好像很久没有直接谈市场了，我总体上不太关注大盘的走势，更注重个股，特别是对公司商业逻辑的分析。但能否兑现收益当然也要看市场先生的脸色，最近大盘进入了“平台期”，市场分歧加大，今天我就谈谈大市。

大家可能普遍有一个感受：最近半年左右A股虽然很热闹，但好像不那么好赚钱了。其实，9月初我就跟朋友提过“牛市结束了”的观点。

这两天看了一些券商的策略报告，还是那几个熟悉的词，什么“慢牛行情”“后市可期”，坚守有业绩支撑的股票，看好大消费……

首先我们厘清一个状况，过去一段时间A股是不是牛市？

2018年9月最后一个交易日上证指数2821.35，2年后，也就是今年9月最后一个交易日上证指数3218.05，上涨14%。

2年上涨14%，这也叫牛市？

分行业来看情况就大不一样了。2年时间，申万28个一级行业指数涨跌幅情况大致如下：

• 上涨幅度超过100%的有1个行业，食品饮料，涨幅达109%；

• 上涨幅度50%-100%的有9个行业，分别是计算机、家用电器、国防军工、建筑材料、医药生物、农林牧渔、电气设备、电子和休闲服务；

• 上涨幅度10%-30%的也有9个行业，分别是有色金属、通信、轻工制造、汽车、化工、传媒、非银金融、综合和机械设备板块；

• 上涨幅度0%-10%的有3个行业，分别是交通运输、商业贸易、房地产；

• 有5个行业指数2年来处于下跌状态，分别是钢铁、采掘、建筑装饰、纺织服装、公用事业和银行。

可以看出，部分板块的上涨幅度非常大，而且要注意，个股的波动幅度要远远高于指数的，大幅上涨板块中的个股收益可能更高。

所以，过去两年我们确实经历了一场结构性牛市，且这种结构性几乎演绎到了极致。

接下来我尝试探讨大家关心的两个问题：第一，大盘还会继续往上走吗？第二，未来还会继续这种结构性行情吗？

老规矩，通过估值和资金两个因素来判断大盘的走势。

01 结构性牛市的真相：股票更“贵”了

目前，在28个申万一级行业中，传媒板块在疫情的重击之下处于行业性亏损中，排除之后，最高的是休闲服务，达到429倍PE，最低是银行，仅6倍PE。

10倍以下的板块有2个，10-20倍之间的板块有4个，20-50倍的有10个，50-100倍的有6个，100倍以上的有5个。所有行业滚动市盈率的中位数是48倍。

28个申万一级行业中，权重最高的10个行业分别是银行、非银金融、医药生物、食品饮料、电子、化工、电气设备、计算机、机械设备和交通运输。这10个行业的市值总和约占全市场的2/3，可以说具有非常强的代表性。

这10个行业板块过去两年的走势如下：

食品饮料、电子行业、电气设备3个行业涨幅超过一倍，医药生物、计算机、机械设备上涨超过50%，只有交通运输和银行的上涨幅度低于20%。可见，整体涨幅巨大。

而经过充分上涨，市盈率水平提升非常明显。医药生物、电子、化工、电气设备、计算机、交通运输的市盈率水平提升一倍以上，非银金融、食品饮料、机械设备提升超过50%，唯有银行市盈率反而下降了。

需要警惕的是，大部分板块市盈率的提升幅度超过股价的上涨幅度，这也说明，过去两年大部分行业股价的上涨主要源自市场情绪的变化，而非业绩的提升。至少可以说，业绩的提升没有跟上股价的步伐。

估值层面总结一下：过去两年的上涨源自市场情绪的变化，巨大的涨幅之下，股票更“贵”了，PE推动股价上涨的空间比2年前小得多。

02 增量资金维持结构牛？不现实

最近几年，A股忽然就冒出了“核心资产”的概念，其实不过是“大白马”换个称谓罢了。但这轮核心资产的价格上涨确实很大程度上拜外资所赐。

8月、9月，陆股通成交额分别为2.4万亿、2万亿，占全部A股成交额5.4%和5.9%，不断创下新高。

不过近段时间以来，一些前期涨幅巨大的个股，陆股通持股数量减少。五粮液、贵州茅台、中国中免等股票均遭到百亿规模的减持。

中国金融市场的开放进程加快，长期会吸引更多外资进入A股。但是我认为，一方面政策的刺激有短期效应，另一方面，外资向来是“聪明钱”，对市场有独立的判断。因此，外资增持A股是脉冲式的，而不会持续进入。

03 结语

基于上面的分析，我认为大盘半年内向上突破的难度相当大。目前涨幅较大的板块需要时间消化高估值。

昨天看到下面一张图，基本上反映了A股的现状。未来，一方面需要高估值板块兑现业绩，另外一方面也需要更多优秀的公司上市，从而整体改善A股上市公司质量。

我好像有很久没有明确看好过某个板块或某只股票了，确实机会不多。我认为极致演绎的结构性行情不会长期持续下去，银行、基建等滞涨板块会有局部性的机会。另外，近期LCD面板价格大幅上涨，京东方和TCL科技值得关注。

很多人说，A股未来是慢牛。这是一句无比正确的废话，慢牛叫什么牛市？不就是震荡市的另一个说法嘛！

重要声明：本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议。

（来源：张三嗡的财富号 2020-10-12 09:23） [点击查看原文]