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文： 男终身黑白 语音：女终身黑白
终身黑白第355篇原创文章
候选股票池分享之——金螳螂，是否值得买入？ From 终身黑白 00:00 19:27 很多黑白分析的企业并不会马上买入，更多的是放入候选股票池等待机会。所以希望大家把分析当做思路参考，而不是盲目的认为是买卖推荐，一定不要冲动交易，买入的前提一定是真心认可逻辑。我的股票实盘每周天有更新，每周天的统计中会完整展示我的投资组合，往期点击查看《2020年实盘周统计合集》。
今年据国家统计局发布的数据表明：1-8月份，商品房销售面积98486万平方米，同比下降3.3%，降幅比1-7月份收窄2.5个百分点。
8月也实现了年内销售额首次同比转正！8月单月销售额同比上涨27%，1-8月商品房销售额96943亿元，增长1.6%，1-7月份为下降2.1%。
疫情过后，楼市有复苏的趋势，同时我们也应看到，政策方面依然坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚决防止借机炒作房地产，这一国家顶层设计是毫不动摇的。
房地产是目前分歧较大的行业，有人看好行业集中度提升，即使总量不增长，龙头房企也能因为业务份额提升获益，也有人担心未来房价下跌，成为压垮房企的最后一根稻草。
今年房企融资三条红线颁布以来，也确实有一些房企或多或少的出现了一些危机。
去年有人问黑白能否布局汽车行业的时候，黑白简单说过福耀玻璃，理由很简单，只要这个行业复苏，无论谁家崛起他都要用汽车玻璃，福耀玻璃都受益。
房地产是否也可以用这个思路呢？我们今天就聊聊这家独特的装修企业，金螳螂。
01
先介绍一下金螳螂的业务
公司成立于 1993 年，是我国装饰领域首家上市公司，以室内装饰为主体，连续 17 年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第 1 名。公司实际控制人为朱兴良， 合计控制公司股份 48.8%。
截至 2019 年底， 公司累计获得 403 项“中国建筑装饰奖”， 累计获得 108 项“鲁班奖”。
建筑装饰行业是我国国民经济发展的重要组成部分，根据建筑物使用性质的不同，建筑装饰业划分为公共建筑装饰业和住宅装饰业。
在消费升级的趋势下，建筑装饰行业具有重复实施的特点，每个建筑物在主体结构竣工之后到使用寿命结束的整个生命周期内，会多次进行装饰装修。因此，建筑装饰行业的发展具有一定的乘数效应和市场需求可持续性的特点。
尤其是住宅装饰，即使不换房子，也有提升改善室内装修的需求。
02 基本财务数据
A股上市的建筑公司有以下几家：金螳螂、亚厦股份、中天精装、江河集团。
由于中天精装刚上市不久，我们主要对比一下，金螳螂、亚厦股份以及江河集团。
ROE： 虽然近几年金螳螂的ROE有所下滑，但是还是明显高于同行，稳定保持在15%以上。
ROE金螳螂16.55%、亚厦股份5.36%、江河集团5%
ROIC 金螳螂14.78%、亚厦股份5%、江河集团4.91%
净利率
金螳螂7.33%、亚厦股份4.1%、江河集团2.87%
负债率 金螳螂60%、亚厦股份62%、江河集团68%
净利润
金螳螂近十年复合增长率19.7%，15、16年业绩短暂下滑，17年业绩创新高，今年因为疫情一季度业绩下降45%，但是二季度已经恢复正增长。
现金流和净利润比值 现金流质量不是特别的好
综合可以看出，金螳螂的经营数据是明显优于同行的，但行业也有负债率高，净利润质量不高的特点，14年地产政策收紧后对行业有一定的影响，ROE也有所下降。
下图是金螳螂2019年营业收入构成 金螳螂的业务中97%来自建筑装饰，其中13%来自互联网家装。
从细分数据看，公共建筑装饰装修占了业务的56.44%，其次住宅装修占了37.3%，设计占了6.26%。
公装业务，即公共建筑装饰装修，主要客体包括商业、办公、酒店、机场、医院、学校等公共场所以及传统住宅的公共部分。
公装领域由于建筑空间形态多样，使用功能各异，设计水平及项目管理水平要求高，工程复杂多变，施工专业性及规范性要求高，行业进入壁垒相比家装而言较高。
一般情况公装项目获取需要通过正规招投标程序，除了投标企业需要拥有必要的相关资质外，更是对企业设计或施工技术水平、进度质量及成本的管控能力、预算准确程度、短时间内对大量图纸及文档的审阅能力、BIM技术应用的熟练程度、合约议价能力及商务报价竞争力、施工中与其他各专业工程之间穿插搭接作业及冲突处理能力、垫资承受能力、商誉等方方面面的综合考量.
以上诸多因素的客观存在使得大部分小型装饰装修公司难以承接公装项目。
比如，金螳螂与华住集团有战略合作成立了子公司，未来将在新投资和新翻建高中低端项目酒店上深度合作。
华住的很多酒店都是标准化的，子公司能很好的发挥自身优势做好华住合作项目产品，联锁版块业务是金螳螂业务发展的新版块，已成立了连锁事业部。
家装业务，即家庭住宅装饰装修，根据项目渠道的不同可再分为房地产住宅精装修、定制精装、居民住宅装修三个再细分领域。
其中房地产住宅精装修主要指由房地产开发商负责招标施工的精装修工程，这一类家装与公装在商业模式上基本相同，均属于B2B模式，虽复杂程度不如公装，但仍可发挥大企业在竞标过程中的综合优势。
在家装业务方面，金螳螂延续主流家装的五大环节的经营模式，在获客端和转化端上，通过线上渠道与快速扩充的店面来加强获客端的流量。
下图为金螳螂上下游结构
03
业务增长的几个方向
01装饰工程总承包(EPC)成为未来发展趋势
结合海内外建筑业发展脉络，长期看装饰工程总承包是行业发展的必然趋势。一直以来，我国装饰项目的实施方式都是以设计和施工总承包相互独立进行，从而衍生出如设计单位和施工单位项目进度不一、图纸匹配度不高等方面的诸多问题，但随着装饰工程总承包制度的深入推广，将带来极大改善。装饰工程总承包一方面可以降低管理难度、缩短工期、减少建筑成本；
另一方面有助于提高施工效率与质量，为各方创造更多的经济价值。可以预期，后续在国家政策的不断引导及市场力量的推动下，装饰工程总承包将成为行业发展的主流趋势。
02住宅市场精装修
近些年，新建住宅全装修受到国家政策的大力推动，在中国住房和城乡建设部发布的《建筑业发展“十三五”规划》中提出，到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%的要求和目标。
传统毛坯房装修时在能源和材料方面浪费明显，装修过程污染较大，扰民严重。相比之下，精装修住宅可以极大改善这一现象，同时提升装修品质。
得益于“全装修”政策的推动和改造性装修需求的增长等因素，住宅装饰市场的规模持续扩大，当前公装、住宅装饰市场均保持着良好的发展态势。
03公装市场
随着我国居民收入水平的提升、消费结构的升级以及政府政策引导支持，公装市场在酒店、交通、文体、医疗等细分市场有着较快的增长，并且向大公司行业龙头集中。
金螳螂目前有线上和线下
线上服务
通过入驻“天猫人民装修"，扩充了线上入口，以及官网等渠道，线上业务稳步增长。
线下门店
金螳螂家以每月约6家门店的开店速度在全国快速布局。
消费者更倾向于通过朋友介绍和样板房参观来做出装修的消费决策，门店数量以及对应样板房数量的提升，有助于增强其线下导流能力和线上与线下的对接效率。
目前公司在家装系列产品中已经建立标准化装修套餐，已从1.0升级至4.0，全屋整装4.0主要围绕着“硬装、软装、智能、舒适和健康”五大系统打造。
随着家装主力消费人群的变化(逐渐向85后、90后集中)，标准化套餐会显著缩短家装选择的消费者决策流程，标准化和个性化会逐步达到平衡；
装饰套餐并不针对高个性化的利基市场，而是重点针对消费力适中以及消费习惯倾向便捷且高性价比的主力中端客户，而这一部分群体总体基数大，消费能力较强。
为了更好实现标准化与个性化相平衡的目标，公司推行“3+1+N”模式：“3”是指基准包（以硬装为主）、厨房包、卫浴包，业主在选定基准包后可以根据需求自由搭配不同档次的厨房包、卫浴包；“1”是个性包，结合金螳螂多年设计和施工积淀的宝贵经验与创新理念对原有标准化套餐中的个别部分进行一定程度的个性化处理；“N”是指软装包、智能包、家具包、舒适包、家电包等。
装修模块化也是金螳螂可以扩张营业范围的主要原因之一，相比传统家装领域，模块化装修可以大幅缩减工期，降低施工难度和施工人员数量，减少了地域扩张的阻碍。
目前，公装、家装市场规模大概都在2万亿元左右的规模，整个建筑装饰行业的规模在4.13万亿元左右，金螳螂作为装修行业龙头，市占率约为0.5%左右，其他公司的市占率均在0.3%以下。
整体而言，建筑装饰行业总体集中度非常低，由于进入门槛较低，且目前装饰市场趋于零散、产品服务同质化严重，导致现有建筑装饰企业竞争较为激烈，集中度较低，存在“大行业，小公司”的局面。
未来模块化、楼盘精装修占比提升会有效促进行业集中度提升。
思考点一：
我们买入一家公司，不仅需要他低估，还需要他至少未来几年是可以稳定增长的，如果一家企业业绩收入不错，但是没有增长动力，我们就只能等他超级低估的时候，把它看做一个债券来持有，获得一个稳定收益外加打新机会。
那我们读到这里我们首先要考虑，金螳螂以下三个增长大方向是否真的可行。
1.未来装饰工程总承包，能否带来集中度提升，效率提升，以及赚取更多设计收益的钱。
2.精品住宅占比逐年提升，因为小的装修公司没能力承接大的楼盘，装饰行业龙头受益。
3.随着消费水平和收入的提升，公装市场要求增高，行业集中度提升。
如果你思考了上面的问题，认为基本合理，那么我们继续往下看。
金螳螂这样的行业龙头对传统的地方性小公司又有哪些优势呢？
在技术创新方面：
01BIM成为行业趋势
BIM（Building Information Modeling）技术是Autodesk公司在2002年率先提出的，BIM具有可视化、协调性、模拟性、优化性、可出图性五大特点，这使得以BIM应用为载体的项目可以起到提高建筑质量、缩短工期、降低建造成本的作用。
随着建筑装饰行业对设计、造价、施工、维护等流程工序及各类信息的可视化要求越来越高，BIM已经成为建筑业的一个技术象征，在众多大型、复杂的建筑项目中运用越发广泛，已成为中国建筑装饰行业主流的技术方向。
同时因为BIM技术和规模的要求，使得龙头企业在这方面更具优势。
02装配化成为重要趋势
当前主要发达国家建筑现代化推进已经较为成熟，代表国家如美国、日本、新加坡等在装配式建筑领域渗透率已接近70%，虽然我国近些年渗透率有所上升，但依旧存在差距，显示出我国装配化建筑渗透提升空间巨大。
装配式建筑采用标准化设计、工厂化生产、装配式施工的新形式，具有施工品质好、安装精度高、绿色环保等优势，能够解决传统装饰施工面临的诸多难点并大幅降低人工依赖，未来具有广阔成长前景。
作为建筑装饰业龙头企业的金螳螂，室内装饰为：主体、融幕墙、景观、软装、家具、机电设备安装等为一体综合性专业化装饰集团。
装修装配化也使得装修公司有了更大的经营半径。这一点从公司的业务占比也可以看出来，省外业务从2010年的48%上升到2019年的72%。
04
最后总结
金螳螂当前估值不高，业绩稳定增长也有保障，今年因为疫情公装市场比较严峻，但是二季度金螳螂依然做到了正增长。
2014年以后房地产投资明显放缓，导致装修市场增速大幅下降，装修行业年复合增长只有5%。
但我们同样可以看到在这种低增速的情况下行业的集中度在缓慢提升，17年开始金螳螂业务恢复正增长。
不过需要注意是，行业也有一些缺点，比如行业门槛低，格局比较分散，行业特性决定了负债率高，回款较慢，现金流质量差的缺点。并且行业也容易受到政策影响。
总市值=净利润X市盈率，一家公司未来市值上升，取决于两个因素，业绩增长和估值提升。我们期待未来可以拥有更高的市值，有两个影响的因素，市场给与的估值，还有企业本身的业绩增长。
今年的大环境导致高负债行业不太受待见，加上金螳螂有部分业务来自恒大，前段日子恒大的问题对金螳螂也有一些负面影响。
当前金螳螂的估值属于比较低的时刻，业绩增长也没有太大问题，但是同时企业也伴随着一些行业劣势和不确定性。
还是黑白的老逻辑投资就像答试卷，把握越大下注越重，看不懂的题就直接跳过。
对于金螳螂来说，企业业务不复杂，普通人也不难看懂，但同是也有一些缺陷，黑白认为可以少量配置，赚一些估值回归的钱，但不适宜下重注。
最后还是提醒：文章仅是思路展示，不代表买卖意见，请谨慎参考！
（来源：终身黑白的财富号 2020-10-10 19:43） [点击查看原文]
