资管行业同质化问题严重，不止被动基金越来越工具化，主动基金同质化问题也非常严重，看看市场抱团就明白了。

少数派基金经理，尤其是能取得长期超额收益，且有独特投资特色的基金经理难能可贵。

华泰柏瑞的张慧就是极少数之一，和大多数基金经理维持稳定的行业配置不同，张慧会基于行业景气做一定的行业轮动配置，行业内精选有业绩动量的个股。

以产业结构的转型和人口周期作为长期的的行业配置逻辑，以消费和成长为主，选择行业景气度上行或者平稳的行业，但是保持有限的偏离度，不依靠行业和风格的大幅度偏配来获取超额收益，整体分散+阶段性集中配置少数重点行业。

1、基金经理简介

履历：张慧，经济学硕士，本硕毕业于南京大学，13年证券/基金从业经历。

曾任国泰君安证券电子、TMT行业的研究员，期间曾获2009年度《新财富》电子行业最佳分析师第三名。2010年6月加入华泰柏瑞基金，现任华泰柏瑞投资研究部总监，基金经理。

2018 年 3 月，当前管理时间最长的基金华泰柏瑞创新升级荣获证券时报“2017年度平衡混合型明星基金”奖项，同时获银河证券、海通证券最新一期三年期&五年期评级及晨星三年期评级（截至2020年3月底评级），2019年获济安金信“群星汇”明星基金经理奖（2019年8月）。

在管基金：在管基金5只，在管基金总规模123.87亿。管理时间最长的是华泰柏瑞创新升级A，其中华泰柏瑞研究精选是招行五星之选，不过管理的多只基金采用复制策略，其实持仓基本一样。

数据来源：Wind，截至2020/9/22

投资经理指数：投资管理年限7.02年，年化回报21.13%，总回报284.32%，同期沪深300总回报87.05%，相对超额收益197.27%，超额收益明显。

数据来源：Wind，截至2020/9/22

2、代表产品基本情况

基本资料：华泰柏瑞创新升级成立于2014年5月6日，其基本资料如下表。

规模变化：成立规模2.68亿，经历短暂下滑后，稳步上升，2020年规模上升迅速，2020H2规模27.86亿。

数据来源：Wind

持有人结构：一直受到机构追捧，2020H2机构持有比例89.79%，深受投资机构认可。

数据来源：Wind

3、基金业绩表现

基金收益：截至2020/9/23，成立6.4年，基金实现累计收益337.10%，年化回报25.96%，大幅超越同类基金，沪深300和业绩比较基准，同类排名长期优于短期，成立以来前10%。

数据来源：Wind，截至2020/9/23

收益回撤比：成立以来基金收益率排名行业前7.47%，基金收益回撤比为7.54，高于中证800指数的收益回撤比2.16。

胜率：分季度看，基金经理任职以来的26个季度中，有20个季度取得了相对中证800指数的正向超额收益，胜率76.92%；分月度看，基金经理任职以来的76个月中，有51个月取得了相对中证800指数的正向超额收益，胜率67.11%。

4、基金行为特征

仓位偏好：维持高仓位运作，稳定在80%-90%之间，2020年二季度期仓位为88.79%；2015仓位波动，股票44.32%，现金50.8%，对比基金和市场收益，大部分由股票市值下跌造成仓位被动变化。

基金行业配置：行业能力圈广阔，TMT、医药及消费为主要能力圈，行业配置能力较强，下面的图和大部分主流基金经理不一样，张慧对行业进行了一定的轮动。

做一定的行业轮动配置，但是保持有限的偏离度，不依靠行业和风格的大幅度偏配来获取超额收益，整体分散+阶段性集中配置少数重点行业。

在行业的选择上有明显的轮动行为，阶段性地超配景气上行和保持的行业，医药、TMT、消费的持有时间相对较长，作为基金经理的重点配置行业。

在 2016 年以来消费、科技的大趋势中，基金经理均有较成功的参与：

在 2016-2017 年间，基金的行业分布集中在 2、3 个行业，以电子和食品饮料为首，成功捕捉到了这两个行业 2017 年的长牛行情

2019 年三季度以来对电子科技行业的超配

2019 年年末开始捕捉医药行情，均较为成功

换手率：换手率水平高于行业平均，股票型和混合型基金平均换手率约3.68，这是优于规模增长迅速，换手率受申赎影响，以及行业轮动策略所致。

持股集中度：持股集中度呈提升趋势，2020年中报披露持仓权重占净值比大于0.5%的股票数量为24只，2季度前十大重仓股集中度为56.55%，显著高于同类平均。

风格分析：基金经理长期偏好成长风格，市值风格有所切换，2016年前，偏好小盘成长，2016年开始，大盘成长比例明显上升。

归因分析：根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期中证800指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。基金的超额收益主要来源于行业内选股。

简单总结，张慧之前取得稳定长期超额回报，风格偏成长和消费，区别于其他成长风格基金经理，最具特色的就是会做一定的行业轮动配置，整体分散+阶段性集中配置少数重点行业。

行业轮动只是表现在表面的结果，内在原因是“自下而上选取景气度向上和景气持续的行业弘，寻找具有业绩动量的优秀公司，并对标的不断跟踪迭代。通过量化工具的运用进行风险识别和管理，并适当地对组合做逆向平衡，以实现超额收益的稳定和持续”。

按照张慧的说法，这是一套“有管理的选股体系”。

全文完，by Laughing说。

（来源：LaughingD的财富号 2020-09-27 09:27） [点击查看原文]