今天A股三大指数收盘涨跌不一，但涨跌幅都很小，上证指数日K线五连阴。市场成交量持续保持低迷的态势，两市合计成交仅有5400亿元。

因为外围局势不太稳定，今天航天军工板块表现比较活跃，北向资金今天净卖出29.04亿元。

截止今天收盘，A股九月算是收官了，前三季度也结束了，不知不觉间今年过了四分之三了。

我看了一下K线图，三大指数9月跌幅均超5%，说好的金九银十呢？不知道大家的账户这个月收益如何，可以在评论区各自说说，我看了一下公开实盘组合的收益，本月正好盈亏平衡，不亏不赚，组合的效应发挥得非常不错。

不过大家也不要悲观，节后我估计这种行情不会再持续，正如我上一篇文章价格再次进入击球区，这个行业未来有很大的空间！里说到的，现阶段持续低迷的态势应该是这次下跌的低点，同时也是四季度行情的起点。

01

永辉超市的优势主要有哪些？

今天我继续跟大家说说永辉超市的投资逻辑，关于永辉超市，前面我们已经写过两篇文章了，分别是价格接近买入区，继续强烈看好，给它五年，还你一个奇迹！和价格又到买入区，继续强烈看好，给它五年，还你一个奇迹！大家看的时候一定要几篇文章一起看，这样才能比较全面的了解永辉超市。

有朋友可能要问，十一哥，永辉超市最近持续大跌，你就没必要老是写它了吧，你这不是让大家上套吗？应该找几个上涨的股票写写啊。

的确，永辉超市最近几个月的跌幅确实有点超乎我的意料，但我的投资体系就是这样，在股票表现不好，行情持续低迷的时候分批慢慢建仓，我不会像别的大V一样，为了迎合读者的口味，找几个热门板块的股票分析，以彰显自己的选股能力。

我喜欢在行情低迷大家都不看好的时候逆势建仓，然后耐心持有，等待高估的时候分批卖出，一直读我文章的朋友应该非常清楚，泸州老窖、片仔癀、宋城演艺、美的集团等等都是在逆势中建仓的。

记得在上一篇我们说到永辉超市的优势，永辉超市还通过大手笔入股的方式获取上游优质供应链资源，减少采购中间环节的同时，也有效的保障了产品的稳定供应。目前，永辉超市的商品直采比例高达70%。

正因为它采取的是直采模式，保证了永辉超市在价格上在同行里面有足够的竞争力。相信很多读者在购买的过程中也会有直观的感受，从券商公布的数据当中我们也可以看出，永辉生鲜品类（水果、蔬菜、肉禽蛋）的价格是很有吸引力的，食品百货品类价格基本要低于同行业其他超市。

我对比了永辉超市及京东、天猫等主要超市电商竞争对手的9大类目合计45种典型商品的价格。发现相较竞争对手，永辉超市在蔬果、肉禽蛋等生鲜品类中价格较竞争对手平均低12.4%。

在食品百货品类中，永辉超市价格较竞争对手平均高1.4%，电商凭借全国性布局及更大的消费规模取得更好采购条件，但永辉超市价格基本合理，差异并不明显。所以在跟电商企业价格不明显的情况下，线下给到消费者真实的体验感可能会具有一定的优势。

接下来我们来说说永辉超市的另一个优势，整个公司销售员工薪酬占营收比例约为6.6%，租金物业费等占营收约2.9%，均位于可比公司中较低水平。

这也是提高公司整体毛利率的主要因素，租金低的一个原因是永辉将租来的物业一部分又高价返租给其他商贩，由于永辉拥有巨大的客流量，商贩就是看重这一点，所以也愿意付高价租金抢占好位置，这一点我相信大家也非常好理解，几乎所有大型超市都是这样做的。

其次公司的管理制度也很完善，推行合伙人制度，有效激励基层员工。合伙人制度下，公司一线员工在所属部门达到特定分红条件后就可以分享超额奖金。

门店合伙人项目促进了门店一线柜组以创业精神执业，争先创利、促销节流、提高人效，同时有效对基层员工进行了合理化激励。

并且利用赛马制度为考核：每半年对员工进行考核，连续一年复盘考核过后，排名靠后的20位店长将被淘汰。

这种制度不仅带动员工的积极性，有效提升公司业绩，而且在成本控制方面，不会产生太多损耗，大大公司提高效益。

目前永辉的经营战略是大店采用店+仓模式，mini店采用仓店合一模式。这套供应链体系，不仅降成本提效率，而且在门店运营时和大店形成互补。因此我更看好未来以强供应链体系支撑的以“小店围绕大店”的扩张模式。

此外，之前受电商冲击，公司于2015年引入京东战略投资，积极探索线上线下合作模式及O2O业务发展；仓储物流协作；共同挖掘互联网金融资源。

2017年12月，腾讯增资永辉子公司云创科技，打造超级物种“高端超市+生鲜餐饮+O2O”的混合业态与阿里巴巴战略投资的盒马鲜生形成直接竞争。

一方面致力于零售业务的线上线下的解决方案创新应用，另一方面围绕在线化、云化等数字化能力全面展开创新探索。

2019年8月公司宣布与第四范式设立合资子公司，合资子公司涉及人工智能业务，所经营范围以人工智能为核心引擎的零售科技赋能平台，为零售生态的数字化和智能化转型提供产品、解决方案和服务等业务。

我们可以看出永辉与传统超市有着很大的区别，未来整体发展前景值得期待。

02

永辉超市的财务状况分析！

公司营收主要来自生鲜和食用品这两大块，截止2019年，营业收入中食用品占比是48%，生鲜的占比是44%，下面我列举了几家有代表性的大型超市的生鲜与营收占比，永辉超市的布局策略是围绕全国为目标，而家家悦主要是深耕胶东地区，比较具有区域优势。

从毛利率看，永辉生鲜及食品百货品类毛利率均业内领先。生鲜品类永辉超市近13%的毛利率高于新华都、人人乐的12%、10%。家家悦生鲜毛利率更高主要是聚焦山东，具有区域规模优势。

食品百货品类，永辉毛利率18.7%，新华都、人人乐分别是17%，整体看永辉超市的经营效率比较优秀。

之前一直有读者问我，十一哥，永辉超市的净资产收益率（ROE）那么低，值得投资吗？的确，永辉超市最近5年roe指标均不到10%，净利率也非常低，最高点是2017年的2.88%，从这些财务指标来看似乎显得非常一般。

但我们深入分析来看你会发现这些指标其实是失真的，一方面股权激励费用入账导致利润失真，另一方面大家也应该清楚，永辉的云创板块一直以来都是亏损的，好在目前云创板块已经出表，股权激励费用也已经摊销完毕，未来的利润会逐步回归正常。

至于ROE为什么那么低，我大致分析了一下，主要原因是永辉超市前些年股权投资供应链相关企业，导致资金的使用效率非常低，股权投资最终并没有转化为对投资企业的收购，最终导致ROE非常低，这个问题公司目前也意识到了，之前的公告中也提过这件事，我觉得未来永辉超市的净资产收益率ROE应该能保持在15%以上。

下面我们从整个公司的财务进行分析，从近10年的数据看，毛利率都保持在20%左右，并且近几年逐渐有提升，充分说明公司竞争逐渐加强。而净利率2018年和2019年分别是1.41%和1.71%，低于以前的年份，原因可能是近几年全国布局扩张店面造成费用的增加，拉低了净利率水平。

一方面净利率多年比较低，主要是跟整个行业的属性相关，超市卖的生鲜品类是作为吸引客流的经营策略，所以一般都会比市场零售店卖的更为便宜。

以此让消费者产生错觉，觉得超市的商品都要比外面便宜，消费者在逛超市时大部分都会顺手买些别的家用品，所以其他的百货商品才是占超市利润的重要部分。

另外，超市本身的经营特点是以一手交钱一手交货的方式，所以我们应该重点关注永辉超市的商品是否热销，平时大家去逛商场买东西时，都会看看商品的生产日期，担心会购买到过期的东西。

从永辉超市过去10年的存货周转和营业周转天数看，大部分年份都保持在45天左右，表明永辉的商品还是比较畅销，不会积压太久。

再来看营业收入，从2010年123.17亿元增长到2019年的848.77亿元，10年复合增长21.23%，归母净利润从2010年3.06亿元增长到2019年15.64亿元，10年复合增长17.72%。

公司三费占比也比较稳定，虽然近两年三费增加1个百分点左右，完全属于可以接受的范围，其中主要是销售费用占比较大，我们都知道超市员工最多的就属销售人员了，而在永辉的激励制度下，销售业绩达到目标可以有奖金，加上每年对超市每位店长都有考核要求，在这种压力下，会让员工更加积极为公司做出好的业绩。

接下来继续分析公司的负债结构，从去年开始总负债率达到60%，其中有息负债率20%，原因是向银行借的短期借款比较多，目前已经总共欠银行124亿元，未来需要继续跟踪新开店面情况，但因为是扩张需要，只要另外投资的新店面能够正常经营，应该问题不大。

我们从整个公司的经营状况来看，应收账款只有28.45亿元，而应付账款却达到了90.46亿元，账上还有100多亿的货币资金，所以根本不需要担心还不了款。

不过公司的资产负债表中，长期股权投资59.46亿元，其他非流动金融资产42.84亿元，还有交易性金融资产12.74亿元，总计115亿元，占总资产超过20%以上。

如果从投资的角度来看，这么大的一笔投资其实收益质量并不是很好，2019年甚至还出现了亏损，这方面未来如果没有改善的话，可能随时都会对公司的利润造成影响，对于这一点是很值得我们投资者注意的地方。

03

永辉超市未来的发展情况展望！

最后预测一下永辉超市的未来发展情况，关于这一块我想偷个懒，我看了一下天津的“价值发现”老师的文章，感觉它对永辉超市未来发展的预测跟我想的比较一致，所以呢，我就直接引用几段价值发现老师的文章。

永辉超市2020年营收应该能达到1020亿元，未来5年每年开大店150-200家左右，中性估计每年营收增长20%，5年以后营收大概在2300亿元，按照3%的净利率测算，利润大概在69亿，30倍pe估值在2000亿，5年收益率150%左右，复合收益率超过20%，符合我对未来收益率的预期。

需要说明的是在企业的高速发展期，各种管理费用是前置的，一旦走向成熟，三费比率会有明显的降低，3%的净利润水平是保守估计，参照沃尔玛的盈利水平来看，永辉超市未来的净利率更大可能保持在3—4%的水平。

永辉mini相当于永辉的第二条赛道，战略上既是对大店的侧翼防守，也是对生鲜电商的进攻，是“手机上的永辉”的落脚点，对上承接线上订单，对下承接大店的货品，相当于大店与客户之间的前置仓，同时又可以展示生鲜的“卖相”，属于设置在客户家门口的前置仓，比纯前置仓模式更加先进，更加有竞争力。

2019年永辉mini店有三分之一左右盈利，比其他生鲜电商好太多了，但商业模式还需要进一步优化，降本增效是必须的，2020年是个重要的观察窗口，西南大区和福建大区的mini店如果能够全面盈利，则相当于重建另一个永辉，估值上直接增加1000亿。

到店+到家业务的全面融合才是永辉的终极版，永辉mini就是中间的跳板，占据极其重要的地位，如果10年后到店和到家业务能够做到全面融合，将成为线下名副其实的第一超市，即中国版的沃尔玛，千亿美金估值是最低估值，万亿市值也是可以展望的。

当然，这只是美好的愿望，永辉的生鲜加强型超市发展的确定性最高，永辉mini还需要动态的观察，直接决定了永辉的天花板，依托供应链优势和精细化管理的优势，永辉比任何一家零售商更有资格做中国版的沃尔玛，拭目以待！

关于永辉超市未来的建仓计划，目前为止我已经买过两次了，实盘公开组合持股比例达到了9%，我原计划是用一年左右的时间建仓，但没想到它近期的下跌速度那么快，不到一个月就完成了两次建仓。

所以，未来我会放缓加仓节奏，没有绝佳的价格，绝不会出手。

明天开始就是国庆中秋长假啦，大家看完今天的文章就不要关注股市啦，假期开心的玩，好好的陪伴家人，祝大家双节快乐，阖家幸福！

最后和大家一起，共祝我们的祖国繁荣富强！

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全文完

文章只是传达理念和调仓逻辑，不构成任何投资建议。如果文章内容涉及到个股，绝非推荐，股市有风险，投资需谨慎，请独立判断！

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（来源：价值十一年的财富号 2020-09-30 21:37） [点击查看原文]