包括江苏必得科技股份有限公司（下称“必得科技”）在内的一些“高铁概念公司” 近来加快了上市步伐。

由于中国人口众多、幅员辽阔，轨道交通行业一直都被列为国家优先发展的行业，必得科技所处的轨道交通装备制造业作为轨道交通产业的核心环节，迎来了高速发展的阶段。

从披露的招股书中可以看出，必得科技近年来的业绩表现较好，但这家销售收入占比九成都来自“中国中车系客户”的民营企业， “高铁概念”远不如 “中车系公司”更为贴切。

抱“中车”大腿，利润翻倍

必得科技自成立以来，一直专注于中高速动车组列车、城轨列车等轨道交通车辆配套产品的研发、生产与销售，目前公司产品主要包括车辆通风系统、电缆保护系统以及智能控制撒砂系统三大系列。

必得科技的实际控制人为王坚群、刘英夫妻二人，两人合计直接持有公司92.59%股份，一直以来都掌控着公司的控制大权。王坚群曾任江阴市电讯器材二厂业务员，2002年与父亲王灿兴共同出资成立必得科技后担任公司执行董事、总经理，现担任公司董事长、总经理以及核心技术人员，刘英担任公司董事、行政部部长。

图片来源：企业招股说明书

经过多年发展，与同属于轨道交通装备制造产业的其他上市公司相比，必得科技的业务规模并不算大，但近年来，必得科技的业绩表现相当不错。

据招股书显示，2017年-2019年，必得科技实现营业收入分别为2.01亿元、2.83亿元及3.13亿元，2018年、2019年同比增长40.24%、10.73%；同期归母净利润分别为3677.14万元、1.05亿元及1.10亿元，在两年的时间接近翻两番。

数据来源：企业招股说明书

必得科技业绩取得高速增长，一方面得益于近些年来国家大力推动复兴号动车组等高铁建设，另一方面，还得益于和“中国中车系客户”（指包括中车青岛、中车长春等各大中车下属子公司）的长期业务合作。

根据数据显示，“中国中车系客户”对必得科技的收入贡献巨大。2017年-2019年，必得科技对“中国中车系客户”的销售收入分别为1.68亿元、2.42亿元及2.71亿元，占当期主营业务收入比例分别为83.67%、86.14%及87.27%，呈逐年上升趋势。

数据来源：企业招股说明书

可以说，必得科技能取得在现阶段的发展，“中国中车系客户”占有重要因素。

发展背后的“无奈”

实际上，必得科技对“中国中车系客户”依赖性较高的现象并非个例，这主要是由于必得科技的下游客户所处行业（轨道交通车辆整车制造行业）高度集中所致，而目前中国整车制造商主要为中国中车下属的各整车制造商，在下游行业中具有一定的垄断地位。

不过，从其他同行上市公司的收入结构可以看出，必得科技客户集中度过高的问题更为突出，今创集团和青岛威奥均是采用境内境外双向发展，朗进科技近年来也开始积极发展国内“中国中车系”以外的客户且取得了一定的突破。

根据招股书显示，2019年必得科技对除“中国中车系”外的其他客户的最高的销售占比不及6%，其中对第二大客户的销售占比更是呈明显的下降趋势。

图片来源：企业招股说明书

与此同时，必得科技所处的轨道交通车辆配件行业高度分散，随着行业不断发展，必得科技未来势必会面临更多的竞争者。虽然目前必得科技持续推进产品升级和业务升级，已拥有各类专利权38项，但前不久过会的同行企业青岛威奥，拥有187项专利。

根据招股书显示，必得科技计划将一半以上的募集资金用于扩充产能，项目实施后，公司将新增年产200列轨道交通车辆空调通风系统系列产品、100列智能控制撒砂系统、100列接触式障碍物与脱轨检测系统。

图片来源：企业招股说明书

若未来必得科技无法与其他可比上市公司一样积极拓展其他客户资源，那么，新增产能更加取决于“中车系”客户的业务发展。

此外，必得科技目前在与“中国中车系客户”的业务往来中产生了大量的应收账款和逾期。根据数据显示，2017年-2019年，必得科技的应收账款账面价值分别为1.63亿元、1.64亿元及1.63亿元，逾期账款占比分别为32.26%、48.45%及46.83%。

图片来源：企业招股说明书

必得科技营业收入回款困难问题也同样体现在经营性现金流净额和净利润变动趋势不一致的现象上，在公司净利润连续增长的2019年，必得科技的经营性现金流净额仅为4333.95万元，同比下降了70.37%。

必得科技在招股书中对此解释称，“‘中国中车系客户’是国有企业，公司实力雄厚，信用优良，违约风险较小”。

（来源：股友KbGms8的财富号 2020-09-29 14:45） [点击查看原文]