债券收益率减去沪深300股息率的差值仍在历史底部，这显示A股整体估值仍不高，下跌就是黄金坑。从PE角度看，当前A股整体估值水平处于历史中位数，结构差异非常明显，部分行业如科技、消费龙头等估值偏高，但顺周期行业板块估值明显偏低，在经济复苏大背景下，股票市场的机构性机会仍将不断涌现。股票市场的赚钱效应仍在。

美股已经持续多年牛市，黄金ETF联接主要投资于上海黄金交易所场内黄金现货市场，至2018年四季度至今也涨幅不菲。

总的来说：A股整体并不便宜，部分优质赛道已经高估，部分顺周期行业板块估值又相对低估，风险与结构性机会并存。十年国债收益率虽然向着有利于债券配置方向走，但债券尚未进入最佳配置区间。港股总体估值不高，仍有配置价值。美股已经持续多年牛市，最佳配置窗口仍需耐心等待。黄金涨幅也不少，而且对于普通基民来说，黄金走势影响因素太复杂，除非配置价值极高，否则并不是最理想的配置工具。

也就是说，站在目前时点给今后做基金组合配置，心里装的更多应该是风险，而不是收益。

本文主要目的是交流如何构建均衡基金组合，而不是推荐基金组合。结合当前大盘时点，基金组合举例思路上还是侧重防御而不是进攻，所以表中所列基金尽管不是刻意为实际配置推荐，但还是向均衡偏防守风格倾斜。

拟定基金组合配置策略：核心+卫星，其中核心板块主要是获取稳健收益，包括核心绝对收益基金，核心主动权益基金，次核心主动权益基金；卫星板块主要是为了增厚收益，包括行业主题基金，沪港深通基金，QDII基金，债券基金，还有黄金基金，另外加上货币基金（资金蓄水池）

套用“守正出奇”这个词来解释核心+卫星的关系，核心板块是“正”，要守住（但不排除正常的维护再平衡管理）；卫星板块为“奇”，要善于不断发现并捕捉。“正”乃根本，“奇”为添彩。

拟建基金组合名称：“一表说均衡+灵活基金组合”

组合收益目标：力争年度绝对正收益，追求长期收益持续稳健优秀。

组合配置风格：均衡+灵活动态调整

基金组合近期风格平衡偏稳健偏防守，加配大金融及港股通卫星波段操作板块，退可守进可攻。

何谓基金组合配置的均衡或者平衡？

上面说过：均衡配置的目的是分散风险、降低波动率、减少回撤。

均衡配置可以从下面几个方面考虑：

1、 不同风格之间的平衡

不同风格之间的平衡主要涉及核心配置板块，可以是偏价值风格、平衡风格（含灵活风格）、偏成长风格之间的平衡，也可以是大小盘风格之间的平衡，目的是适应市场风格之间的轮动。

2、 不同行业之间，周期和非周期之间的平衡

有些行业周期特征明显，有些行业周期特征不明显。不同行业之间的平衡主要涉及卫星配置板块，这一板块的平衡轮动既要考虑到周期特性，也要考虑到估值高低。

3、 不同大类资产之间的平衡

不同资产之间的平衡涉及到全组合，主要是依据不同经济周期阶段以及估值高低或者风险边际，配置不同大类的资产比如股票基金、债券基金、商品比如黄金基金等等。

4、 不同市场之间的平衡

全球不同市场比如美股、港股和A之间不一定完全同步，基金投资者可以利用这种不同步性，根据不同市场的不同阶段，配置不同市场的投资标的，在不同市场主要是美股基金、港股基金、A股基金之间平衡配置。

根据目前A股、港股、美股以及黄金市场所处位置以及基金组合平衡原则，拟定的均衡偏防守基金组合大概如下：

总体配置比例：设定基金股票仓位比例大约45%，分成下面几个板块，资产涉及股票及债券，市场涉及A股及港股通标的，暂不配置QDII及黄金ETF：

核心绝对收益20%+核心主动权益15%+次核心主动权益15%+卫星波段基金5%+卫星波段沪港深通主题5% +活期宝35%+QDII 0%+债券 0%+黄金ETF 0%，相当于股票比例大约45%（按照二季度仓位水平估算20x0.5+15x0.85+15x0.85+5x0.85+5x0.9≈44%)左右。

这个配置比例及所选标的只是根据当前市况做的一个均衡偏防御型配置举例，仅供同基友们交流，不作为实际配置推荐。

1、核心绝对收益基金

核心绝对收益板块强调的是低波动小回撤收益稳定，如果能做到每年正收益更好。这一板块主要是追求绝对收益类稳健型基金，比如股债平衡基金，追求绝对收益的混合基金及灵活配置基金，对冲基金，偏债混合基金以及既擅长债券又颤长股票的二级债券基金。这个板块好比缓冲垫，垫子可薄可厚，取决于投资人的收益目标及风险偏好。

有两点需要注意：

1）对于追求收益的灵活配置基金，当心是否属于机构定制基金。如果属于机构定制基金，那么股债之间的仓位配置比例很可能受机构所左右，即使招募说明书上规定股票仓位可以在0-95%之间灵活配置。最关键的是，当机构进出或者更换时，基金风格有可能也会随之改变，偏离自己原先配置基金组合时的设想。

2）偏债混合基金还是二级债券基金？

许多偏债混合基金虽然招募说明书上规定投资股票比例可以达到20-40%或者甚至是0-95%，但长期实际股票仓位却在20%以下，股票债券配置比例、收益及回撤跟二级债券基金基本上没有本质区别。配置这类偏债混合基金，实际上是花了混合基金的费用申购了二级债券基金，收益回撤区别不大，但费用却又差别。

下面表二为“一表说均衡+灵活基金组合”_偏防守阶段组合-核心绝对收益板块举例：

表二、“一表说均衡+灵活基金组合”_偏防守阶段组合-核心绝对收益板块举例

注明：

1）易方达安心回馈混合可以用傅友兴管理的广发稳健增长混合替代，但后者规模偏大。

2、核心主动权益基金

核心主动权益基金及次核心主动权益基金两个板块是基金组合的主体，甚至可以合为一体，但本人还是喜欢分开。

核心主动权益基金板块既强调收益也强调波动和回撤控制，主要由灵活配置基金及混合基金组成，当然也不排除波动及回撤控制特别优秀的股票型基金。

下面表三为“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-核心主动权益基金板块举例：

表三、“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-核心主动权益基金板块举例

注明：

1）富国美丽中国混合可以用王崇管理的交银新成长混合或者骆帅管理的南方优选成长/张迎军管理的 博道嘉泰回报混合替代。

2）交银新生活力灵活配置混合可以用孙伟管理的民生加银策略精选混合或者孙文龙管理的国投瑞银新兴产业混合替代。

3）同一基金公司只选一只。

3、次核心主动权益基金

次核心主动权益基金板块突出收益但也不忽略波动和回撤控制，主要由偏股混合基金和少量特别优秀的股票基金组成。

下面表四为“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-次核心主动权益基金板块举例：

表四、“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-次核心主动权益基金板块举例

注明：

1）嘉实价值优势混合可以用刘彦春管理的景顺长城绩优成长混合或者易方达蓝筹精选混合代替，但后者规模偏大。

2）兴全商业模式混合可以用谢治宇管理的兴全合润分级混合或者王建管理的中欧嘉泽灵活配置混合/王培管理的中欧创新成长混合/袁芳管理的工银文体产业股票/章辉管理的南方新优享灵活配置混合/归凯管理的嘉实泰和混合替代。

3）华安沪港深外延增长混合可以用李进管理的宝盈鸿利收益灵活配置或者陈宇管理的兴全精选混合/杨栋管理的富国低碳新经济混合/单文管理的工银信息产业混合替代。

4）同一基金公司只选一只。

4、卫星波段操作行业主题基金

设置卫星波段操作行业主题基金板块有两个目的：一是增厚收益，二是提高自己在市场里头的投资体验。既然是想增厚收益，如果前面几个板块的配置是均衡的，通过波段配置某个主题或者行业的基金，其实也就相当于超配了相应主题或者行业的配置比例，所以这一板块的比例不能太高。说实话，主题行业基金的波段操作真的很难，既要有很强的断势择时能力，还要有超强的执行约束力。踏准了能增厚收益，踏错了反过来会拖累收益，甚至破坏自己的投资体验和心态。至于投资体验，如果没有股市经验也没有这方面要求，那就忘掉这一板块，踏踏实实均衡配置好上面几个板块。投资是一个寻找和认识自我的过程，有了这样的过程之后，就会知道什么是可为的，什么是不可为的。

下面表五为“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段行业主题基金板块举例：

表五、“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段行业主题基金板块举例

注明：

1）工银精选金融地产混合可以用前面没有被列选的黄春逢管理的南方金融混合替代，但后者规模有点偏小且没有C类。

5、卫星波段操作投资港股市场权益基金

早期没有沪港深通基金，那时普通的基金投资者想投资港股都没有机会。既然现在有这个机会，那就不要放过。设定卫星波段操作沪港深通基金板块的主要目的是拓宽资产配置市场面，分散投资风险。目前优秀的沪港深通基金标的不是很多，但可选标的在逐步增加，考虑到近几年新发行的很多全市场权益基金设定了可以投不超过50%沪港深通股票标的，所以这一板块也就是个补充，比例不宜太高。

下面表六“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段投资港股市场权益基金板块举例：

表六、“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段投资港股市场权益基金板块举例

注明：

1）国富沪港深成长精选股票可以用徐成管理的国富港股通远见价值混合或者曲阳+范洁管理的前海开源沪港深优势精选混合替代。

6、卫星波段操作投资海外市场权益基金

目前投资海外市场股票主要还是通过QDII基金。设定卫星波段操作投资海外市场权益基金板块的主要目的是也是拓宽资产配置市场面，分散投资风险。但目前优秀的投资海外市场权益基金标的不是很多，额度也有限，所以这一板块也只是个补充，比例不宜太高。目前本人暂时还没有配置这一板块，只是跟踪。前面说过，美股已经持续多年牛市，最佳配置窗口仍需耐心等待。

下面表七为“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段投资海外市场权益基金板块举例：

表七、“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段投资海外市场权益基金板块举例

7、卫星波段操作债券基金

债券基金的风险要低于混合基金和股票基金，尤其对于风险偏好不高或者风险承受力有限的基金投资者，不应该忽略这个板块。配置债券基金可以平滑股票基金的高波动，尤其是当股市不好时比如2018年，债券基金还是不错的选择。核心绝对收益基金板块中虽然也列入了既擅长债券又颤长股票的二级债券基金，但同本板块的二级债券基金不矛盾，风险偏好高的投资者也许在绝对收益板块中不会配置二级债券基金，而相反风险偏好低的投资者则喜欢将二级债券基金作为长期配置。考虑到债券基金配置最佳窗口还没到，暂时没有配置这一板块，只是跟踪。

下面表八“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段债券基金板块举例：

表八、“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段债券基金板块举例

8、卫星波段操作黄金主题基金

与其说将黄金作为一种投资工具，还不如将其视为一种避险工具。既然如此，这一板块的配置比例自然不会太高，而且也不是常态配置。但从资产配置避险角度出发，阶段配置黄金基金也算一个不错的补充选项。上面说过，自2018年4季度至今，黄金涨幅也不少，而且对于普通基民来说，黄金走势影响因素太复杂，除非配置价值极高，否则并不是最理想的配置工具。本组合暂不配置黄金基金。

下面表九“一表说均衡+灵活基金组合”_均衡偏防守阶段组合-卫星波段黄金主题基金及货币基金板块举例：

9、货币基金

上面已经说过，货币基金好比一个资金蓄水池，时机不到或者没有机会时把水留住，机会一出现马上开闸灌溉，而且永远记住不要把池子放干。

也就是说，货币基金应该是常态配置，有时少点，有时多点，有时很少，有时很多，取决于权益基金和债券基金的投资机会多大。

天天基金的活期宝给基金投资人提供了一个很好的蓄水池。我的做法是，有点闲钱往池里蓄水，一是有收益，尽管收益不高，二是一有机会很方便就可以转换成早已选好的权益或者债券基金标的，况且还有优惠。机会不好时赎回权益或者债券基金，钱又回到蓄水池，接着小小收益不断，何乐而不为？而且，如果掌控得好，急用钱时从池中取点（前提是保证池里永远有足够的水），很方便，选择快取当时就能到账（尽管金额受限）。

说心里话，对于如何做好基金组合配置，基民一表说还在探索的路上，还在继续学习。所以本文肯当有不少不妥之处，希望大家指正并相互交流学习相互提高。

基金组合配置完成后，需要不断的维护和再平衡管理。维护可以是是被动也可以是主动不定期的，主要针对比如基金经理变换或者看好的基金经理理念改变，或者有更好的基金经理和基金替代。动态再平衡是主动的，可以是基本定期的，比如每个季度一次，主要是针对市况变化以及配置的失衡需要调整配置比例以适应新的市场风格，达到新的平衡；也可以是不定期的，比如由于市场出现系统风险或者市场出现非理性的大牛市大熊市的时候，可能需要较大的再平衡。

有能力的基友可以自己做基金组合，没能力的新人可以跟投基金销售网站、基金公司或者某些大咖的基金组合。我喜欢做自己的组合，并不是因为我的能力有多高，而是一种过程享受。

基金投资切忌追高，耐心等待机会分批建仓。

再次提醒：上述基金组合配置举例，仅供同基友们交流学习，不作为实际配置推荐。

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（免责声明：收益数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现。本文及本财富号所提供的数据、基金和基金经理以及提出的看法均为个人投资交流，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。）

（来源：基民一表说的财富号 2020-10-19 10:30） [点击查看原文]